所有人都在高度关注美股中所谓FAAMG这些科技巨头股票的表现。
在2020年的大部分时间里，被称为FAAMG的五大科技巨头股票的平均回报率为56%，为同期标普500指数18%的回报率贡献了7%。
然而到了今年，FAAMG的表现就逊色多了，以致于不少投资者心生质疑：美股的市场领头羊是不是真要从以科技股为首的成长股转变到周期股或者防御股了？
对此，高盛首席股票策略师David Kostin领导的团队坚决不认同，他们依然看好FAAMG股票，研报结论可以用一句话来总结：别慌，趁着股价下跌大胆买入吧。
集中度太高 V.S. 基本面
对于很多投资者所担心的FAAMG市场集中度太高的问题，高盛团队承认确实如此。
这“五大金花”在标普500指数中的权重合计高达21%，远超历史均值的14%，甚至高过了互联网泡沫时期的峰值（18%）。由于美国证券交易委员会对于投资组合的持仓集中度有着严格的限制，因此，公募基金继续买入这些股票可能存在困难。
但高盛认为，这背后的原因值得深入思考。
投资者之所以抱团FAAMG，首要考虑也是最重要的一点来自于基本面：这些公司在去年的收益增长和业绩持续性上的出色表现，与其他公司的业绩暴跌形成了鲜明的对比。
去年，标普500指数成份股公司的销售额中值一度跌至7%的最低点，之后才部分回升，全年增长勉强持平。相比之下，FAAMG在二季度经济收缩幅度最大的时候，总销售额却增长了18%，全年收入增长21%。
高盛认为，基本面表现强劲应该是投资者考虑继续买入或者持有FAAMG的重要出发点。
从今年一季度来看，FAAMG的业绩还在持续增长，销售额同比增速平均达到41%，业绩比市场预期的高了8%左右。高盛预计，明年这五家科技巨头的营收和净利增速将分别达到14%、10%，而标普500成分股这两样指标将分别为6%、10%。
不过，收入增长并不是FAAMG商业模式最突出的方面。
2020年，FAAMG在研发上合计花费1280亿美元，在资本支出上花费1040亿美元，占标普500指数的22%。过去三年，FAAMG增长型投资比例为64%，而一般股票的该比例只有11%。正如高盛所言，“他们正以自己的方式进行投资，以获得更高的增长。”
重大潜在风险
无论高盛如何力挺，始终都避免不了市场对于FAAMG的一些潜在风险的担忧。
最紧迫的一个潜在风险就是拜登政府正在大力推进的税率改革方案，他们计划大幅提高企业所得税和资本利得税税率，这明显不利于科技公司。
粗略估计，如果拜登的公司税全面实施，FAAMG明年的收入将比市场普遍预期的下降约9%，因为他们大约55%的收入来自海外。
资本利得税大幅提高对于FAAMG股票来说也是个重大的杀手锏。那些符合征税条件的群体可能会选择在税率上调之前先行以较低的现行税率兑现资本利得。
想想看，FAAMG股票在过去五年里升值了5万亿美元，占同期标普500指数市值增幅的29%。不用说，如果市场大笔减持，股价自然会承受相应的压力。
最重要的一点就是FAAMG的高估值，再出色的业绩其实也已经大部分都体现在股价当中了，昂贵到让一些投资者望而却步。
对于这一点，高盛自然也考虑到了。而且，在他们看来，这是最危险的一个因素。
目前，FAAMG的远期市盈率在29倍左右，其余495家标普500成分股则在21倍。这种34%的市盈率溢价从1980年以来排在第76个百分位。
这意味着，一旦市盈率开始收缩，则“大厦将倾”。这就是为什么高盛David Kostin团队在研报中写了这样一句话：
目前的低利率水平和市场预期的经济快速增长支撑了FAAMG股票的高市盈率。
导火索可能是高通胀和利率走高。
与罗素1000指数相比，FAAMG所有五只股票的久期都高于平均水平，这意味着它们对长期利率的波动特别敏感。
美国的物价在大幅攀升，十年期美债收益率已经突破了1.6%。顺便提一下，高盛的利率策略师们预计，到2021年底，10年期美国国债收益率将上升34个基点，至1.90%。
此外，上述高盛团队还补充称，拜登最近的官员任命“暗示了更严格的监管和更严格的反垄断执法的风险。”除了微软之外，FAAMG的其他四家股票都面临着一系列法律诉讼和调查，从商业诉讼到美国司法部和联邦贸易委员会的反垄断诉讼，再到国会的调查。
不过，他们对2021年底标普500指数目标位的预测是4300点，2022年底是4600点，FAAMG的销售额和收益与普遍预期一致，相对估值保持稳定，这意味着他们认为政府的反垄断行动对股价将不会有重大影响。
高盛两头通吃？
值得注意的是，高盛对于标普500指数今年年底目标位的预期在业界算是相当激进的，今年底4300点的预期在华尔街众多投行中高居第二位。
而就在几天前，高盛还发布了一份引发市场侧目的报告，表达了强烈看多大宗商品的观点，认为大宗商品在未来6个月将再上涨13.5%，布伦特油价将涨至每桶80美元，“原油需求将出现有史以来最大幅度的跳增”；未来12个月铜价能触及每吨11000美元。
按照这种乐观的预期，假若大宗商品价格持续攀升，可能继续给那些与经济复苏周期紧密相关的股票带来推升动力，而非高估值的科技股。
看似矛盾？投资者该如何理解呢？
中短期内周期股将受益于疫苗加快接种、经济快速复苏、被压抑的需求快速释放，以及相对的供应紧缺。“通胀开始上升，而货币政策在相当一段时间内又不会收紧，这种环境对于大宗商品来说太理想了。”
相比于大宗商品，高盛对于美股未来几个月的乐观态度就显得相对弱一些了。可以说，高盛是因为美国税率可能大幅上调而暂时转向看跌美股，但他们认为因此而导致的抛售股票行为将很短暂，随后几个季度局面就将逆转。即使美国经济增速放缓，但只要增速仍为正，股市通常都会上升。
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