隆基采购颗粒硅说明认可其质量达标了、保利协鑫的中期利润中枢约29亿元（20万吨产能、6-7万/吨硅料价格）
（1）Q1颗粒硅价格？
A 隆基议价能力很强，最强烈的理由是质量达不到，是一个谈判策略、不是对质量的否定，因为如果质量不达标、价格再低也使用不了；80%、70%主投料都可能；掺杂唯一性，可以提高投放质量；作为主投料，可能有一些问题，但认为可以解决；目前低于棒状料；基于推广和下游试错，未来价格可能高于棒状料
（2）假设硅料价格中枢在6-7w/吨，保利协鑫达到20万吨产能，利润水平达到通威的水平，净利润将在21-37亿元、中枢29亿元（20H1半年报显示，公司一年内到期的银行及其他借款达243亿元；旗下控股公司451.hk协鑫新能源截至2020年6月30日，资产负债率为80.75%，其中来自银行及其他借款的债务为287.29亿元，优先票据金额为35.3亿元）
交流纪要
分析师A：
整个玻璃硅料需求受益，十四五整机年均增长20%以上，20年国内装机35GW，发电占比提升空间大，全球发电135GW，21年新增光伏装机提升到180GW至190GW，20年国内多晶硅39万吨，同比增长20%，进口量占比逐年下降，国内企业在N型片国产替代加大，国内多晶硅主流设备工艺改良了西门子法。
多晶硅成本拆分：电耗35%、硅粉30%、折旧15%，
行业格局：中国占全球的80%，因为国外电耗成本高（现金成本接近6万元、吨），不具备扩张的能力，新增产能集中于中国龙头企业，21年增加有效产能主要是保利协鑫，硅料供给是偏紧状态，硅料价格从12月8万元调涨到12万元每吨，
需求层面：全球组件需求21年176GW，对应装机硅料需求56万吨，硅料企业扩产周期约是1.5年+爬坡3至6个月，实际有效产能智能支持160GW，出现错配
21年大概80%产能已被锁定订单，意味着21年硅料企业满产满销，
保利协鑫2月3日新方法使得年产能提升至10000吨。
专家A观点：
保利协鑫技术创新带来困境反转
过去十年太阳能发电占比提升至5.29%，到2030年会提升至30%的占比，多晶硅料扩产周期18个月，选址要求高，单位投资级别都在10亿元以上，保利协鑫的成本最高，折旧需要5至10年。
改进西门子法虽然技术路线还有不稳定，但是可以节省电耗从60度降低到15度，降低电耗65%，降低捣碎环节节省10%的成本，采取全自动生产减少人员参与，总体降本幅度为30%，同时颗粒硅可以直接滚入炉子中，减少与炉子壁的摩擦，延长炉子寿命。
15年和16年并购了美国一家公司，用美国技术实现中国的量产，19年正式投料，可以大规模低成本投入，投料速度可以慢一些，杂质也可以降低。
硅料价格21年预计是巨大的上行周期，19年企稳，目前从20年的80美金每千克涨到120美金每千克，供给端看，21年产能扩张只有通威和协鑫在年底有增加，总共有50万吨的供给，需求有60万吨至68万吨，硅料厂商会提价和捂货。
协鑫20年在徐州投产，在21年3月底有1万吨，预计21年3季度达到3万吨，徐州项目涉及资本开支11亿元，公司预计在21年全部资本开支20亿元。
保利协鑫的估值目前800亿市值只是行业平均水平，可以给1500亿的估值。
专家B观点：
国家能源局制定十五规划中新增规模远远大于十三五，应该是每年180GW至190GW，对应54万吨至56吨的多晶硅料的需求量，但上游厂商硅料扩产需要18个月，下游扩产只需要半年时间，5万元至6万元是整个行业的价位。
保利协鑫第一个建立协同平台，从上游做到下游，主要是债务问题，第一是多晶和单晶的偏差，第二是组织建设不好，导致失落十年。
20年底流化床的推出和颗粒硅是公司的战略机遇期。
1、相对于西门子法优势是30%的降低成本，运营成本上单耗降低65%，现金成本比西门子低很多，制造流程简单。
2、颗粒硅每月500吨的供应量，用户是中环、上机、隆基等，其中中环用量最大，以前是副投料，目前看可以100%的拉出单晶硅棒，可以作为主料，未来随着3680的扩产，颗粒硅对西门子市场的渗透率提升空间大。
3、技术问题，第一碳含量高，目前在投料之前加入硅烷气来解决，中环已经解决，第二，硅粉比较多，因为颗粒硅相互撞击，中环改进包装方式减少物理撞击。
4、目前颗粒硅的生产企业还有陕西的天虹瑞科一家，但产能不高。
问答环节
1、下游厂商因为颗粒硅良率是否会提出价格让步？
隆基肯定会提出价格问题，颗粒硅当然进步曲线是非常陡峭的，因为是刚刚上市产品会让下游厂商不断试错，目前价格低于棒状料，但最终会高于棒状料。目前看颗粒硅的渗透率问题，西门子法面对竞争也会不断改进工艺，十四五期间取代西门子法还是不太现实。保利协鑫有2至3年的窗口期。
2、近几年20亿元至40亿元的利润只是近几年，今年是7至8万元的每吨的利润，30%的降本是很大的技术突破，可以给40PE至50PE是可以的，目前800亿元市值只是行业平均估值，债务问题已经被三峡财务公司承担。
3、颗粒硅是否可以满足N型料的需求
徐州设计产能是5.4万吨、乐山是6万吨产能，中期规划是20万吨目标（2023年规划目标），未来如果天虹瑞科和通威的规划实现的话，颗粒硅的渗透是20万吨至30万吨的产能，与西门子形成各占一半市场份额。
4、颗粒硅的金属杂质是比较低的，太阳能需要6个9就可以了满足发电要求，颗粒硅可以做到6个9和7个9，主要是氢的问题，可以在拉晶的过程中解决，含碳的解决方法就是硅烷吹气。
5、中环公司实际使用反馈，目前每个月保利协鑫实际供应400吨，21年要求每月1000吨的产量供应，中环以后每年是7万吨的需求量，计划未来五年是35万吨的供应量，但2023年前每年供应3至5万吨。
6、目前投资额是西门子的70%，下一代炉子升级解决核心的温控部分还可以继续降低成本，协鑫在乐山项目中股本比例在25%左右，乐山项目有当地政府的参与。
7、保利协鑫的科技属性，整个工程上的技术创新，硅的生产环节首先是炉子的问题，如何用较低成本生产出高质量的颗粒硅，技术核心完全掌控在协鑫，给员工很大的股权激励，保证员工不会离职不会技术外泄。
通威股份对颗粒硅的态度，20年9月之前通威一直不承认颗粒硅，后来态度有缓和，但通威很难做技术创新，目前通威投资颗粒硅的消息还没有放出来。通威的项目在内蒙和新疆，用电价格低，而保利协鑫的徐州项目在江苏，用电价格高。
本文来源：同方研究
