本文来源：如是金融研究院 (ID:RuShiYanJiu)，华尔街见闻专栏作者
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继解密牛股系列第1集《穿越牛熊：近十年收益率最高的十大牛股》、第2集《解密牛股：探寻近十年收益率TOP11-20的牛股基因》后，本文为解密牛股系列第3集，梳理了近十年收益率TOP21-30股票的相关信息，带领大家继续寻找牛股。
二十一利亚德（300296.SZ）
上市时间：2012年6月8日，创业板
企业性质：民营企业
现股价：8.2
现市值（亿元）：208.52
累计收益率：471%
年化收益率为：29%
最低点：2012/12/5：0.6最高点：2018/4/2：16.87
公司成立于1995年，是全球视听科技产品及其应用平台的领军企业。主要从事LED显示产品的研发、设计、生产、销售和服务。公司业务主要有智能显示、夜游经济（以文化演艺、旅游、餐饮购物、休闲娱乐等方式呈现，主要场景为城市夜景照明、文体空间照明、商业建筑照明、酒店会所照明）、文化旅游（声光秀系列、文化主题馆、文化旅游展演）、VR体验四个板块。主营业务为智能显示（18年营收占比66.5%，产品分小间距LED显示屏、普通LED显示屏、LCD大屏拼墙和激光投影等）、LED产品销售（19.9%）。公司是全国LED显示屏领域技术的领先者，在LED显示市场占有率位列全球第一。产品项目应用包括2008年北京奥运会、2010年上海世博会、国庆50、60周年庆典、首都国际机场等一系列具有广泛影响力的集体活动及建筑设施。
公司实际控制人为李军，以自然人身份持有30.22%的股权，是第一大股东。李军博士是公司创始人，自1995年创立利亚德以来一直担任公司董事长。
公司股价从上市以来一路上涨至2015年6月，达到8.56，后因股灾有过一段时间横盘震荡，并于2016年3月开启新一轮上涨直至2018年4月，最高点达16.87，随后股价大幅下跌。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，LED应用领域尤其是LED显示屏市场近十年实现爆发式增长，小间距LED显示屏因其技术优势增长迅速。2010年，中国LED显示屏市场总产值达185亿人民币，占据世界显示屏市场超8成份额。在过去6年中，小间距LED显示屏（LED照明点间距在3mm及以下)依靠对大屏拼接无缝和户外的优势抢占了DLP拼接大部分市场和液晶拼接小部分市场，在2018年达到70亿以上的规模。
第二，公司在2012年研发了小间距LED显示屏，成为公司营收占比最高、增长最快的业务。传统室内显示市场以DLP拼接屏和LCD屏为主，但存在屏幕拼接的拼缝线明显问题。小间距LED显示屏拉近了像素间距，同时也拉近了可视距离，具有无拼缝的优势。此外，拥有亮度高、刷新频率高、少功耗、低散热、高耐用性和低维护费用等优点，广泛应用于会议室、控制台、指挥中心大厅、主题公园等视频场景。小间距LED显示屏业务占公司营收50%以上，全球市场占有率接近70%，公司营收和净利润连续多年高速增长，2013-2017年营收CAGR为69.8%，净利润CAGR为97.1%。2017年智能显示板块营收增长近8亿，几乎全部为小间距电视带来的。
第三，旗下照明企业具备行业资质优势，2017年夜游经济业务迎来爆发期。公司拥有全国唯一的区域布局集群，旗下共有5家照明公司，分别位于华中、华南、华东、西南、西北。集团旗下的照明企业多数具备“照明工程设计专项甲级”和“城市及道路照明工程专业承包壹级”双资质，是行业内极少数具备双资质的企业。集团旗下的万科时代，同时拥有建筑智能化行业“电子与智能化工程专业承包壹级资质，建筑智能化系统设计专项甲级资质”及照明行业“城市及道路照明工程专业承包壹级资质，照明工程设计专项甲级资质”,是全国建筑智能化和照明行业内少有的拥有“双双甲”资质的企业之一。基于上述竞争优势，公司承接了乐山、昆明、赤峰、上饶、茅台、成都、怀柔、湘潭、厦门鼓浪屿等诸多大规模城市亮化项目。2017年夜游经济新增订单31亿元，较上年同期大涨172%，业务规模全国第一。
第四，2018年4月推出“千店计划”大规模增加分销商，小间距LED经销高速增长推动业绩增长。“千店计划”即公司计划在2018-2020年三年时间在全国与渠道商建立千家店面，每年搭建300家。2018年上半年，利亚德直销的小间距业务增长为26%，而分销的小间距业务增长97%。
随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔，小间距LED未来将仍持续保持较高增速。据预测小间距LED市场2020年国内市场规模将接近200亿元。利亚德作为行业龙头，未来将受益于小间距LED行业的持续高成长性。19年公司将一方面加大智能显示前沿技术研发和产品创新，培育2C业务；一方面将继续推进千店互联计划并加强海外营销体系投入。19年1月与爱奇艺签订战略合作,共同打造线下重沉浸式实验室、研发线下VR大空间多人互动娱乐体验中心。
二十二恒逸石化（000703.SZ）
上市时间：1997年3月28日，主板
企业性质：民营企业
现股价：14.62
现市值（亿元）：415.46
累计收益率：1191%
年化收益率为：29%
最低点：2009/1/5：0.93最高点：2018/5/22：18.61
恒逸石化成立于1996年，公司前身是萧山色织厂，2011年实现借壳世纪光华上市，是全球领先的精对苯二甲酸(PTA，石油的下端产品，从石油中提取对二甲苯（PX）再配以溶剂生成，是重要的大宗有机原料之一，主要用于生产聚酯纤维)和聚酯纤维制造商。恒逸石化以石化、化纤产业为核心业务，主营业务为原料贸易（17年营收占比54.1%）、PTA（占26.3%）、聚酯纤维（占19.3%）。主要的石化产品包括精对苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、聚酯（PET）瓶片以及涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）等差异化产品。公司是国内首家掌握大容量直纺技术和两百万吨级PTA生产技术的企业。
