4月官方制造业PMI、非制造业PMI同比双双回落，但仍高于荣枯线。
兴业证券王涵团队认为，制造业PMI回落，主要受季节性规律及3月高基数影响，但较之往年同期来看实则不差，尤其是小企业生产、订单指数同步改善，反映经济运行活力持续，景气状态未现明显恶化。
其认为随着国内补库存周期逐步进入中后期，下半年经济或逐渐向新均衡水回归，年中或是政策是否边际调整的重要观察窗口。
制造业PMI季节性回落 未来是否继续降温有待观察
4月官方制造业PMI指数录得51.1，环比下行0.8个百分点。五大分项指数较上月均有所回落，生产指数、新订单指数分别回落1.7、1.6个百分点；从业人员指数回落0.5个百分点至49.6；原材料库存指数回落0.1个百分点至48.3。
从历史数据来看，2010-2019这10年，有6年的4月官方制造业PMI和当年3月相比是下降的、1年持平、3年上升，10年平均环比下降0.2，今年4月环比0.8的降幅超过季节性。但仍高于去年同期的50.8以及5年的平均值50.6。
兴业证券认为，春节后PMI冲高回落、今年3月PMI数据处于2015年以来同期较高水平等因素共同导致4月制造业PMI同环比有所回落。扩张放缓，未来制造业景气是否降温仍有待继续观察。
4月不同规模制造业企业的PMI出现分化，大型企业和中型企业的PMI分别从前值52.7和51.6，下滑到51.7和50.3，而小型企业的PMI从50.4提高到50.8，且是第二个月在荣枯线之上。
拆分来看，构成小型企业制造业PMI的五个分项指数中，新订单、生产、从业人员和供应商配送时间这四个均表明小型制造业企业的生产经营状况在变好，仅原材料库存指数因涨价和供应不足，从48.6大幅下滑到45.9。
兴业证券认为，从供需角度，生产、新订单指数在扩张区间弱化，较之往年不差。4月制造业PMI生产、新订单指数环比回落有一定季节性规律，且与往年同期相比，除了2020年赶工时期和2018年抢出口时期，两大指数均处于2015年以来同期较高水平，反映当前供需景气情况较之往年实则不差。
从外需角度，新出口订单指数回落但处于历史较高水平，订单指数由上月51.2回落至50.4，但明显高于2019年同期，仍处2015年以来同期较高水平。兴业证券表示，考虑到出口或继续受全球经济向好叠加供应链恢复支撑，预计外需韧性或维持至年中。
从库存角度，兴业分析认为，由于目前大多数行业仍处于主动补库阶段，但目前库存水平也已超合意区间的中枢（5%），未来补库存的空间和持续时间值得关注。
服务业PMI仍在高景气区 基建投资在继续改善
在消费服务方面，4月服务业PMI为54.4，虽然和3月相比下降了0.8，但超过一季度均值2.0。
平安证券表示，由于清明假期和国内疫情防控较好，和出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数高于65。与此同时，住宿、餐饮、文化体育娱乐这些前期受疫情影响较大的行业，4月商务活动指数都至少比3月高1.8，说明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升，服务业消费仍处于快速恢复阶段。五一长假将继续释放居民的服务消费需求。
物价分项回落 大宗商品涨价风险仍需注意
4月购进价格指数由上月69.4回落至66.9，出厂价格指数由上月59.8回落至57.3。价格指数虽有所回落，但仍处于近年较高水平，在大宗商品价格高位运行影响下，价格压力依旧较大。
平安证券表示，未来仍需高度关注大宗商品涨价带来的风险。虽然从环比看上述四个分项价格指数都下滑了，但均继续处在较高水平，尤其是制造业PMI的两个价格指数。
同时本轮大宗商品涨价集中在上游，而且多是国际定价、中国净进口的行业，这体现在PPIRM环比持续高于PPI环比上。在终端需求不弱的情况下，上游涨价将继续向中游行业传导。
年中或是政策调整观察窗口
兴业证券认为，4月PMI虽然有所回落，但反映经济运行活力持续，景气状态未现明显恶化。
往后看，五一小长假或带动国内消费需求加速释放，欧美居民消费品需求、全球产业链恢复仍将支撑出口，预计经济运行韧性上半年将持续。而随着国内补库存周期逐步进入中后期，下半年经济或逐渐向新均衡水平（新常态）回归，年中或是政策是否边际调整的重要观察窗口。
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