核心观点
今年以来港股表现亮眼，恒生指数年初至今上涨8.14%，恒生中国企业指数年初至今上涨8.74%，涨幅高于中证500、沪深300、上证指数和深证成指。今年以来沪市和深市港股通成交净买入金额已达到2312亿港元，为历史上净买入金额最高的一个月，仅上周沪市和深市港股通成交净买入金额为955亿港元，呈现加速流入的态势。
港股通持股主要集中在信息技术、金融、可选消费行业，截至2021年1月22日，分别持有6689、6686、4733亿港元，三个行业的持股规模占到全部持股的70.09%。从个股来看，港股通持股市值最高的是腾讯控股，共计3644亿港元，此外，建设银行、美团-W、工商银行、小米集团-W的陆股通持有市值也较高。
港股投资渠道梳理
新发基金入市港股规模测算
近两年，A股新发基金市场“百亿爆款基金”频现，作为市场的新增资金，新发基金的建仓和规模对市场有着深远的影响。我们对新发基金中尚未建仓完全的基金中可能投资港股的比例进行了测算，预计新发基金中入市港股市场的资金规模在444.6亿元人民币左右。
如何通过公募基金投资港股
随着陆港通的开放和日渐成熟，可投资港股的公募基金数量也越来越多。我们盘点了可投资港股标的的基金，发现近几年来，该类基金数量呈现明显的上升趋势，截至2021年1月22日，共有1010只基金可投资港股。2020年以来新发基金中可投资港股的基金比例越来越高。截至2021年1月22日，1月新发基金中，有73%的基金可投资港股标的。
我们根据基金投资港股市值占基金总持股市值比例、基金权益仓位比例、基金规模、打新收益等多个维度，对可投资港股的被动型基金和主动型基金进行筛选，供投资者参考。
一、近千亿资金南下，港股表现亮眼
港股市场的火爆带动了A股市场资金南下的热情，图3和图4分别展示了港股通成立以来累计净买入额及近期日成交净买入额。截至2021年1月22日，今年以来沪市和深市港股通成交净买入金额已达到2312亿港元，为历史上净买入金额最高的一个月，仅上周沪市和深市港股通成交净买入金额为955亿港元，说明南下资金正呈现出加速流入的态势。
与当前A股市场的整体情况较为类似，加速入场的南下资金在个股及行业板块的选择上也较为集中。图5和图6分别展示了当前港股通持股市值在行业及个股上的分布情况，可以看到，当前港股通持股主要集中在信息技术、金融和可选消费等行业，持股市值分别达到6689、6686、4732亿港元，三个行业的持股规模占全部港股通持股超过70%。从个股层面来看，港股通持股市值最高的是腾讯控股，共计3644亿港元，此外，建设银行、美团-W、工商银行、小米集团-W的陆股通持有市值也较高。
我们以区间段内港股通持股数量的日度变化与日均成交价的乘积，作为该日个股资金流向的衡量，区间段的资金流向以区间每日流入（流出）金额的累计值进行估算。表1列出了今年以来（2020.1.4-2020.1.22）估算得到的港股通资金流入和流出前15名个股，其中，净流入较多的为腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、中芯国际、美团-W，净流出较多的为中国平安、长城汽车、比亚迪股份、赣锋锂业、广汽集团。
二、港股投资渠道梳理
目前，境内投资者投资港股主要有两种途径：港股通和QDII。港股通是指内地投资者委托内地证券公司，通过上交所/深交所各自在香港设立的证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票，具体包括沪港通下的“港股通”和深港通下的“港股通”。QDII(Qualified Domestic Institutional Investor)，合格境内机构投资者，是允许在资本账户未完全开放的情况下，内地投资者往海外资本市场进行投资。
沪深港通与QDII制度互为补充，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，加强资本市场对外开放程度而做出的特殊安排。二者也在业务载体、投资方向、投资门槛等方面存在一定差别。个人投资者若满足证券账户及资金账户余额合计不低于50万元的门槛，可通过港股通直接投资港股，也可以通过港股通基金和QDII基金间接投资港股。
