此前股债商品出现持续反弹，一度引发市场的讨论。一方面市场认为三者同步上涨不可持续，另外也存在分歧，究竟哪一类资产先跌。
从市场主流的预期来看，认为债券先跌的居多数。
我们认为，本轮股市，债券，商品同步上涨，得益于资金面的异常宽松。但除了资金面，各类资产对其他基本面的预期是有差异的。例如商品反应的是经济复苏的预期；债券反应的是一季度供需的利好，和配置价值的凸现。三类资产的前提假设中确实存在对立的地方，所有市场也认为三者不可持续同步的上涨。
不过和市场预期的不一样，三类资产并没有出现谁先调整，而是在周一出现了同步下跌。可能的是受到央行持续流动性回收的影响。此外，最近美债利率反弹迅速，并推动美元指数的反弹也是导致三类资产下跌的主要原因。
现在的问题是谁会先企稳？从流动性看，资金收紧有季节性的原因，央行保持“稳”基调的情况下，也不会明显收紧流动性，因此流动性还不会成为影响三类资产的核心因素。从美元角度看，如果美元继续反弹，则可能对风险偏好不利。从过去的趋势看，股和商品在2020年下半年表现就很强劲，而债券则只是从2020年12月份才缓和过来，因此从估值上看，债要比股和商品更便宜。从波动率上看，股市，商品波动原本就比债券大。
因此，如果近期美元反弹，股市和商品波动加大，反而对债券市场是利好，我们认为债券可能会先企稳。而且如果债券利率持续反弹，本身也会对经济复苏产生压力，最终也会给股市和商品带来压力。
本文作者：江海证券首席经济学家屈庆，来源：屈庆 ，本文有删节
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