近日，高盛基于新冠疫情的影响发布了关于苹果的最新深度报告，包括自2020年受新冠疫情影响以来首次更新的流量收购成本（TAC）的估计和预测。
高盛依旧维持苹果83美元的目标价不变，在高盛看来，虽然预测苹果的EPS小幅增长，但会被整体低迷的标普500市场环境拖累。
83美元较现在苹果股价123美元有30%的下调空间，这意味着高盛依旧看空苹果，维持“卖出”评级。
这主要是基于苹果的服务收入进行分析。
报告中，高盛将苹果的服务收入分成三个主要部分——App Store、TAC和其他服务。
高盛认为，虽然App Store的营收会随疫情好转增速放缓，2021财年将放缓至190亿美元，但TAC收入将迎来强势反弹，预计反弹力度达到29%。
综合来看，高盛对苹果服务收入在21财年、22财年的预期分别提高了1%、4%。
此外，高盛提到市场普遍存在下行风险，TV+的免费试用将影响苹果的服务收入和毛利率。如果该免费试用结束，可能会对22财年的服务预测造成约4%的负面影响。
高盛表示，在iPhone和可穿戴设备需求高涨、服务增长好于预期、运营成本削减以及大幅的回购等多重利好刺激下，苹果股价可能上涨。
市场普遍存在下行风险。
高盛表示，对服务收入下行的共识是由经济放缓推动的，这主要受新冠疫情后App Store增长放缓的影响。
不过综合来看，高盛对苹果服务收入在21财年、22财年的预期分别提高了1%、4%。
高盛基于对Apple Music、Apple One、Apple TV+、iCloud Storage、Apple Care、iTunes、Apple Pay和其他服务的收入进行的详细建模，给出对苹果的服务收入预测。
高盛依旧维持83美元的目标价不变，因为虽然高盛预测苹果的EPS小幅增长，但这会与整体低迷的标普500市场环境抵消。
与此前22.3的EPS相比，新83美元目标价则基于22的EPS。另外在22财年，高盛将苹果的每股收益率预测从此前的3.70美元上调至为3.79美元。
对App Store持谨慎态度
高盛的数据显示，App Store在20财年占到苹果服务收入的3成左右，App Store的表现也成为影响苹果整体服务收入的一大力量。
高盛认为，随着疫情好转，消费者的注意力更多的向家庭活动转移，App Store的每用户平均收入（ARPU）趋势较疫情期间明显放缓。
21财年用户的支出同比下降2%，会导致App Store营收同比仅增长3%，低于20财年的28%。App Store营收在22财年将放缓至190亿美元。
Apple TV+免费试用影响收入
高盛注意到TV+免费试用继续将产品收入划入服务中，如果苹果终止购买新设备免费试用一年的活动，那么Apple TV+的营收可能会下降，可能会对22财年的服务预测造成约4%的负面影响。
不过，高盛同时表示，由于新冠疫情对内容制作和发布的影响可能对付费用户产生了负面影响，苹果的TV+的订阅可能在今年晚些时候有所改善。
高盛认为，免费试用的持续是影响付费收入发展缓慢的潜在指标。
TAC收入将反弹
高盛分析称，2020年TAC收入受到新冠疫情的影响，谷歌搜索收入增长放缓，但预计2021财年搜索业务的收入将强劲反弹，并大致与谷歌搜索收入的增长保持一致。
谷歌向苹果等设备制造商支付TAC，使其成为默认搜索引擎，这些收入被整合到苹果迅速发展的服务部门。
高盛预计：
苹果TAC的增长从2019年的25%放缓至2020年的11%，预计2021年将反弹至29%，相当于150亿美元。
服务的毛利率
高盛预计苹果服务毛利率将受到新服务增长的影响，预测21财年的毛利率为66.5%，22财年的毛利率为64.5%，与市场普遍预期一致。
高盛分析称，电视+内容的高摊销成本在今年晚些时候可能会开始影响毛利率，不过，苹果在2020年9月增加了Apple care的附加条款，其目的可能是为了提高利润率，这可能会部分抵消毛利率的负面影响。