港股通股票涉及的范围主要有：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股，深交所对港股通股票涉及的范围还包括满足市值要求的恒生综合小型股指数成份股。此外经监管机构批准，交易所可以调整港股通股票的范围。从净值走势来看，在样本期内中证港股通综合指数（930930.CSI）基本处于恒生综合指数上方。对比来看，港股通标的表现优于市场整体指数。
2.1 港股通标的表现优于市场整体
港股通股票涉及的范围主要有：恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股，深交所对港股通股票涉及的范围还包括满足市值要求的恒生综合小型股指数成份股。此外经监管机构批准，交易所可以调整港股通股票的范围。从净值走势来看，在样本期内中证港股通综合指数（930930.CSI）基本处于恒生综合指数上方。对比来看，港股通标的表现优于市场整体指数。
2.2 1月新增90亿美元QDII额度
QDII是境内投资者投资港股的重要渠道，相较于港股通，受到的额度限制更多。根据2021年1月13日国家外汇管理局公布的QDII审批额度，目前累计批准QDII投资额度为1257.19亿美元，较上一次2020年11月30日增加了90.2亿美元。其中14家基金公司新增额度81.5亿，占比90%。目前，累计批准QDII投资额度较高的基金公司有嘉实基金、华夏基金、易方达基金、南方基金、博时基金。
三、如何通过公募基金投资港股？
3.1 A股可投资港股基金现状
随着陆港通的开放和日渐成熟，A股机构投资者投资港股市场有了更为便捷的渠道，可投资港股的公募基金数量也越来越多。此处，我们将基金合同“投资范围”一项中含有“港股”关键字的基金作为可投资港股标的的基金。需要注意的是，对于部分QDII基金而言，其在基金合同的“投资范围”一项中可能并不包含“港股”一词，此时我们以该基金实际是否持有港股为依据进行判断。若该QDII基金在2020年四季报中披露的“港股通投资港股市值”不为0，我们也将其纳入到可投资港股标的基金中。
图11统计了陆港通开通以来，全市场每月可投资港股的非债券型基金数量，可以看到在近几年来该类基金数量呈现明显的加速上升趋势，截至2021年1月22日，A股市场中共有1010只基金可投资港股。我们同时统计了每月新发基金中，可投资港股标的的基金比例。可以看到，2020年以来新发基金中可投资港股的基金比例越来越多。截至2021年1月22日，1月新发基金中，有73%的基金可投资港股标的。
那么，在众多基金合同中规定可投资港股标的的基金中，实际投资港股的基金比例大概占多少呢？如图12所示，我们通过基金季报中披露的“港股通投资港股市值”发现，截至2020年四季报，共有664只基金投资港股市场，约占全体可投资港股基金数量的66%，累计投资港股市值3622亿元。
3.2 新发基金入市港股规模测算
近两年，A股新发基金市场“百亿爆款基金”频现，作为市场的增量资金，新发基金的建仓和规模对市场有着深远的影响。由前面的分析可知，与存量基金相比，可投资港股市场的新发基金数量越来越多，随着港股市场的估值修复，新发基金入市港股市场的意愿也不断提升。本部分，我们对新发基金中尚未建仓完全的基金中可能投资港股的比例进行测算，估算新发基金市场中在港股中的增量资金。具体方法如下：
（1）获取新发基金样本：获取成立时间在2020年12月1日之后的基金，计算这些基金在最近一周（2021.1.18-2021.1.22）和最近一天（2021.1.23）的收益率，分别记为Fund_1W, Fund_1D。同时，获取基金比较基准在最近一周和最近一天的收益率，分别记为Benchmark_1W, Benchmark_1D。
（2）获取尚未建仓完毕的基金：计算最近一周及最近一天基金收益率与基准收益率的比值。若该比值中均小于0.8，则认为基金尚未建仓完毕，将这部分尚未建仓的基金样本保留下来；
（3）估算基金经理港股投资意愿：在样本基金中，提取每个基金经理所管理的其他可投资港股市场的基金，并计算每只符合要求的基金所持有港股市值占持有全体股票市值的比例，进而计算其平均值，作为该基金经理的港股投资意愿。需要说明的是，对于被动指数型基金，我们以该基金跟踪的指数成分股中港股权重占比作为基金投资港股比例；
（4）估算新入市港股资金规模：将每个新发基金募集总规模与基金经理的港股投资意愿比例相乘，作为该新发基金新入市港股资金规模；
（5）计算累计入市港股资金规模：将所有新发基金累计入市规模相加。
