本文来源：降噪房地产 (ID:CMSRealEstate)，作者：降噪房地产
【宏观 高明：供需匹配的复苏不会加速通胀】
通胀产生于错配，这包括货币超发，产业内供需错配、产业之间错配等情况。2021年中国的供需都在内生修复，政策保持相对克制，宏观错配的情况较少。通胀驱动力主要来源于海外，以及供应受限制或更集中的行业。当前最该关注的是美国新冠疫情的防疫进展。春节期间，美国日均疫苗接种量从150万剂上升至170万剂，接种人口比例已从12.3%上升至15.8%，按此进度预计上半年可以实现群体免疫。当前美国和全球日均新增确诊量相比2月初几乎下降近半，这可能改变短期之内全球大类资产的逻辑。首先是大宗商品，CRB综指升至470.1，布伦特油价达到63.6美元/桶；伦铜创8年新高。其次是美国10年期国债收益率截至2月16日收于1.3%，比2月10日的1.15%上升15BP，也反映了经济景气与通胀预期上升，以及由此引发的政策正常化预期。最后对应到A股，PPI上行与M2下行的格局有利于具有涨价和盈利改善逻辑的周期性板块，而不利于流动性敏感型的板块，春节前的极端结构性行情已经有所反映。总之，PPI上行加M2下行的组合是上半年宏观经济的主要特征。回顾过去10年，这一组合之下沪深300年化增幅约20%，国债年化增幅月2%，总体上仍然是股强债弱格局。但也要注意一种风险，就是美国上半年实现群体免疫之后开始推进货币政策正常化。
【策略 陈刚：春节期间重要事件及对A股的影响分析】
春节期间全球风险资产多数上涨，全球投资者正交易疫情好转、需求上行带来的基本面改善逻辑，在这样的环境下，行业配置和风格选择将成为超额收益的关键。上半年进攻性布局的三大领域出口链、通胀链以及出行链的投资机会对应于出口有望超预期、通胀有望超预期以及疫情控制有望超预期，而从风格的角度来看，当前宏观环境和基本面对应的风格特征将会逐步呈现“价值回归”的特征，增速较高、估值性价比较高的中小公司属于中小价值风格，以及估值处在历史低位短期业绩增速明显回升的低估值风格会逐渐回归。
【固收 尹睿哲：节后债市怎么看？】
短期看，防疫约束和红包补贴的“双管齐下”，使得“就地过年”照进现实：春运启动以来（1月28日至2月14日），全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客3.02亿人次，比2019年同期（11.96亿人次）下降75%。结构上，24岁及以下人群在返乡构成中的比重自38.4%下滑至18.3%，即年轻人更多地响应号召，成为就地过年的新生主力军。这催生了史上最强“春节档”、春节快递“不打烊”、异地年货订单和餐饮外卖订单大增等一系列消费新景象。生产端看，由于劳动力迁徙时间节省，复工进程或快于往年。假期数据对债市利好有限，短期市场走入震荡格局概率较大。中期看，一季度末开始逐步关注政策风险。
【银行 廖志明：1月金融数据的几点看法】
一、1月新增贷款3.58万亿（20年1月3.34万亿），增量信贷结构好。当前信贷需求旺盛，好于去年同期，但信贷额度偏紧，非银贷款及票据融资被压降。房地产信贷集中度政策未明显影响房贷，1月住户中长期贷款增加9448亿元，住户新增贷款1.27万亿，增长强劲。经济明显好转，企业融资需求旺盛，1月企业新增贷款2.55万亿，其中，中长期+2.04万亿，票据融资-1405亿。
二、未贴现银承及外币贷款大增使得1月社融超预期，但社融增速处于下行通道。1月社融5.17万亿，同比略微多增。社融超预期主要是未贴现银承大增4902亿元，这也反映了融资需求旺盛，信贷额度偏紧之下1月下旬银行明显压降了票据融资；外币贷款增加1098亿元。因专项债额度未提前下达1月政府债券净融资仅2437亿。由于基数较高，1月社融增速下行至13.0%。考虑到，经济好转，稳杠杆之需要，我们预计全年社融接近33万亿，社融增速11%左右，明显下行。
三、春季错位因素扰动，1月M1增速暂时性明显上升。今年春节在2月12日，20年春节在1月25日，春节前企业发放年终奖等导致去年1月M1基数较低，春节错位导致1月末M1增速暂时性明显上升至14.7%，料2月恢复正常。
四、融资需求旺盛而信用收紧，支撑息差改善，银行春季行情有望继续。当前位置，除一线龙头外，建议关注逻辑明显改善的工行、建行及常熟等。
【房地产 赵可：房地产上下游的若干重要观点】
一、上游：
1.维持新开工超预期判断。去年为保竣工交付，资金投入错配，导致补库存（开工）动作后移，今年修复错配；
2.维持投资上半年超预期判断。除有上述开工的类似逻辑外，还因上半年土地市场溢价率环境有利于拿地，更重要的是，当期拿地利润率大概率好于当期结算项目，这或使得补库存超预期；
以上对顺周期行业形成支持，包括黑色、有色、石油、化工等。
二、下游（竣工）：
1.维持竣工超预期判断。去年疫情推后竣工+今年三四线竣工大年；
2.维持精装房和全装房占比提升判断，尤其全装房。“三道红线”非但不压制精装修，反而会强化精装修，一方面因其本身就是一块利润，另一方面在于精装修带来的无息负债对房企现金流的作用不言而喻；
3.维持产业链细分行业集中度加速提升判断。房地产行业进入区间管理时代（房价增幅有顶+杠杆受控），痛点下，为降本增效（以量换价），提高周转，赋能开发和物业增值服务，供应商将加速集中，甚有科技迭代；
以上对物业社区管理、泛建材、轻工、家电、家居行业形成推力。传统主辅材、新增品类、精装后选配（含社区团购）是三个重要方向，关注细分行业如防水、橱柜、木门、灯具、新风、净水、集成灶、墙布等。装配式建筑、装修等目前房企态度仍偏谨慎。物业管理关注：碧桂园服务、永升生活、保利物业等（另见详细选股逻辑）。
三、房地产板块：坚信房地产行业今年会走出个股alpha，大家或都在等待第一个买入者，从招商房地产组现金流模型角度推荐有造血功能房企：万科、保利、金地、中南、金科等，港股关注龙湖、中海外等。（春节期间“就地过年”导致三四线返乡置业需求变差但城市圈核心城市购房需求有所变好；预计2021年上半年复苏或持续）
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
原标题《【招商证券】总量的视野——电话会议纪要（20210217）》