美债收益率向上,对A股核心资产估值意味着什么?

来源: 东吴证券
东吴证券认为,全球资产定价之锚——美债拐头向上,1月以来十年期美债收益率上行,已突破1%关键点位至1.15%;而美债利率变动领先核心资产定价3个月。

编者按:

上周,A股指数在创下新高的同时,前期机构抱团的热么板块白酒、军工、新能源却遭遇大幅回调。

机构抱团的公司大致包括两类,一类是外资最爱的稳定可持续消费龙头,典型就是贵州茅台;另一类是景气度爆发的科技成长龙头。

天风证券上周报告中认为,尤其需要注意的是,自2017年外资流入开始,A股核心公司的估值逻辑已经有所变迁:核心消费公司的估值与美债收益率的反向相关性极强,而与短期业绩关联度明显下降。这也就是说,这批核心公司的估值很大程度上取决于全球,尤其是美国利率的变化,应该关注的焦点是全球流动性的问题。

东吴证券在最新策略报告也提出,全球资产定价之锚——美债拐头向上。

全球资产定价之锚——美债拐头向上,A股核心资产估值承压。需要引起足够重视的是,1月以来十年期美债收益率上行,已突破1%关键点位至1.15%。尽管美联储主席鲍威尔上周表示“短期内不会加息,目前还不到讨论退出超宽松货币政策的时候”,但作为全球资产定价之锚,美债的重要性无需赘言。

我们集中讨论美债对A股核心资产的定价效应,2016年以来A股核心资产溢价的重要推手是外资买入,掌握边际定价权的也是外资,基于美债成本定价的外资,较内资的天然优势是无风险利率更低,对估值容忍度更高。我们构建A股核心资产指数,数据也印证A股核心资产的定价根基是美债,而非中债。

2016年至今核心资产指数收益率与美债中期(3-7年)利率高度负相关,特别是2018年以来相关性达-0.9。而且美债利率变动领先核心资产定价3个月,以相关性最强的三年期美债收益率为例,根据17/09-17/12、18/10-18/12、19/12-20/03 三次拐点经验,美债收益率变动平均领先核心资产指数约3个月。

估值贡献了过去两年核心资产上涨的最大部分,将核心资产涨跌幅拆解为:指数涨跌=盈利涨跌+股指涨跌+其他因素,2019、20年估值贡献了核心资产涨幅的57%、118%,高位估值对流动性更为敏感,若未来两个月美债收益率持续上行,将对目前高位估值的A股核心资产造成较大的压制。

本文作者:姚佩、冯涵若、张家琦、陈李,来源:东吴证券,原文标题:《应对潜在风险的投资策略——策略周聚焦》,本文为节选

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3 条评论
gameisongoing
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美国加息就是自杀,加一个给大家看看。长期趋势是继续印钱,借旧换新,贬值赖债。

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MobileUser5981
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拜登100天新政后,美债、美元反弹,投机性资金回流美国,北上要持续流出一段时间。。。个别板块杀估值就类似去年下半年的科技。。。好赛道,有预期。。照样腰斩的腰斩。。国内机构预期行情在一季度,后面很难看啊。。

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wscn2084444921
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这是一个“新年金融“坑……””。今年底都填不平……

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