如表3所示，易方达战略新兴产业基金（010391.OF）于2021年1月13日新成立，基金经理为刘武先生，首发募集规模达到99亿元。除新发基金外，该基金经理目前还管理3只产品，其中2只产品可投资港股。从2020年四季报披露的基金公告来看，该基金经理管理的易方达科技创新（007346.OF）通过港股通投资港股市值占持有股票市值比在31.28%，易方达创新成长（009808.OF）比例为38.74%，因此我们估计该基金经理的新发基金在港股上投资比例约为35.01%（二者取平均即可）。由于该基金募集规模达到99亿元，因此我们预计其为港股带来的资金量约为34.66亿元。
按照上面的方法，其他尚未建仓且根据现有资料有意愿入市港股的基金具体细节如表4所示。根据我们的测算，新发基金中入市港股市场的规模约在444.6亿元人民币左右。此外，由前述分析可知，当前A股市场实际投资港股市场的基金占可投资港股市场基金总数仅有67%，若未来港股市场表现持续优异，我们预计南下资金有望进一步扩张。
四、港股投资渠道梳理
本部分，我们对A股市场上以投资港股标的为主的基金进行筛选试图找出投资港股的优质基金。我们按照如下方式对可投资港股的基金进行筛选，条件如下：
（1）2020年四季报，基金权益仓位在80%以上；
（2）2020年四季报，基金投资港股市值占投资股票市值比例在80%以上；
（3）2020年四季报，基金合并总规模在1亿以上。
表5展示了目前可投资港股的被动指数基金一览表，其中包括ETF基金和普通指数型基金。截至2021年1月22日，涨幅最高的可投资港股被动指数基金为易方达香港证券ETF（513090.SH），累计涨幅达到10.89%。在规模方面，易方达恒生H股ETF和华夏恒生ETF排名前二，分别为99.64亿和88.25亿元。
表6展示了当前可投资港股主动基金一览表，截至2021年1月21日，涨幅最高的可投资港股主动基金为广发沪港深行业龙头（005644.OF），累计收益达到19.07%。规模最大的三只基金分别为广发沪港深新起点（002121.OF）、富国沪港深行业精选（005354.OF）和富国沪港深业绩驱动（005847.OF），其2020年四季报规模分别为55.47亿元、47.34亿元、42.00亿元。在这些基金中，除了富国沪港深业绩驱动目前处于暂停大额申购外，其余基金均处于开放申购和开放赎回状态。
近两年，A股市场打新收益成为公募基金Alpha收益的一项重要来源，对于规模适中的可投资港股基金而言，如果能够在A股市场参与打新，那么其收益也将会有不错的表现。我们2020年12月9日发布的专题报告《公募打新全解析—历史、建模与实践》中，我们对公募基金打新收益的测算框架进行了系统化的介绍。表6展示了可投资港股主动基金在2020年的打新收益测算情况，其中打新收益最高的基金为工银瑞信沪港深A（002387.OF），2020年打新收益达到5.24%。
四、总结
今年以来港股表现亮眼，南向资金加速流入，仅上周沪市和深市港股通成交净买入金额为955亿港元。港股通持股主要集中在信息技术、金融、可选消费行业，港股通持股市值最高的是腾讯控股、建设银行、美团-W、工商银行、小米集团-W。
目前，境内投资者投资港股主要有两种途径：港股通和QDII。沪深港通与QDII制度互为补充，二者也在业务载体、投资方向、投资门槛等方面存在一定差别。个人投资者若满足证券账户及资金账户余额合计不低于50万元的门槛，可通过港股通直接投资港股。也可以通过港股通基金和QDII基金间接投资港股。
随着陆港通的开放和日渐成熟，可投资港股的公募基金数量也越来越多，截至2021年1月22日，共有1010只基金可投资港股。2020年以来新发基金中可投资港股的基金比例越来越多。截至2021年1月22日，1月新发基金中，有73%的基金可投资港股标的。我们对新发基金中尚未建仓完全的基金中可能投资港股的比例进行测算，估计新发基金中入市港股市场的规模约在444.6亿元人民币左右。
我们根据基金投资港股市值占基金总持股市值比例、基金权益仓位比例、基金规模、打新收益等多个维度，对可投资港股的被动型基金和主动型基金进行筛选，供投资者参考。
本文作者：国信金工张欣慰、张宇，来源：量化藏经阁，原标题《新发基金建仓将带来多少港股增量资金？》
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