美股大师课课程总结:2020年展望

作者: 付鹏
在全球疫情的背景下,展望2020

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 4.2 课程总结:2020年展望

本期提要

  • 1、用长短端利率倒挂分析债券与权益

  • 2、在全球疫情的背景下,展望2020

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

下面这张图很有意思,它反映了长短端利率倒挂,这里我用了一个什么指标呢?债券和权益之间的比,它到底说明什么问题呢?大家可以看到,长短端利率和图中代表债券和权益之比的红色线是完全吻合的。

它其实告诉我们一件事情,就是相对于负债端的成本来讲资产端是否很贵,也就是相对于单纯的无风险资产来讲,市场本身给予的估值是否很高。所以这里就隐含了一个最明显的现象,当长短端利率倒挂的时候,股票相对于债券是否已经变得很贵?

当长短端利差扩大的时候,你要考虑的是股票相对于债券已经非常便宜了,那么就会形成低波动率牛市、高波动率熊市,高波动率熊市、低波动率牛市的循环,这就是债券结构隐含的对于权益的影响。

2018年,基于当时2.5%左右的美债利率水平来看,美股已经非常贵了。当然,如果看绝对值的话,你会觉得CAPE Ratio 30倍不算贵。但我在前面已经解释过,这个东西不是看绝对值的,而是看处在什么阶段的相对的概念。这张图反映的就是相对于债券而言,估值是什么样的一个情况。

当下的结论我们就比较容易总结出来了:第一,对于2008年来讲,它的波动只是金融危机导致的,但它并没有在真正意义上伤及这轮产业生命周期,恰恰是在2008年互联网信息技术产业周期进入到成熟阶段。从那时开始,我们经历了整整10年的低波动率牛市,并且波动率创下了历史性的纪录。

但是在这个低波动率牛市过程中,它的分子端的盈利,也就是利润、股息分红、回购股票,这三者之间的权重是不一样的。如果我们单纯去看盈利的话,实际上会看到2014年、2015年之后,企业的盈利其实已经跟不动了,但是股票还在上涨,所以回购、减税、股息分红这些财务手段产生的效应,要远远大于企业盈利增长的效应。所以在这个阶段,它会导致估值上升速度很快,可能从二十三四倍一下子就变成三十三四倍。这个时候非常值得你去注意,系统的不稳定性正在发生。

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