公司控股股东为浙江恒逸集团，直接持有恒逸石化41.06%的股份，并通过控股子公司恒逸投资持有恒逸石化7%的股份，合计控制恒逸石化48%的股份。公司实际控制人为邱建林，邱建林持有恒逸集团26%股权，并通过与家族成员的一致行动安排实际控制恒逸集团85%的股权。
公司股价有过三次局部高峰，分别是2011年4月、2015年5月以及2018年5月。2011年公司实现借壳世纪光华上市，股价迎来首轮上升。2012-2015年PTA行业产能过剩，公司股价随行业下行。15年股灾前股价随大盘上涨但之后迅速恢复地位。17年PTA行业开始好转，公司当年营收增速超98%，公司股价上升，18年5月22日达最高点18.61元。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，经历高速增长后，PTA行业进入平稳增长阶段。公司所在的PTA-聚酯行业是典型的周期性行业。2008年金融危机后，国家刺激经济增长，行业下游纺织行业复苏，2009-2010年PTA产量平均增速在22%以上。2011-2014年，PTA行业产能快速增长，年平均复合增速达28%，远超表观消费量增速10%。行业产能过剩，开工率不足70%，终于在2014年完成进口替代。2015年开始，行业产能增长放缓，进入平均增速5%的平稳增长阶段。2016、2017年，环保引发供给侧改革淘汰落后产能，PTA行业逐渐复苏。
第二，公司是国内最大的PTA和聚酯一体化生产商。涤纶行业在2012-2013年将由前期的快速扩张期进入到产能消化期，行业内比较优势明显的企业将“以量取胜”。公司参控股PTA产能565万吨，自有权益产能292万吨，位居国内第一位；聚酯（PET）产能210万吨，位居国内第一位，其中涤纶长丝产能95万吨、聚酯切片78万吨、涤纶短纤12万吨、聚酯瓶片25万吨；与中国石化合作（各占50%股份）在建20万吨己内酰胺（CPL）。PTA和聚酯板块贡献了公司大部分利润，分别贡献毛利润的35%和49%，是公司利润的主要来源。
第三，公司是炼化-PTA-涤纶长丝产业链最齐全、上下游最均衡的公司，可以抵御行业周期性风险。公司逐步从下游纺织、印染产业向上游原材料行业拓展。2003年公司与荣盛石化合作，共同投资成立浙江逸盛石化进入PTA行业。2012年公司在文莱投资建设炼化一体化项目，进一步向上游炼油、乙烯和芳烃领域拓展，形成了“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-己内酰胺（CPL）-锦纶”的“双纶驱动”的双产业链布局。另外，由于产业链布局完整，可以抵御因某个子行下行带来的风险。2012-2016年PTA产能过剩行业陷入亏损，利润转移到PX和下游的涤纶长丝。
未来两年，预计PTA下游需求稳定增长，预计PTA盈利空间将进一步回升。同时，公司在文莱的炼化一体化项目进展顺利，届时公司上游PX原料将得到解决，业绩将得到大幅的提升。
二十三美的集团（000333.SZ）
上市时间：2013年9月18日，主板
企业性质：民营企业
现股价：46.57
现市值（亿元）：3068.44
累计收益率：284%
年化收益率为：29%
最低点：2014/2/27：8.68最高点：2018/1/23：60.72
美的集团成立于1968年，是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团。公司主营业务为消费电器（17年营收占比40.82%）、暖通空调（占比39.42%）、机器人及自动化系统（占11.18%），此外还涉及智能供应链（物流）业务。营收来自国外的比例不断提升，2017年达43%。集团拥有中国最完整的小家电产品群和厨房家电产品群，旗下拥有美的电器、小天鹅、威灵控股等三家上市公司，目前市值在中国制造业上市公司中排名第二，仅次于上汽集团。
公司控股股东为美的控股公司，持股占比33.56%，实际控制人何享健持控股平台94.55%的股份。美的集团较受外资欢迎，外资持股比例较高达26.9%。
公司股价自上市以来一直稳步增长，于2018年1月达到最高点60.72，后随行业二级指数下跌至今，现价46.57。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，2016年受益于消费升级，更新需求驱动家电行业高增长。家电行业发展可分为三个阶段：第一阶段是2011年之前的普及期，以新增需求为主要驱动力，复合增长率10%以上；第二阶段是2012-2015转型期，复合增长率低于1%；第三阶段是2016年以后的成熟期，更新需求驱动行业增长，复合增长率在5%-10%间。冰箱复合增长率达1.37%，洗衣机为6.83%，空调因17年天气因素复合增长率高达15.33%。
第二，通过并购使产品链多元化，从传统家电企业转型全球科技巨头。美的与格力、海尔最大的区别在于其业务的多元化，公司是国内唯一一家家电行业全产业链、全产品线的家用电器龙头企业。2016年收购德国机器人制造商库卡布局机器人与自动化领域，2017年工业机器人业务给美的带来了270亿的收入。产品多元化结构使公司能充分享受大家电更新潮带来的市场红利。2016年美的借洗衣机市场红利，对应业务销售额大涨34.1%，2017年空调大涨期营收大涨38.7%，增幅高于业内平均。
