本文来源：初善投资 (ID:Good-invest)，华尔街见闻专栏作者
很多人搞不清楚什么是合理估值 。
经常有人问 ， 这个股票低估吗 ？这股票是不是贵了？
我想说 ， 合理估值与市场平均收益率有关，但更与你的预期收益率有关 。换句话说，买得越便宜，你未来赚的钱就越多。
另外估值的前提是你能够大概率看清楚公司竞争力 。
比如你预期收益率是年化10% ， 对于一个稳定的净资产收益率是10%的企业来说 ， 1倍市净率 ， 10倍市盈率就是合理的 。
因为这个合理估值能够让你在未来十年有取得年化10%收益的可能 。 （ 10年1.6倍收益 ， 净值2.6 ）
为什么格雷厄姆统计15倍市盈率是合理估值 ？ 那是他统计美国股市长期合理收益在7.5%左右 。 （ 十年翻倍收益 ， 净值2.0 ） 而对于总体指数的净资产收益率在12%左右 ， 15倍左右市盈率能够达到这个这个7.5%的要求 ， 而估值经常围绕在15pe波动 。
对于大部分人来说 ， 购买指数合理估值就是15倍pe ， 但是你的预期收益率就必须和估值匹配 。
而对于净资产收益率20%的企业 ， 如果你想取得年化收益率10%的话 ， （ 10年净值2.6 ） 合理估值就24倍市盈率左右 （ 这只是估算 ， 实际上可以更高一点的市盈率 ， 但我不愿意给更高的估值 ， 因为10年连续取得20%的净资产收益率太难了 ， A股应该在10家左右 。 ） 因为在十年后企业如果能继续保持20%的净资产收益率 ， 你就可以在十年以后的时间继续获得年化20%的收益率 。 这里看出优秀企业是投资者梦寐以求的 。
但是为了大概率取得这个收益 ， 那么就要求为了取得这个收益留有余地 ， 所以叫安全边际 。
为了大概率取得10%的年化收益 ， 我们要求5倍市盈率购买这个资产10%净资产收益率的资产 ， 也就是万一我们对企业的盈利能力判断不是那么精准 ， 达不到收益目标 ， 所以这5倍市盈率相当于10倍市盈率就是安全边际 。
如果对于20%净资产收益率的公司 ， 这种优秀的公司给予因为稳定性更高 ， 我们可以给予更高一点的价格也就是7.5折的安全边际 ， 那么就给予18倍市盈率 ， 保守一点5倍折扣就是12倍市盈率 。
有了这样的预期收益率和安全边际 ， 我们配置这样一组股票 ， 在不利用市场先生的恐慌和贪婪的情况下 ， 大概率能够完成目标 ， 如果准确率高 ， 就能超额完成目标 。
当然如果你市场先生时不时给予你过低的价格或者过高的价格 ， 你也可以获得更高的收益率 。
当然如果我们想达到15%的年化收益率的话 ， 我们要求就会更高 ， 可能对10%净资产收益率的资产就不太感兴趣 ， 我们应该是要求净资产收益率年化15%以上的优秀企 ， 并且要求能够得到更大的安全边际 ， 这样才可能获得更高的收益和更确定的完成任务 。
我说的合理估值和安全边际是指的相对于买入价格来说的 ， 如果卖出的话得横向对比 ， 你卖出后有没有更好的资产 ， 如果没有 ， 那就拿着 ， 如果公司净资产收益率不变的话反正买入的时候已经决定长期收益率了 。 对于优秀的企业 ， 不要随便卖出 。
检查一下 ， 你手里面的资产是不是能够达到这个标准 ， 如果你购买的资产并不优秀 ， 而且价格也不是太便宜 ， 但你要求的收益率有高 ， 往往是达不到的 ， 或者你就有更多的投机手段去达到 ， 结果可能事与愿违 。
很多人问 ， 这个是不是合理估值 ， 或者是低估了 ， 高估了 ， 实际想问的是 ， 短期会不会深度下跌或者是股价快速上涨 。
还有一些人 ， 买入50倍市盈率的股票 ， 预期年化收益率50% ， 还认为自己在投资 ， 那不是天大笑话么 ？
实际上这短期的涨跌和股价关系不大 。
这个是贵州茅台净资产收益率平均是31%
这个是贵州茅台PE,最小在8.6PE
如果你曾经在估值非常高的情况下买入 ， 可能会出现8年时间不赚钱 。
但如果你在估值非常低的情况下买入 ， 可能会赚取非常高的收益率 。
买入的时候想想 ， 有谁能比得过茅台 ？ 想要取得高收益 ， 一方面是要更高的净资产收益率 ， 一方面是要更低的估值买入 。
下面看看格力电器的ROE,目前在37% ， 中位值是30% ， 非常优秀的资产 。
看看格力电器的PE ， 目前也就10pe ， 长期较低的PE加上长期的高ROE导致格力电器股东获得丰厚的回报 。
格力电器上市以来后复权收益率 ， 近5年因为更高的roe加上更低的pe ， 格力电器收益率最高 。
护城河的是为了更确定的达到这个目标 ， 护城河是企业保持净资产收益率长期不变坏的能力 。
另外周期股不能这么算 ， 因为roe不稳定 。
原标题《一文讲明白-什么是合理估值？什么是安全边际？》
