从股债商“三牛”到股债商“三杀”,谁会先企稳?

来源: 屈庆
股债商“三牛”之后,本周一同步下跌。江海证券屈庆认为,债券可能会先企稳。

此前股债商品出现持续反弹,一度引发市场的讨论。一方面市场认为三者同步上涨不可持续,另外也存在分歧,究竟哪一类资产先跌。

从市场主流的预期来看,认为债券先跌的居多数。

我们认为,本轮股市,债券,商品同步上涨,得益于资金面的异常宽松。但除了资金面,各类资产对其他基本面的预期是有差异的。例如商品反应的是经济复苏的预期;债券反应的是一季度供需的利好,和配置价值的凸现。三类资产的前提假设中确实存在对立的地方,所有市场也认为三者不可持续同步的上涨。

不过和市场预期的不一样,三类资产并没有出现谁先调整,而是在周一出现了同步下跌。可能的是受到央行持续流动性回收的影响。此外,最近美债利率反弹迅速,并推动美元指数的反弹也是导致三类资产下跌的主要原因。

现在的问题是谁会先企稳?从流动性看,资金收紧有季节性的原因,央行保持“稳”基调的情况下,也不会明显收紧流动性,因此流动性还不会成为影响三类资产的核心因素。从美元角度看,如果美元继续反弹,则可能对风险偏好不利。从过去的趋势看,股和商品在2020年下半年表现就很强劲,而债券则只是从2020年12月份才缓和过来,因此从估值上看,债要比股和商品更便宜。从波动率上看,股市,商品波动原本就比债券大。

因此,如果近期美元反弹,股市和商品波动加大,反而对债券市场是利好,我们认为债券可能会先企稳。而且如果债券利率持续反弹,本身也会对经济复苏产生压力,最终也会给股市和商品带来压力。

本文作者:江海证券首席经济学家屈庆,来源:屈庆 ,本文有删节

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