第三，先进的集团管理运营模式。在组织架构上，2011年下半年美的开始组织变革，彻底实施事业部制。目前公司已形成十大产品事业部与四大平台（十大产品事业部：家用空调、厨房和热水器、洗衣机、冰箱、中央空调、生活电器、环境电器、清洁电器、部品、微蒸烤事业部；四大平台：电商公司、财务公司、安得智联、国际事业部）。在生产运营方面，全面推行“T+3”模式（由客户订单驱动的产销模式，以客户下单为起点日“T”，“T+1”为物料准备，“T+2”成品制造，“T+3”物流发送），减少周转，实现按需生产。小天鹅在T+3推动下，自2012年营收保持20%以上高速增长，17年营收达213.8亿元，是2012年的3.1倍。
第四，家电行业三巨头之一，具备品牌优势。目前，家电行业的竞争格局形成美的、格力和海尔三足鼎立的格局。美的多个小家电品类（电饼铛、电磁炉、电饭煲等）销量份额位居国内第一。在2017年的天猫大家电的销售中，美的以568万台的销售量和96.2亿元的销售额高居榜首。美的销售额超出第二名（海尔）20.7%，是第三名（奥克斯）的2.8倍。2018年美的品牌价值高达38.96亿美元，蝉联BandZTM最具价值中国品牌家电组榜首，总排名26位。
第五，完善的渠道销售及物流系统。在渠道布局方面，美的采用的是旗舰店、苏宁、国美、区域性连锁（TOP客户）、小区域连锁（VIP客户）、乡镇专卖店6大渠道，实现从一二线城市到县城，再到乡镇的全网络布局。通过这个方法，美的已经实现了一、二级市场全覆盖，三、四级市场覆盖率95%以上。家店的物流需要涉及到配送、搬运、安装等全环节，虽然部分商品的线上销售可通过京东物流等优质的物流公司可以解决，但在大家电方面，自有物流系统不可或缺的。美的在全国建立了118个物流中心，通过“仓储+物流”的方式，构建全国直配网络布局。最终实现了100公里内24小时，200公里内48小时的快捷送达。
第六，公司总裁方洪波在2012年开始精简产品线，使公司保持了健康的业务结构。方洪波是创始人何享健选中的职业经理人，认为中国家电业靠低成本规模扩张的模式不具备发展前景。美的从2012年开始精简产品线，卖掉与主营不相关资产，将之前为设厂拿的地还给政府或者出售。方洪波还硬性规定不得新设一间厂房，新建一条生产线。业务结构调整后的美的在2015年扭转颓势，营收达1200多亿元，基本上回到了2011年的水平，净利润是2011年的三倍。
第七，全产业链生产模式，掌控生产主动权。制造企业的核心竞争力之一就是对供应链核心环节在设计、研发、生产和销售领域的掌控能力。美的在核心部件上有两家重要企业：美芝和威灵，这两家企业的整机客户几乎覆盖了空调、冰箱及洗衣机行业的全部企业。美的已掌握全部产品核心零部件的技术，强势占据供应链中的核心地位，使美的对上游供应商具有强大的议价能力。
第八，推行“双智”战略，分享智慧生活盛宴：工业4.0时代背景下，家电行业掀起智能化浪潮；公司逐步推行“智慧家居+智能制造”的“双智”战略，开辟“第二跑道”，迎合行业智能化发展趋势。一方面，牵手小米发展智慧家居业务：公司走在家电智能化的前沿，结合自有硬件渠道优势及互联网企业合作，能较好的把握家电智能化带来的机遇。另一方面，牵手安川布局智能制造业，进一步确保公司分享智慧生活盛宴；
2019年3月公司与半导体龙头企业三安光电达成战略合作，双方将通过设立联合实验室联手研发将第三代半导体功率器导入白色家电的合理方式。根据美的集团在家电行业的龙头地位+不断研发的创新产品+中国市场机器人的前景度，看好公司未来发展。
二十四大华股份（002236.SZ）
上市时间：2008年5月20日，中小企业板
企业性质：民营企业
现股价：16.05
现市值（亿元）：481.11
累计收益率：1165%
年化收益率为：29%
最低点：2009/2/26：0.90最高点：2018/3/1：30.12
公司成立于2001年，是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司主营业务为解决方案（18年营收占比51.61%）、产品（41.25%）。2017年，大华股份位列全球视频监控设备市场第2位，全球市场份额17.02%，仅次于海康威视。18年海外地区营收占比36%，还拿到了里约奥运会监控大单。2008-2018年，公司连续11年被列入国家软件企业百强；公司连续12年荣获中国安防十大品牌；公司连续10年入选《A&S》“全球安防50强”，2018年IHS权威机构发布全球视频监控设备市场占有率报告中，公司排名第二。公司是全球安防最具影响力的品牌之一，是行业的龙头厂商。
公司控股股东是创始人傅利泉，以自然人身份持股36.1%。
公司股价从09年至13年一直维持上涨趋势，2013年9月达到一轮高峰18.36元，之后开始下跌。2017年开始第二次明显上涨，在2018年2月达到最高点30.12，之后持续下跌。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，智慧城市建设带动安防产业持续发展，市场份额进一步集中。2016年我国智慧城市投资规模和增速进一步加快，覆盖范围从一二线城市开始逐渐向三四线小城市全面铺开。社会生活信息化、智能交通和平安城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。安防行业技术更新迭代加速，在行业增速趋缓的大趋势下，安防龙头的业绩增速远超行业平均，龙头市场份额持续提升，而未来不能及时跟上行业创新步伐的一些中小企业将面临淘汰。
第二，公司与海康威视是国内双寡头，竞争优势明显。目前国内安防产业形成了海康和大华的双寡头格局。2016年两家公司占据国内视频监控行业超过40%的份额，其中海康大约占29%的份额，大华大约占14%的份额。随着安防行业集中度的大幅提升，行业竞争逐步加剧资源向龙头企业集中。
第三，海外业务增长迅速。公司近几年海外市场持续保持60%以上的高速扩张，营收占比不断提升。依托国内工程师的红利、价格成本优势和企业技术实力的积累，大华在海外市场逐步由ODM，OEM模式转向自主品牌生产。目前公司自主品牌产品已占海外市场的四成左右，在全球市场竞争力和影响力逐步提升，自主品牌比例的提升也带动了海外市场毛利率的回升。
