本文来源：孙婷 (ID:Haitong_Finance)，华尔街见闻专栏作者
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投资要点
受投资收益大幅减少，四季度减值计提规模扩大影响，2018年净利润同比下滑50%-70%。2019轻装上阵，预计净利润和NBV增速有望领先同业。估值低位，维持“优于大市”评级。
【事件】中国人寿发布2018业绩预减公告，归母净利润同比下滑50%-70%，对应全年利润161亿元-97亿元，四季度单季亏损37亿元-102亿元。业绩低于我们在18年10月26日发布的中国人寿三季报点评中的预期。
投资收益大幅减少，预计四季度减值计提规模再扩大。业绩大幅下滑原因在于权益市场整体下行、公开市场权益类投资收益同比大幅减少。中国人寿2018年前三季度总投资收益729亿元，同比-28%，三季度单季计提资产减值达43亿元，我们预计四季度计提减值规模远超三季度。
我们认为减值计提较多与单支股票亏损幅度较大和亏损持续时间较长皆有关系。保险公司计提减值标准：单支股票亏损50%以上或持续亏损一年。2018年全年上证指数下跌25%，四季度单季下跌12%。我们预计此次资产减值两种情况皆有，且亏损持续一年导致的减值计提占多数。
2019轻装上阵，净利润和NBV增速有望领先同业。1）我们认为公司2019年计提资产减值的压力预计小于同业。2）公司利润对750天曲线的敏感性较高，准备金少提将对利润有正面贡献。受益于750天国债收益率曲线上行，公司2018年前三季度准备金少提42亿元。750天国债收益率一季度上行2-3bp、二季度平稳、三季度上行1-2bp，致三个季度准备金分别少提27亿元、多提0.89亿元、少提16亿元。750天曲线于2018年四季度和2019年仍呈上行态势，准备金有望进一步少提。3）公司2019年开局保费情况良好，预计开门红期间保费有望翻番。年前预售阶段主打的“鑫享金生”因4.025%的高预定利率受到市场欢迎；1月1日后，公司开始主推保障型产品。我们预计公司2019年利润表现将优于同业，一季度NBV增幅或达20%左右，也将显著好于其他上市险企。
看好管理层改善+业绩改善，估值低位。新任董事长王滨在2019年工作会议上首次提出要聚焦做强做优国寿，建成一流金融保险集团。我们看好未来管理层对公司经营状况的改善。目前股价对应2019EPEV仅0.7倍，给予0.9-1.1倍2019E PEV，对应合理价值区间28.93-35.35元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。
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原标题《【海通非银孙婷团队】中国人寿业绩预告点评：投资收益大幅减少致2018年归母净利润同比下滑50%-70% ，2019轻装上阵》