2020年一场突然其来的疫情打乱了全球央妈的阵脚，一时间货币闸门大开，降息、量化宽松、负利率成为政策关键词。
随着经济逐渐走出危机泥潭，后疫情时代如何平稳开展货币政策正常化，成为全球央妈们共同面临的一道难题。中国作为最先走出疫情阴霾的国家，已经在政策退出的道路上探索前行。
摩根大通在近日一份报告中表示，中国是今年唯一有能力实现增长的大型经济体，相较之下，其它多数经济体要到明年年底才能恢复到疫情之前的产出水平。
不过，同样地，中国和其他国家一样，也面临疫情带来的经济后遗症：总体债务占国内生产总值(GDP)比重上升，以及通胀下降。
摩根大通认为，后疫情时期，相较于其他国家优先关注恢复产出水平，中国的重心更偏向控制债务比重。
本月初，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2020）》。报告指出，宏观杠杆率过快上升势头得到遏制。宏观上管好货币总闸门，结构性去杠杆持续推进。前期对宏观杠杆率过快增长的有效控制，为应对新冠肺炎疫情中加大逆周期调节力度赢得了操作空间。
11月17日，中国人民银行行长易纲撰文指出，研究发现，过去十多年来中国宏观杠杆率上升较快，金融资产风险向银行部门集中。针对这一问题，须着力稳住宏观杠杆率，通过改革开放发展直接融资，让市场主体能够自我决策、自担风险并获得相应收益，由此在保持杠杆率基本稳定的同时，增强金融对实体经济的支持力度，提升金融资源的配置效率。
摩根大通认为，央行强调宏观杠杆率稳定意味着，为遏制疫情所推出的应急措施正渐行渐远，明年政策的重心将重新偏向“守住不发生系统性金融风险的底线”。
在疫情爆发初期，中国利率的反应与其他市场一样，快速下降。不过目前中国债券收益率已经恢复到高于疫情爆发前的水平。
在全球负利率泛滥的背景下，中国债券的吸引力相对凸显。不过，摩根大通提醒到，央行可能利用当前增长好转的窗口，将重心转向关注杠杠率稳定，这可能导致流动性高于平均水平的情况持续时间较长，从而使得收益率承压。
摩根大通指出，高度关注央行第三季度货币政策执行报告，报告中基调的任何变化和/或对“金融稳定”相对重要性的强调，都将是解读中国央行下一步政策措施的关键。
近期，违约风险和资金面偏紧叠加，债市情绪明显趋弱，市场对“政策退出”的关注度显著提升。
华创固收周冠南团队近日表示，明年宏观调控政策“退”或是较为确定的方向，但哪些政策退，哪些政策要延续，政策退出的节奏是快还是慢？都值得商榷。
周冠南团队认为，就货币政策而言，宽松流动性的措施已经退出，政策利率降息很难大幅退出，后续或有小幅灵活上调空间，结构性货币政策或仍将持续，再贷款再贴现有取代定向降准的意向，延期还本付息和两项直达工具的退出时间较为确定。
针对当前市场对政策退出的疑虑，需关注未来对于政策退出的具体部署，但无需对政策收紧过度担忧：
其一，政策退出从实体经济修复速度出发，尤其此前政策层表达了当前贷款利率水平“合意”，也表达过当前市场利率水平在经济修复过程中也是“匹配”的，政策退出可能并不指向主动引导贷款利率上行，意味着政策利率或也将处于相对稳定状态；
其二，政策退出着眼于特殊时期出台政策的调整，延期还本付息、两项直达工具等比较符合“特殊”的属性，或是退出的重点指向领域，流动性和资金再次大幅收紧的空间并不大；
其三，政策退出不仅局限于货币政策，明年财政刺激政策边际弱化的趋势也相对确定，“宽信用”对于债券市场压制或有所弱化。