第四，研发驱动发展，前瞻布局行业未来趋势。公司所处行业快速发展，需要通过持续的研发引领行业发展趋势，抢占制高点。2002年，大华股份推出业内首台自主研发8路音视频同步嵌式DVR，创嵌入式DVR第一品牌；2007年，推出智能交通一体机，成为中国电子警察的事实标准；2010年，引入CMOS技术，推出高清高倍机芯；2012年，HDCVI技术被HDcctv联盟采纳，成为国内安防行业第一个国际标准；2013年，发明“软件平台硬件化”技术，让大规模部署和维护变得极为简单；2014年，深度引入IT通用云技术；2016年，通过CMMI5认证，奠定软件技术全球领先地位。公司目前正在积极布局智能安防，通过成立四大研究院，完成芯片、大数据、人工智能和先进应用等四个方面的部署，向“视频+”模式转型。
公司作为安防领域仅次于海康威视的领先企业，近年来向围绕视频的智慧物联网解决方案商转型。从安防积累的视频处理技术向更广阔的领域延伸是可靠的路径。北美市场短期内承压，未来看好其他海外地区市场机会。
二十五中航机电（002013.SZ）
上市时间：2004年7月5日，中小企业板
企业性质：中央国有企业
现股价：7.76
现市值（亿元）：280.03
累计收益率：1159%
年化收益率为：29%
最低点：2012/12/4：0.6最高点：2018/4/2：10.69
中航机电成立于2000年，是中国航空工业集团公司旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台。原名中航精机，原本主营业务为汽车座椅调角器、汽车座椅滑轮和拨叉等汽车零部件。2012年通过收购转变业务，目前公司主营业务为航空产品（18年营收占比65.24%，包含电力系统、空投空降系统、悬挂与发射系统等12项子系统）、非航空产品（18年占比32.44%，主要是汽车座椅调节器和空调压缩机，以及一些其他汽车配件等）。公司是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位，在军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。
公司控股股东为中航机载系统公司（是由机电系统公司和航空电子系统公司合并而来），持股比例37.59%，实际控制人航空工业集团持控股平台中航机载系统公司100%股份，而航空工业集团由国资委100%控股。中航机电是中国航空工业集团旗下机电业务板块唯一上市平台。
公司股价在过去十年有过两个小高峰，一次是在2011年1月，一次是在2015年8月。随后股价一直处于横盘震荡中。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，受益于军改逐步落地，国防预算快速增长带动军品订单数增长，以及经济增长驱动民用航空运输需求。2015年7月十九大报告提出要确保到2020年国防和军队基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。受补偿采购和新增采购双需求驱动，军品采购恢复。2017 年我国国防费预算首次超过万亿元，位居世界第二，增长幅度为7%左右。空军作为现代立体作战的关键一环，航空装备在军费采购预算中占比较大，强军兴军的目标使航空业维持高景气度。另外，1978-2017年我国GDP 平均增速为9.7%，同期民航客运量平均增速为18%
第二，公司2010年通过重组转型航空机电业务，并在之后通过资产重组不断整合航空机电业务。2010年开始启动资产重组，2012年12月完成发行股份购买中航工业及机电系统公司下属的7家公司的相关资产，主要业务转向航空机电产品，2013年12月，公司托管中航工业下属的18家机电相关业务公司，开始向大机电整合。2016、2018年相继资产注入托管中的贵州风雷（主要从事航空武器外挂装置及载人压力容器研制与生产）、枫阳液压（主要从事航空航天液压气动及工程机械配套行业），新乡航空、宜宾三江机械，产业链条进一步完善。2012-2018年，公司实现总营收复合增长率9.8%，归母净利润复合增长率14.5%。2018年实现营业收入116.8亿元（+4.4%）、归母净利润8.37亿元（+16.5%），营业收入和净利润规模较整合前的2011年均实现20倍扩张。
第三，中航机电在军用航空机电市场占据垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，中航机电占据相对垄断地位。在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。
第四，民用航空业务增长迅速。公司已积极参与C919（我国首架具备自主知识产权的干线民用大飞机）、AG600、MA700等国内重点民机项目，不断提升民机机电系统研制生产能力。2016年，全资子公司陕航电气收购厦门汉胜秦岭宇航（美国汉胜公司在中国大陆发电产品的唯一OEM维修商，主要从事民用飞机电源系统产品维修），拓展了民用飞机发电系统产品的维修和大修业务。
第五，作为中航集团机电产业唯一的上市平台，受益于国企改革。2013年12月，中航工业下属企业将持有的航空机电业务相关的18家企业股权委托公司管理，并充分享有对托管企业的生产经营决策权。2016-2018年公司顺利完成对其中4家托管单位的收购整合。2018年调整托管范围后公司受托管理7家航空机电产业相关企业100%股权及1家研究所。8家托管单位收入和净利润规模分别约为公司目前体量的54%、65%。
未来十年我国将迎来军机量产的高峰,伴随空军各机种升级换代，机电系统占比不断提升,将为公司业绩带来持续发展。尤其是民用航空领域，空客预测，从2012年到2031年，中国新飞机需求量为6810架。未来公司将进一步聚焦航空机电主业，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。
