在2021年A股市场中期策略中，天风证券表示，继续看好A股拥有硬核科技的相关产业，同时继续看淡沪深300和上证50。
天风证券分析师刘晨明等认为，硬科技的盛宴可能演绎到极致，产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，不过宏观外部冲击影响成长股的节奏，预计冲击主要从8月开始。
趋势研判：硬科技的盛宴
天风证券指出，未来中期维度的宏观政策变量假设围绕一个核心：从“效率优先”到“兼顾公平”：
在此背景下，政策主线基本清晰——反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入（降低教育、医疗、住房等生活必须成本）；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业）、扶持中小微企业（保就业、保民生）。
天风证券表示，以上政策脉络，均指向一类资产，即高端制造业（新能源、半导体、军工等板块）。市场可能将硬科技的盛宴演绎到极致，估值贵贱在业绩的非线性上行面前可能不值一提。在确定性的产业趋势面前，任何宏观扰动可能都是再配置的机会：
在绝对高增速面前（前三行），当前估值的贵贱对未来涨跌幅没有明显区分度（产业或者业绩非线性上行可以很快消化高估值）。但0-30%的增长区间（中间三行），估值高低对超额收益排名影响较大，即稳定增长的公司需要考虑估值的贵贱。
同时，天风证券指出，近些年融资环境较明显的偏向新兴产业与制造业。2021年上半年，电子、机械、医药、汽车、化工、电气设 备、计算机，这几个行业的融资金额（IPO+定增）占到全市场的54%。
另一方面，天风证券表示，当前的好公司未必是未来的好股票，继续看淡沪深300和上证50：
①较高的全球资金回报率目标压制了国内长久期资产的估值；
②国内继续压降地产和地方政府的杠杆，对相关公司盈利预期也不利；
③最后，根据大类资产配置和估值性价比的精准识别指标——股债收益差，沪深300股债收益差在春节前触及+2X标准差的极值，随后指数走弱，目前处于+1X标准差~均值位置，性价比仍然不高。
产业周期决定成长股的方向
天风证券认为，产业景气上行的科技创新领域，趋势取决于产业周期，利率变化之于科技成长公司，中期趋势没有必然影响。
从美股来看，硬件行业的估值波动与利率的波动关系并不显著。
以美股科网泡沫为例，起源是产业周期上行。据天风证券，科网行情可以从1995年开始算起，背景是：
90年代服务业逐步替代制造业成为美国经济支柱产业；
经济进入高增长低通胀时代（92-00年平均GDP为3.8%，平均CPI为 2.6%），同时美联储95年停止了自92年以来的加息；
科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网兴起；
新兴科技政策利好不断，如93 年“信息高速公路”战略、96年“下一代 互联网”计划，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命。
天风认为，科网泡沫破裂归根结底也是产业周期：
尽管格林斯潘96年就警告“非理性繁荣”，但事后回看，此时只是上涨的开端。市场在99年开始进入泡沫化阶段，纳指于2000 年3月10日达到行情的顶点5132.5。行情终止于：业绩造假、00年4月微软反垄断案判决、互联网公司业绩下滑等。
总体来看，科网泡沫由科技周期上行而起，也由科技周期放缓而终。
天风证券表示，A股科技成长也与利率波动无关：
（1）科技股的业绩波动 （或者说产业周期的波 动）要远大于宏观因子的波动，因此，产业周期的起落是科技板块估 值泡沫变化的更核心因素。
（2）利率上行或流动性收缩对没有业绩的高估 值公司不利，但不影响 产业上行的科技股，比如典型案例包括：99-00年的纳斯达克（PC周期）、10年的中小板（智能手机周期）、13年的创业板（移动互联周期）。
节奏判断：流动性冲击预计从8月开始
天风证券表示，产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，追逐高景气是A股市场不变的“哲学”。
研究发现，渗透率在5%-30%，是戴维斯双击的最佳阶段，比如当前的新能源汽车。在此过程中，任何宏观外部冲击，可能都是再配置的机会。
据天风证券，以渗透率衡量，成长期行业持续享受估值溢价。行业结束导入期而进入成长期后（阈值5-10%）， 股价和估值快速上行；步入成熟期之后（阈值30-50%），将在较长时间内进行估值消化。
以新能源车为例，根据IEA纯电动+插电混动口径，截止2020年中国新 能源车渗透率为5.7%，欧洲也仅10%。以国内统计口径，截止 2021H1，新能源车渗透率达到12%，仍在快速提升中。
对于创业板的短期情绪是否过热，该机构表示，可以用创业板综指流动市值换手率来衡量，超过5%为短期见顶标志，目前在4.1%左右。
不过，天风证券也指出，短期来看，流动性等宏观外部冲击决定了成长板块的节奏：
在更短的区间（季度、月度），成长板块除了自身产业周期驱动因素以外，也会受到市场情绪、流动性环境边际变化等方面影响。以DR007衡量金融体系流动性，以2013-2015以及2020年以来的科技股牛市为例，大多数时候，当央行投放力度加大，银行间利率走低，强势板块往往会出现加速行情；而当流动性边际收紧，如13年两次钱荒期间、20年5-6月和今年初，强势板块也会阶段性跑输大盘。
天风认为，接下来外部冲击是焦点，美元流动性拐点，或是下半年最大的灰犀牛：
对于TGA压降节奏、QE缩量时点这两个关键因素，前者可能在8月之后见到流动性释放的拐点，后者可能在三季度中后期进入预期发酵窗口期、明年一季度进入正式减量窗口。
本文观点摘自【天风策略|2021年A股市场中期策略】开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴，作者天风证券分析师刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳。