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加餐3： 当下金银在交易什么？低波动率如何下注？
本期内容首发于 《付鹏说》2018年 5月 03日 链接
本期提要
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1、在低波动率下，黄金的商品属性和货币属性中的关系
本期内容
今天我们来聊聊关于贵金属的情况。
之所以聊黄金和白银，是因为到了一个比较敏感的阶段，过去的几年实际上黄金受关注度或者贵金属受关注度是大幅度的下滑的，从2012年开始以后，真实利率开始大幅度的回升。比如通胀保值债券收益率也是大幅度的走高，这个是倒轴，所以往下就是收益率的走高。
在这个过程中，对应过来在我的体系中间，它就是美元真实利率的对标物。由美元真实利率水平的走高带来的一个结果就是黄金受关注度就越来越低，资金也不愿意流入。
因为有更高的真实利率的投资收益品，为什么要选择黄金？所以黄金的光彩基本上就失去了大概三年，真正意义上最近这一两年受关注度最高的时间应该是在2016年的年初到2016年的中旬，大概G20央行财长峰会在成都召开前后，这个阶段黄金是受关注比较高的。
你可以观察到资金持仓量大幅度的提升都是在这个阶段才发生的。在这个阶段中，由于各国央行采用负利率政策，比如说欧洲央行和当时日本央行的负利率，我在日记本里讲过关于负利率的Carry trading，当时记不记得是把美债收益率套到了最低，十年期套到了1.5。
导致的是由于carry trading的情况引发了真实利率大幅度的下降，包括通胀保值债券反应都是一致的。因为黄金它本身不是一个零息资产，更准确说应该是一个正利率资产，所以它和负利率债券之间就形成了一个套利关系。就像拿负利率资金去套利美债，日元持有者套利美债的道理是一样的，所以那个过程中吸引了一波资金大量的进入。
但是在G20央行财长峰会开完以后，各国央行对负利率封死以后，当时我在日记本里写过一个关于债券拆仓的内容，实际上它不仅仅是债券拆仓了，它带来的结果是所有基于负利率架构的carry trading的模式，有一个解仓的行为。
所以黄金在2016年下半年基本上从哪来又回哪去，经历了这样一个过程。