二十六美亚光电（002690.SZ）
上市时间：2012年7月31日，主板
企业性质：民企
现股价：25.9
现市值（亿元）：175.08
累计收益率：403%
年化收益率为：29%
最低点：2012/7/31：4.23最高点：2015/6/3：58.58
美亚光电成立于2000年，是国内光电识别领域的先行者。公司做色选机出身，目前主营业务为色选机（18年营收占比65.4%，色选机是利用光电探测技术自动分拣异色颗粒，应用于散体物料或包装工业品、食品品质检测和分级领域）、口腔X射线CT诊断机（占29.9%）、X射线异物检测机（占3.7%，在不破坏产品的情况下用X光检查工业零部件瑕疵）。公司研制了中国第一台国产化色选机。
公司第一大控股股东为公司董事长田明，持股比例为61.45%；公司股权集中，前十大控股股东合计持股78.55%。
公司自上市以来股价随行业二级指数持续上涨至2015年6月，后因股灾下跌，之后一直横盘震荡至今。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，粮食产量消费稳健增长使大米色选机需求稳定，并且口腔行业需求的上升带来国内CBCT设备领域的强烈需求。色选机主要用于农产品检测分选，大米、杂粮、茶叶是最主要品种。近年国内粮食作物产量保持增长，食品质量要求提高带动色选机使用率上升,色选机市场年均增长6%-8%。另外，随着老年人口基数的增长以及消费升级，人们对口腔医疗服务的需求提高，带动口腔医疗设备需求上行。
第二，受益于公众对食品安全问题的逐步重视，色选机业务增长稳定。随着国家对食品安全的重视程度以及消费者日益增长的物质要求越来越高,对大米、小麦、茶叶等食品的质量要求也越来越高,国内色选工艺正从一次色选向多次色选迈进,带动国内色选机的需求。公司从2000年开始研制色选机，逐步掌握了生产色选机的核心技术，将人工智能技术引入色选机领域,并在2017年推出了搭载超脑识别、臻慧剔除、臻互联三大智慧系统的人工智能色选机,。目前已是国内色选机行业龙头，产品市场份额在30%左右；拥有大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机三大类十多个系列产品，广泛应二大米、小麦、玉米、茶叶、盐、矿石等近百种物料的色选，保证了食品的安全。近十年，美亚的色选机业务年复合增速为15.61%，毛利率基本稳定在50%左右。
第三，2012年布局口腔医疗影像设备，CBCT（锥形束CT）打破国外产品垄断。美亚光电在2008年开始立项研制高端医疗影像设备，2012年口腔X射线CT诊断机获得了医疗器械产品注册证并上市销售，打破进口垄断。口腔X射线CT诊断机有效解决了口内牙片机、数字化全景机等传统口腔X射线设备影像重叠、畸变等问题。公司目前已形成中视野、中大视野、超大视野等系列口腔X射线CT诊断机产品梯队，并且公司设备性价比高。目前，公司生产的口腔影像设备在国内市场占有量已达到了30%以上，排名第一。2017年口腔CBCT销售收入达2.6亿同比增长57.58%。2013-2017年销量年复合增速达101.22%，销售收入年复合增速达85.14%。
第四，以研发驱动公司发展，技术优势打造壁垒。以光电一体化技术为核心，公司从可见光技术条件下的色选机拓展到X光技术条件下的工业检测、异物检测、口腔成像，未来公司将向微观检测领域进军。美亚光电是一家典型的研发驱动的公司，每年的研发费用支出对收入占比超过6%，公司人员构成中超过40%的人是研究人员。
大陆口腔CBCT渗透率低，仅2%，而台湾是33%，中国口腔CBCT潜在市场空间广阔。另外，公司正积极拓展海外市场。由于东南亚和南亚等国家大米色选比例较低，是公司色选机产品未来主要的出口目标市场。口腔CBCT业务和未来色选机海外市场将推动公司进一步发展。
二十七生物股份（600201.SH）
上市时间：1999年1月15日，主板
企业性质：公众企业
现股价：17.85
现市值（亿元）：207.00
累计收益率：1127%
年化收益率为：28%
最低点：2009/1/5：1.4最高点：2015/6/11：25.26
生物股份成立于1993年，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。主营业务为生物制药（17年营收占比97.59%，主要为兽用疫苗，包括口蹄疫疫苗、布病疫苗、猪蓝耳苗等。），从事生物制药业务的子公司有辽宁益康、扬州优邦、金宇保灵。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，是农业部指定的三个牛羊猪特种疫苗生产基地之一，口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一。
公司第一大控股股东为内蒙古金宇生物控股公司，持股比例为10.45%，实际控制人为公司董事长张翀宇，持控股平台金宇生物39%的股份，以自然人身份持生物股份1.6%的股份（是公司第四大股东，前十大股东中的唯一自然人股东）。
公司股价经历了两轮明显上涨。2013年至2015年股价维持上涨趋势，尤其是15年涨幅巨大，在15年6月12日达最高点25.26元，之后股价随股灾下跌。17年迎来第二次上涨，18年开始下跌。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，随着防疫意识提升，动物疫苗行业经历了高速发展的十年。生物制品企业数量由最初的28家发展到2016年的97家（其中有8家新建企业），产品种类也由最初的10余种发展到2016年的400余种，市场销售规模也由最初的10亿元左右增长到16年的125亿元，CAGR为17.45%。
