北京时间2月8日周一晚间，中国人民银行发布了2020年第四季度货币政策执行报告，全面总结了过去一年的宏观经济形势、货币政策操作和下一阶段主要思路。
报告指出，下一阶段的货币政策将坚持稳字当头、不急转弯，强调坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，并称判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。
在重点专栏文章中，报告分析了大国货币政策的溢出效应，称本次应对新冠肺炎疫情冲击过程中，全球流动性回流主要发达经济体的规模减少。长期来看，随着疫情得到控制、经济复苏态势明确，主要经济体央行宽松货币政策可能退出，届时资本流动方向可能出现变化，要防范相关风险。
在“合理评估居民部门债务风险”的专栏中，报告称要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，在我国消费贷款快速扩张过程中，部分金融机构忽视了消费金融背后所蕴含的风险，客户资质下沉明显， 多头共债和过度授信问题突出。2020 年以来，部分银行信用卡、消费贷不良率已显现上升苗头。
报告指出，2020 年是极不平凡的一年，面对复杂严峻的国内外环境，特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大战略成果，“十三五”规划圆满收官，全面建成小康社会胜利在望：
我国经济运行稳定恢复，成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。全年国内生产总值（GDP）同比增长2.3%，经济总量突破100万亿元，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，就业形势总体稳定，进出口贸易逆势增长。
总体来看，2020 年稳健的货币政策体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性，为我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长提供了有力支撑。
多措并举引导金融系统向实体经济让利1.5万亿元，2020 年末广义货币（M2）同比增长10.1%，社会融资规模存量同比增长13.3%。企业综合融资成本明显下降，2020年12月企业贷款加权平均利率为4.61%，较上年同期下降0.51个百分点，创有统计以来新低。信贷结构持续优化，2020年末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长30.3%和35.2%。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定。2020年末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报94.84，较上年末升值3.78%。
2020年，全国房价总体稳定。受疫情影响，2020年初商品房销售和房地产开发投资有所下降，3月之后持续恢复。2020年末，全国70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比上涨3.7%、2.1%，涨幅较上年分别回落3.1个、1.5个百分点。2020年，全国商品房销售面积同比增长2.6%，销售额同比增长8.7%；房地产开发投资同比增长7%，增速较上年回落2.9个百分点，其中，住宅开发投资同比增长7.6%，增速较上年回落6.3个百分点，占房地产开发投资的比重为73.8%。
房地产贷款增速回落。2020年末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额49.6万亿元，同比增长11.6%，增速较上年末回落3.2个百分点，房地产贷款余额占各项贷款余额的28.7%。其中，个人住房贷款余额34.5万亿元，同比增长14.5%，增速较上年末回落2.2个百分点；住房开发贷款余额9.1万亿元，同比增长8.2%，增速较上年末回落6.4个百分点。
在回顾2020年“灵活开展公开市场操作”中，报告强调了引导市场利率围绕央行政策利率波动：
2020年，为应对疫情冲击，中国人民银行前瞻性引导政策利率下行，MLF和逆回购操作中标利率均下行30个基点，并通过LPR传导进一步降低民营和小微企业融资成本。下半年，MLF和逆回购操作中标利率均保持不变，展现稳健货币政策姿态。同时，中国人民银行进一步提高公开市场操作的连续性，通过每日操作持续释放央行短期政策利率信号，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间波动。MLF利率作为中期政策利率，对市场中长期利率的引导效果显现，12月份同业存单利率、国债收益率均有所下行，并向MLF利率靠拢。
判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。
报告称，目前我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。但也要看到，国际经济金融形势仍然复杂严峻，境内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，国内经济恢复基础尚不牢固。对此要深刻认识和辩证看待，增强忧患意识，坚定必胜信心，集中精力办好自己的事，努力实现高质量发展。
在“值得关注的问题和趋势”方面，报告列举了四大要点，分别为：疫情仍是影响2021年全球经济走势的最大不确定因素；发达经济体宏观政策可持续性面临挑战；金融市场风险持续积累，资本市场估值与经济基本面相背离，市场波动风险上升；贸易保护主义、地缘政治风险等。
针对下一阶段的政策操作，报告指出：
稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，同时根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。发挥好结构性货币政策工具的精准滴灌作用，构建金融有效支持实体经济的体制机制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，深化贷款市场报价利率改革，巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率弹性，加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强监测分析和预期管理，保持物价水平基本稳定。健全金融风险预防、预警、 处置、问责制度体系，维护金融安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
在构建金融有效支持实体经济的体制机制方面，引导金融机构加大对制造业等重点领域的信贷支持。牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，完善金融支持住房租赁政策体系。
在深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道方面，发挥好市场利率定价自律机制作用，规范存款利率定价行为，加强存款管理，禁止地方法人银行开办异地存款，强化对各类贷款主体明示年化利率的要求，维护市场公平竞争，切实保护消费者权益。
在描述“中国宏观经济展望”时，报告指出，中长期看，经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。我国经济向常态回归，内生动能逐步增强；物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础，2021年初会受春节错位的暂时扰动，待基数效应和供给扰动逐渐消退后，CPI 有望回升趋稳；随着我国内生增长动能增强，工业生产持续回暖向好，2020年第四季度以来生产资料价格加快上涨，PPI 同比降幅进一步收窄， 短期内有望转正。
不过，报告也预警提示称，我国防范疫情输入和国际经济金融风险的压力仍然较大。进入冬季后，国内多地出现聚集性疫情，可能给消费恢复带来不确定扰动。宏观杠杆率因疫情应对出现阶段性上升，不良贷款上升等信用风险可能滞后显现，区域性金融风险隐患仍然存在。