本文来源：孙婷 (ID:Haitong_Finance)，华尔街见闻专栏作者
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投资要点
受权益投资亏损、股权承销业务规模大幅下降、大幅增加计提信用减值损失等影响，18年净利润同比-50%。公司财富管理持续深化，相关产品用户数稳步增长。IPO储备充足，固收投资收益可观。合理价值区间19.15–20.35元，维持“优大于市”评级。
【事件】广发证券2018年实现营业收入153亿元，同比-29%；归母净利润43亿元，同比-50%；对应EPS 0.51元。四季度实现营业收入39亿元，同比-42%；归母净利润2亿元，同比-92%。净利润同比下滑较多主要是公司权益承销规模下滑较多，权益投资亏损、计提信用减值损失3亿元等因素。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 23%/8%/25%/24%/4%。
大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。18年财富管理板块实现营收83亿元，同比+3%。经纪收入35亿元，同比-20%，股基交易份额4.1%，佣金率0.038%。截至18年末，手机证券用户数超过2202万，同比增长约40%。截至12月末，两融余额399亿元，市占5.3%，市占小幅下滑。股票质押未解压市值余额1771亿元，较17年+21%。
向新经济、先进制造等自主核心技术行业集中，储备资源丰富。实现承销收入12亿元，同比-56%。股、债承销规模分别同比-64%、+21%。股权主承销规模206亿元；其中IPO7家，承销规模38亿元，排名第7；再融资27家，承销规模168亿元。债券主承销规模1604亿元，排名第10；公司债、金融债、地方政府债分别承销规模达581、235、160亿元。IPO储备项目167家，排名第1，其中主板24家，中小板12家，创业板25家。
稳步推进资管主动管理转型工作，广发基金规模增长迅速。实现资管收入37亿元，同比-6%。截止18年末受托资管规模3814亿元，同比-27%，行业排名第8，主动管理月均规模排名第3；其中集合资管1807亿元，同比-26%；定向资管1771亿元，同比-32%；专项资管235亿元，同比+13%。广发基公募规模4684亿元，同比+67%；剔除货基等理财后规模1989亿元，行业排名第6。易方达公募规模6540亿元，同比+8%，剔除货基等理财后规模2553亿元，行业排名第1。
自营下滑较多，固收业务优势仍明显。公司会计准则调整，考虑其他债权、债权投资的36亿元利息收入，18年实现投资净收益42亿元，同比下滑54%。权益及衍生品交易亏损2.19亿元；固收业务实现投资净收益46亿元，同比+22%。
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.89、0.97、1.05元，每股净资产分别为11.97、12.69、13.48元。我们给予其2019年1.6-1.7x P/B，对应合理价值区间为19.15–20.35元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。
对比2018.10.27报告《业绩承压，关注股权质押风险》，考虑到年初以来，市场日均股基交易额较2018年大幅增长，我们大幅上调了日均股基交易额（ADT）的假设。
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原标题《【海通非银孙婷团队】广发证券2018年年报点评：财富管理持续推进，固收仍具优势》