第二，“先打后补”政策出台促使猪用口蹄疫苗市场规模快速扩容：先打后补指先由养殖场户自行采购强制免疫疫苗、自行实施强制免疫和自行开展免疫抗体检测，再由政府补助强制免疫疫苗经费。该政策的出台带来政采苗数量压缩，市场苗的需求方扩张至中型养殖场，口蹄疫疫苗市场成倍扩容。预计口蹄疫市场规模将由2017年约25亿元增长至2020年55.5亿元左右，其中猪用口蹄疫市场苗潜在市场空间为42.4亿元。
第三，2013年公司剥离房地产业务，聚焦到动物疫苗主业。公司发展分三阶段，第一阶段是2003年以前业务多元化阶段，公司业务涵盖羊绒纺织、生物制药、亚麻籽、综合开发利用、房地产开发。2004-2012是疫苗+地产业务双轮驱动的第二阶段。2013年至今是聚焦疫苗的第三阶段。2012年公司转让子公司金宇置地，剥离地产业务，集中于口蹄疫高端苗的生产和销售。2017年疫苗主业收入占比98%，其中口蹄疫疫苗收入近17亿元（高端口蹄疫疫苗销售规模近13亿元），占比超过90%。
第四，工艺领先，具备高质量的口蹄疫苗品牌。疫苗质量主要由毒株（是否与流行株相匹配）和生产工艺（细胞培养工艺、纯化浓缩工艺、抗原保护工艺、内毒素控制工艺）两方面决定。从毒株端来看，生物股份的口蹄疫毒株系与中农威特一起获得，与2009/2013年新发的口蹄疫A型毒株匹配度最高。从工艺端来看，公司2009年建成国内首条悬浮培养技术生产线，并制定了行业标准，并成为口蹄疫质量146S行业标准的制定者。在纯化工艺（决定免疫副反应）、抗原保护工艺（口蹄疫病毒易裂解，抗原保护工艺可提升疫苗的存储时间）、产品质量稳定性（决定产品批间差和批内差）方面生物股份保持领先优势。
第五，2017年获猪口蹄疫OA二价苗生产文号，并与2018年上市，销售火爆。过往我国猪用口蹄疫疫苗获批的仅有O型疫苗、合成肽疫苗，含有A型的二价、三价疫苗均为牛羊用产品。自2013年A型口蹄疫在国内猪群出现，但因猪口蹄疫A型苗一直未获批，猪场多使用牛OA或OAI苗进行免疫。2017年12月公司与中农威特产品同时获批猪OA新兽药证书，是国内仅有的两家拥有猪用OA二价口蹄疫苗的企业。大型规模场几乎全线换用猪OA二价苗，直接带来公司单9月份销售同比增长60%以上。
第六，不断变革渠道，大客户直销+分公司+直营+代理等多模式并行，市占率高。2011年以前以招标为主，客户主要是各级政府招采机构。2012-2015年，公司通过点对点的大客户营销，获取了绝大部分大型养殖集团的口蹄疫市场苗的份额。2015年起，渠道下沉，部分省份启动自营模式，向中小型养殖场的渗透，截止到2018年11月，公司产品辐射到全国5687家规模猪场（2016年仅4000余家），覆盖610万头母猪，占到出栏量的17%-20%；辐射到全国452家规模养殖场，牛苗产品市场占有率58%，覆盖305万头奶牛和肉牛，占到出栏量的56%-60%，拥有了行业最深最广的渠道。2017-2019年公司市场苗收入以年复合增速38%增长。
近期的非洲猪瘟给行业带来冲击。短期来看，在非洲猪瘟及低迷猪价影响下，生猪养殖行业正在进行产能出清，但产能退出以中小散户退出为主，而公司即使短期内受非洲猪瘟影响规模场客户存栏或出现小幅下滑，但出于对生物安全的重视，市场反而会对高质量疫苗需求更高，促进公司业绩增长。从中长期来看，非洲猪瘟影响客观上提高了养殖的壁垒，有利于规模户集中度的进一步提升；另一方面，随着猪价反转预期增强，公司过硬的产品、渠道实力有望顺周期发力，带动业绩增长
二十八上海钢联（300226.SZ）
上市时间：2011-06-08，创业板企业性质：民营企业现股价：83.14
现市值（亿元）：132.31累计收益率：552%年化收益率：28%最低点：5.49最高点：2015-05-12：154.98
公司成立于2000年，是国内领先的从事钢铁行业及其他大宗商品商业信息服务、数据研究服务、钢铁现货交易电子商务服务及其增值服务的互联网平台综合运营商。主营业务为钢材交易服务（17年营收占比99.66%，可分为寄售交易服务和供应链服务），此外还涉及网页链接服务、信息服务、会务培训、咨询等业务。
公司控股股东为上海兴业投资公司（亚东广信的全资子公司），控股比例为25.19%。实际控制人郭广昌是亚东广信的控股股东。郭广昌是复星集团董事长，上海钢联是复星系控股的众多上市公司之一（复兴系控股的上市公司有复星医药、国药控股、豫园商城、海南矿业、南钢股份等，涉及医药、地产、金融、钢铁、矿业、零售等领域）。
2011年上市后股价维持了近两年较平稳的波动，从2013年钢银电商平台项目正式启动以来，至2015年前半年股价大幅上涨，从最低点5.49上升至2015年5月12日最高点154.98，上升了2723%。受制于2015年全国钢铁价格持续走低的影响，营业收入低于营业成本，出现负收益。15年后半年受股灾影响股价下跌。但公司在18年一季度实现了逆势上涨。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，2013年以来钢铁电商渗透率快速提升。2012年，由于经济调整、增速下滑，传统的钢贸产业开始崩塌，整个钢铁流通环节陷入无序状态，旨在提升效率、消除信息不对称、减少交易层级及降低成本的钢铁电商应运而生。自2013年以来，钢铁电商快速发展，2016年钢铁电商的渗透率达到19%，居大宗B2B电商之首，超过拥有阿里和京东两大巨头的零售消费品领域。
第二，从钢铁资讯转型钢铁电商。公司成立初期收入主要由资讯增值服务（广告费、会员费）构成，2008年成立钢银电商，开始筹划进入钢铁电商行业。2013年推出钢银电商平台。2014-2016年钢银电商连续三年营收保持100%以上增速，转型后钢材交易服务收入占比超过90%。
