非洲猪瘟来了,如何看待鸡肉股?

作者: 诗与星空
非洲猪瘟来袭,对于食肉者来说,如果不能吃猪肉怎么办?还有鸡肉。A股几个养鸡专业户最近有声有色,他们的业绩如何?

如何不油腻?唯有马拉松。

作为一个马拉松爱好者,每个周末都是长距离跑的最佳时间。周日的上午刷完半马,看到跑表显示消耗了1500大卡热量,于是放心大胆的去买熟食。看着香气逼人的猪蹄,突然想起了点什么,转身买了炸鸡。

对,那一瞬间,我想起了非洲猪瘟。

猪传染病过后自然会肉价高涨,现在投资集约化养殖企业是最佳时期。这是最近猪肉股气贯长虹的逻辑。

然而,这次的非洲猪瘟不一样。

第一,和绝大多数其他猪传染病不同,非洲猪瘟发现百年来,目前尚无疫苗;第二,非洲猪瘟在欧洲肆虐了30多年,彻底改变了欧洲的养猪方式,才逐渐消停;第三,廉价质优的美国猪肉,在路上了。

所以猪肉股充满着较大的不确定性,在投资的时候需要防范风险。

对于食肉者来说,如果不能吃猪肉怎么办?

还有鸡肉。

结账的时候,我才发现,炸鸡好像贵了不少。

A股几个养鸡专业户最近有声有色,比如益生股份、民和股份、仙坛股份和圣农发展。

一、养鸡股的业绩情况

益生股份和民和股份均已发布了2018年年报,而仙坛股份和圣农发展也发布了2018年业绩快报。

从营收看,圣农发展较其余三家公司高一个级别,三家的营收之和都不如圣农发展。

从近年来的净利润变化幅度看,养殖行业的周期性非常明显,2018年各家净利润均达到了一个小高峰。

巧合的是,除了圣农发展,其余三家的净利润几乎完全一样。

净利润大幅上涨源自于涨价,包括非洲猪瘟影响在内,鸡肉涨价的原因主要有三个:

首先,根据畜牧业协会统计,我国祖代白羽肉种鸡引种(更新)量自2015年至2018年持续四年收缩,年引种(更新)量均低于75万套。报告期内,受祖代白羽肉种鸡引种紧缩及强制换羽明显减少等因素影响,父母代白羽肉种鸡的存栏趋势性下滑,致使商品代白羽肉鸡饲养量及鸡肉供给量下降,商品代肉雏鸡及父母代肉种鸡雏鸡价格持续回升。受祖代白羽肉鸡持续引种不足的影响,预计2019年我国白羽肉鸡行业供给紧缩的现象将依旧持续。

其次,我国人均鸡肉的消费量正在逐年增长,不断扩大的市场让中国肉鸡产业有更广阔的市场前景和发展潜力。随着产业结构的调整,消费端对高价鸡产品的接受度也在持续提高。

另外,2018年发生的非洲猪瘟事件,引起鸡肉替代性消费需求,推动了鸡肉消费量的增加。

二、资金周转情况,几家欢乐几家愁

1、手头有点紧的圣农发展

作为其中营收规模最大的养鸡企业,圣农发展的资产也是最高的,但公司的资金周转情况也是最不乐观的。

因2018年年报尚未发布,以2018年三季报数据为例,公司的应收账款较上年大幅增加。虽然当年的营收增幅较大,但是应收账款增加的比例更高。

判断应收账款增幅是否合理的指标是“应收账款周转天数”,如果经营模式没有发生较大变化,企业的应收账款周转天数是不会发生大幅变化的。但是,如果新增的营收以赊销为主,那么应收账款周转天数就会明显增加。

和大多数养鸡企业一样,圣农发展对大客户的依赖程度较高,前五大客户应收账款余额占比超过60%,并且近年来占比越来越高。大客户的优势是销售有保障,但对于规模越来越大的上市公司来说,劣势也很明显,资金容易受到限制。

2018年大客户的账期原因,导致了应收款的增加,占用了资金。为了资金周转,公司不得不进行负债经营。短期借款37.78亿,长期借款4.78亿,一年内到期的非流动资产1.35亿… …

如何判断公司的有息负债是否过多呢?

通过利润表查看利息支出,如果相对于净利润比较高,那就是负担较重了。

公司2018年前三季度利息支出1.72亿,接近净利润20%,这是一个非常高的比例,公司的资金成本已经严重的影响到了公司的利润。

好在这些大客户虽然欠款金额比较大,但是在鸡肉销路非常好的情况下,还款相对及时,公司的现金流比较乐观。

2、不差钱的仙坛股份

和圣农发展相比,仙坛股份的账面就好看多了。资产负债率常年低于20%,账面只有5000万的短期借款。从公司的流动资产构成来看,公司是不缺这5000万的,最大的可能是为了和银行维系好友好合作关系。

以2018年三季报为例,公司账面近5亿现金,同时还买了8亿多的理财产品。再加上5000万的应收款为几乎能100%变现的银行票据,公司账面几乎一半都是钱。

由于贷款较少,公司的财务费用为负数,说明了利息收入远大于利息支出。

不差钱一定是好事吗?其实也有一定的隐患,仙坛股份之所以现金充裕,是因为商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式,固定资产投入较少,资金方面具备明显优势。就像非洲猪瘟对农户模式的打击远大于集约式养殖模式一样,万一遇到禽流感等传染病,仙坛股份也是最先倒下的那个。

3、经营性现金流大幅好转的益生股份

益生股份的资产负债结构有点“小富即安”的意思,公司曾在相对困难的2014年和2015年借债度日。2018年,业绩好转后,公司没有继续通过银行贷款扩大生产规模,而是第一时间偿还银行借款,减轻利息支出压力。

公司的资产负债率也得到了优化,从2015年的81%降到了2018年的30%以内。

从投资收益情况看,公司的投资收益虽然依旧是负数,但已经较往年明显收窄,公司的参股公司业绩也在好转。

4、扩大规模的民和股份

民和股份的业绩和益生股份很接近,但公司面对业绩好转的处理方式迥异。在养鸡行业相对较差的2017年,公司通过银行贷款进行资金周转。2018年业绩剧增后,公司竟然扩大了贷款金额,从年报数据看,主要是增加了固定资产。公司押注非洲猪瘟继续蔓延, 2019年会继续鸡肉周期的好转,所以增加贷款扩大生产规模。

三、各具特色的非主营业务

四家养鸡企业的核心业务都是鸡肉相关,但辅业却又各不相同。

圣农发展七成营收来自鸡肉,除此之外,还经营一少部分肉制品。这是不把鸡蛋放在同一个篮子的策略,有利于规避风险。

民和股份的主营业务是雏鸡和鸡肉制品,营收差不多超9成。辅业里还有发电、生物燃气、有机肥等收入,把养鸡的副产品都利用起来了。

益生股份的鸡肉类业务营收占比90%以上,同时还有少量的牛奶和猪肉业务。

仙坛股份几乎所有营收都来自鸡肉类商品,其余的业务几乎忽略不计。

通过这几家公司业务范围的分析,可以发现规模最大的圣农发展抗风险能力也是最强的。而仙坛股份的财报虽然很好看,但轻资产模式的优劣都非常鲜明:市场形势好的时候能够高效快速的盈利,周期低谷的时候,业绩也更容易受到冲击。

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