昨日我国证券市场遭遇股债双杀，主要股票指数日内呈现下行，同时债券市场主要利率债收益率也有一些上行，股债市场情绪均告不佳。昨日影响市场情绪的因素较为密集：经济数据发布、资金价格上行、央行等额续做MLF以及美债利率保持高位等等。为何出现股债双杀？后续市场如何演绎，本篇将加以分析。
对股市而言，流动性收紧预期以及通胀预期的上升是影响股市情绪的主因。
在今年我国整体杠杆水平不变的基础上，政府债券的供给量并没有大幅的变动，那么政府杠杆的增加则意味着居民企业信用投放和流动性总量增速的下降。
那么如何看待后市通胀？我们认为更偏向结构性通胀脉冲。目前10年期美债收益率已经走至1.62%左右位置，当前的美债市场通胀预期已经走至高位，通胀交易行情较为明显。但由于疫情恢复节奏的不一致，海外需求端进一步扩张的弹性弱于供给端扩张的弹性，使得全球更难出现复苏强共振；同时当前我国服务项通胀或核心通胀仍处于较低位置，海外商品价格的上升对国内的输入效应也会有所削弱，因此预计全面持续通胀到来的概率相对有限。
对债市而言，MLF等额续作叠加税期，资金价格抬升影响债市交易情绪。但资金面以及央行货币政策态度并非后续债市交易的掣肘。
从银行间资金价格来看，3月整体是各种资金面影响因素利好逐渐兑现的月份：从政府债券供给来看，预计全月的政府债净融资量大约在2000-2500亿元左右，总量不大；从财政收支来看，3月财政或将带来近6000亿元的财政存款投放；从现金回流与缴准角度来看，二者加总的压力并不大。3月月内的平均超储率或在2%附近，总体上看是一个相对高的超储水平，因此税期带来的资金价格抬升可能也是一个暂时现象。
而从央行货币政策角度来看，当前的整体政策仍然维持稳健中性。近期货币政策关注点或将逐渐转向防风险。当前或正处于过渡期中段，表现为央行操作平稳和资金面价格稳定，实际上3月以来资金价格波动率也已经降至一个较低的水平。综上所述，当前债市投资者对货币政策操作的预期实际上非常稳定，对后市交易的利空效应较小。
如何看待经济数据：内部隐忧仍存。
但经济数据存在几个结构性问题：①固定资产投资分化程度较大，制造业投资和基建投资（不含电力）低于2019年同期；②消费的复苏仍旧一波三折，服装鞋帽、日用品、家用电器等行业还没有修复到疫情前的水平；③2月全国城镇调查失业率达到全年失业率目标的上限水平。整体看经济恢复基础仍不牢固。
后市展望：预计“股债双杀”难以持续，债市利空因素已经逐渐被市场消化，而广义流动性增速的下降预计将带来利率下行的动力。
昨日的“股债双杀”很可能也并非由货币政策的收紧引起，两个市场的影响因素有所分化：对股市来说，广义流动性的收紧以及通胀预期的冲击都对高估值的市场带来了调整压力；而对债市来说，昨日的收益率波动很可能是资金价格上行、工业生产超预期以及MLF等额续作带来的一些情绪反应。
但我们预计3月资金面压力不大，经济增长内部的结构性分化可能也会继续发酵，而央行态度总体则并不超预期，预计这些利空因素都不会对债市产生更长时间的制约。后市来看，广义流动性逐步趋紧是一个明确的利好信号，但是明确的反转信号当前仍未出现，预计短期内10年期国债收益率仍将在3-3.3%的区间内震荡。
本文作者：明明债券研究团队，来源：明晰笔谈
如需了解更多相关信息，请阅读相关VIP内容：