第三，2014年下半年钢银电商推出寄售服务模式，寄售量增长到一定阶段后在17年开始全面收取佣金，寄售业务进入收获期。电商交易环节包含撮合交易和寄售模式，撮合交易的客户黏合度低，双方熟悉后常跳过中介人做生意。2014年钢银电商开始寄售模式（卖家将钢材寄放在钢银处销售，如有成交，货款也需经由平台代结算），增强了钢银对钢材去向的掌控力。寄售模式中钢铁电商承担信用背书功能，对寄售卖场、卖方仓库联系紧密，全面参与整个交易链条。寄售模式推出后平台寄售量增长迅速。2015年寄售交易量达1089.06万吨，2016年寄售交易量达1799.97万吨，2017年寄售交易量达2219.11万吨。在平台寄售量增长，客户对平台形成依赖后，在17年开始全面收取佣金（交易成功后平台向卖方收取每吨0-10元服务佣金），寄售交易服务在2017年为上海钢联贡献了81.2%的收入。
第四，打通供应链上下游环节，形成资讯+物流+金融的服务闭环：钢联有三个发展阶段，2000-2008年是钢联资讯抢占数据入口阶段，只用了五年时间“我的钢铁”网的页面访问量、页面访问时间和网站用户量等指标就排同类第一，会员终端SaaS模式（软件放在云基础设施上托管，企业每月支付一定的费用获得访问该软件的权限）逐渐落地。2008-2018年是钢银电商全产业链生态闭环形成阶段：08年钢银电商成立，14年钢联物联网成立、15年运钢网成立，完成从钢铁数据到交易再到仓储物流的生态闭圈，19年前三季度完成净利润破亿。目前处于借鉴钢铁，完成能源化工沿拓的第三阶段。以数据为核心展开研究、资讯板块，以交易为核心展开的物流、仓储和供应链板块突破了以会员、广告费、佣金为主要盈利模式的瓶颈，增值服务将成为公司主要收入来源。
第五，大股东复星集团资本背景雄厚，给公司提供近10亿资金支持供应链金融服务发展。供应链服务业务对资金需求较大，由于钢银电商“帮你采”、“随你押”、“任你花”三大拳头产品的规模持续扩大，供应链资金需求快速扩张，导致2016年公司经营活动现金流净额为-8.45亿元。2017年11月，钢银电商向亚东广信和上海钢联物联网定向增发，亚东广信科技发展有限公司认购9亿元，给予公司充分运营资金支持。
随着寄售量和交易品种的扩大，供应链金融业务、交易佣金收入将持续上升，同时大数据板块稳健发力，将驱动公司利润继续增长。3月15日，上海钢联与中国资源卫星应用中心签订了战略合作协议，双方将在大宗商品领域的遥感卫星商业化展开合作，公司的资讯业务将得到进一步增强。
二十九老凤祥（600612.SH）
上市时间：1992-08-14，主板企业性质：地方国企现股价：42.16
现市值（亿元）：220.55累计收益率：1071%年化收益率：28%最低点：2009-01-05：4.01最高点：2015-06-04：60.34
老凤祥成立于1992年，主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。主营业务为珠宝首饰（17年营收占比74.35%）、黄金交易（占14.81%）。核心子公司为上海老凤祥、上海工艺美术公司、中国第一铅笔公司。分别从事以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰，以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业，以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。老凤祥是中国珠宝首饰业的“最有价值品牌”和百年珠宝龙头企业。
公司控股股东为上海市黄浦区国资委，持股比例42.09%。公司较受外资青睐，前十大股东中外资达5位。
2013年前，公司股价随国内珠宝首饰行业发展而维持上涨趋势，但13年黄金价格大幅下调，股价有短时间的下跌。之后又经历了较大幅度的上涨，在2015年6月4日达到最高点60.34元，之后随有所下降，但公司股价仍维持高位波动。目前股价42.4元，较最高点下降了30%。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，可选消费增长+婚庆高峰，使珠宝行业处于快速成长期。伴随人均可支配收入增加，人们的消费购买力增加，作为可选消费的黄金珠宝行业从2010年开始进入加速增长阶段，2009-2013珠宝行业五年复合增长率达35.96%。另一方面，从人口结构来看，85后和90后陆续进入适婚年龄，人口结构中适婚人口的增长使产品需求旺盛。
第二，历史悠久，品牌价值高。老凤祥具备较厚的历史底蕴，可追溯到1848年，是清代上海古老银楼中唯一延续至今的一家，公司能满足文化消费需求，具备领先的设计、工艺能力。公司曾获“中国驰名商标”、“中国名牌”、“中国商业名牌”、“中国商业服务名牌”、“中华老字号”等称号，更被评为“中国500最具价值品牌”、“亚洲品牌500强”以及“全球珠宝100强”。2008年，老凤祥金银细工工艺荣列国家非物质文化遗产名录。
第三，以加盟、批发为主的轻资产运营模式使公司具有较高周转率，并在渠道拓展和下沉方面更具优势。相比直营零售，加盟批发带来更快的周转率。黄金饰品毛利率较低，高周转弥补了低毛利的缺陷，避免了存货积压占用资金，将销售与原材料价格波动的压力有效的分散给各地经销商，大幅提升了公司资金使用效率，带来更高的净资产收益率和可观的经营性现金流；另外，加盟拓展能够充分利用当地经销商的人脉优势、渠道资源和资金支持，控制经营风险，快速推进渠道下沉。依靠直营、联营重资产模式布局三四线城市会为制造企业带来一定不确定性，而加盟批发模式依靠加盟商的支持和分担能够最大程度上减轻公司的经营与周转压力，同时，公司充裕的资金流也能够对加盟商进行适当的授信，双方相辅相成。
第四，产品结构优化，大力发展新四类产品寻找新的增长点。公司在十二五转型目标中提出大力发展新四类（“新四类”指翠、珠、玉、宝四类毛利率较高产品），十三五规划的目标是2020年非金饰品占比要提升至25%。为进一步优化产品结构，公司充分利用“迪士尼”等元素，连续推出“迪士尼”、时尚钻饰REMIX“动静”等主题系列产品，努力发展和提升非金饰。
第五，国企改革背景下完善股权激励、引入战投，助力企业发展。旗下最重要的子公司上海老凤祥有限公司在1997年就开始逐步实现员工、管理层持股。从2001年开始，工艺美术总公司之下八家企业逐步改制为混合所有制企业。近期老凤祥有限股改加速推进，2018年9月公司将老凤祥有限78.01%的股权全部转让给工艺美术基金，引入新的战略投资者，此外老凤祥有限技术骨干通过认购工艺美术基金股份间接持有老凤祥有限3.47%的股权。
第六，通过衍生品交易及黄金租赁控制黄金类产品成本。黄金期货T+D延期交易可对冲批发类销售过程中在收到订单和实际加工期间的原料价格波动风险。黄金租赁可缓解零售过程中，原材料、成品等存货价格波动所产生的影响。
目前，由于股市波动市场避险情绪上升，推动金价上行，利好公司黄金类产品。此外，公司正积极进行渠道扩张，布局海外，业务稳步向境外拓展，业绩增长可期。18年9月老凤祥有限股改引入战投，市场化的运作方式有望进一步激发企业活力。
三十格力电器（000651.SZ）
上市时间：1996-11-18，主板企业性质：地方国有企业现股价：44.8
现市值（亿元）：2695.05累计收益率：1062%年化收益率：28%最低点：2009-01-08：2.78最高点：2018-01-26：56.63
格力电器成立于1989年，公司现已发展成为多元化的工业集团，产业覆盖空调、高端装备、生活品类、通信设备等领域，从专业的空调生产企业迈入多元化的高端技术产业时代。公司主营业务为空调（占比82.26%），同时涉及小家电、智能装备业务。格力电器是我国空调行业的龙头企业，格力的空调业务不论销量、均价、市占率，还是毛利率、净利率都是行业第一。
公司股权较为分散，第一股东为珠海格力集团有限公司（占比18.22%，隶属珠海市国资委），第二股东为京海担保公司（格力的经销商，占比8.91%）。实际控制人为珠海市人民政府国资委前十大股东中还有港股“北上”资金、前海人寿、汇金、证金、社保基金等各路资本，同时董事长董明珠位列第十大股东、第一大自然人股东。
从09年开始股价一直维持着上涨趋势，直到2015年，受地产销售低迷、夏季气温不高以及价格战和股灾影响行业增速下滑，格力电器营收和净利润均负增长，股价下跌。经过一系列调整后2017年有较大幅度的上涨，2018年1月26日股价达到最高点57.4元，目前股价41.96，较最高点跌幅27%。公司股价大体维持上升趋势不变。
公司成为大牛股的核心原因是：
第一，受益于消费升级，2016年以后家电行业增长迅速，尤其是空调在2017年实现高速增长。09年至19年，行业指数从约1800点上升至1万多点，白色家电行业得到快速发展。2016年后更新需求驱动白色家电行业增长，复合增长率在5%-10%间。冰箱复合增长率达1.37%，洗衣机为6.83%，空调因17年天气因素复合增长率高达15.33%。
第二，在行业黄金期前后，通过制造端的横向产能扩张、纵向垂直整合以及渠道端的营销来巩固龙头地位。行业黄金投资期始于2005年，从2005年开始，三大白电空调业务毛利率止跌回升，净利率步入提升通道，价格战止熄，龙头定价能力逐步体现。2004年-2006年陆续收购空调核心零部件，为之后公司规模有序扩张奠定基础。
第三，2014年在国企改革中剥离地产业务，集中于家电主业。格力作为珠海市地方国企，在2014年迈出了国企改革的第一步。2015年1月，格力集团与珠海国资委全资子公司珠海投资控股有限公司签署《国有产权无偿划转协议书》，将其持有的格力地产51.94%的股份和珠海格力港珠澳大桥珠海口岸建设管理有限公司100%股权无偿划转至珠海投资控股有限公司。格力地产等股权划转方案完成后，格力集团实现了对部分经营不确定性相对较高业务的剥离，经营领域更加集中于家电主业，有利于公司治理结构的完善以及经营效率的提升。
第四，核心业务空调方面积累了技术和口碑优势，处于世界领先地位，品牌价值大。不像美的业务的多元化，格力目前主营业务集中于空调。公司是全球最大的空调研发中心，2016年累计申请技术专利27000多项，其中发明专利10000余项。近年来科研投入均超过40亿元。格力空调连续五年蝉联顾客满意度第一。格力空调的市场占有率近年来一直稳居行业第一，截至2015年11月，格力空调销量累计市场占有率为33.7%，领先第二名美的7.9pct。
第五，“先打款后发货”、“年终返利”和“区域性销售公司”的特色经销模式使格力掌握了行业的现金流和渠道，是公司最深的护城河之一。“先打款后发货”为格力董明珠首创，通过该方式格力改善了自身现金流，分散了经营压力，掌控了行业资源，控制了经销商，使格力的预收账款和应收账款周转率显著好于同业公司。2017Q3格力预收账款/营业收入为0.25，同期美的集团和青岛海尔的该数据仅为0.10和0.05；“年终返利”是格力经销商利润的重要来源。格力的返利并不以现金结算，而是计入第二年，这样既能激励经销商多提货多卖货，又能像滚雪球一样将经销商越套越牢，和格力绑定在一起。“区域性销售公司”建立了对经销商的管控。2011年底开始，北京盛世恒兴格力贸易国际有限公司成为了格力唯一全国代理商，全国各地销售公司基本上均由盛世恒兴参股,格力经销商模式由区域自治逐步走向了统一管控。
第六，稳定的治理结构。今年1月6日公司的换届落定，新一届董事会由格力电器高管董明珠、黄辉、望靖东、张伟以及经销商代表张军督、郭书战6人组成，未有空降兵。从长期来看，稳定的治理结构有助于增强公司对于外资及长期资金的吸引力。
目前格力正以空调为主业，向多元化转型。未来将聚焦四大业务：空调、生活电器、高端制造及通信设备。从家庭户均空调保有量、国内存量替换需求、海外市场需求三方面考虑，空调行业长期来看依旧具备广阔空间，格力作为龙头具备进一步增长的潜力。
*感谢实习生张鸿敏（西南财经大学）对本文的贡献。