周四凌晨美联储FOMC（公开市场委员会）将召开7月议息会议。结合鲍威尔最近在国会的证词中，美联储货币政策“转变”的条件和形式正在越来越清晰。我们期待7月的FOMC会议将会对Taper、通胀、就业等问题给出更多的细节讨论。
Taper的关注点：讨论退出？不！是讨论“如何”退出！
联储主席鲍威尔在近期国会证词中指出，“美联储公开市场委员会（FOMC）已经在6月份开始讨论何时以及如何减少资产购买，讨论将在7月份继续。”
所以正式官宣Taper讨论，不论是在本次会议声明中就提出，还是因为疫情风险的上行推迟至9月会议，都在预期之内。本次议息会议以及之后的会议纪要的关注点已经不是何时官宣讨论Taper，而是讨论如何Taper！包括节奏、组成、启动条件等都将期待在本次的会议上进一步被细化。
在这方面，鲍威尔曾强调了2014年的经验。2014年美联储第三轮资产购买（QE3）的规模就在9个月内逐渐缩减。2013年12月宣布缩减规模的决定时，联邦公开市场委员会的资产购买速度为每月850亿美元（450亿美元国债+400亿美元抵押贷款支持证券）。缩减速度为每月合计减少100亿美元。
如果美联储在2021年12月宣布缩减目前每月1200亿美元的资产购买规模（800亿美元国债+400亿美元抵押贷款支持证券），总额按每月减少100亿且等比例缩减，那将至少持续12个月。如果采取类似2014年等额缩减，那么抵押贷款支持证券的净购买将在明年10月底就结束。
当然如果通胀韧性偏强，美联储可以决定以更快的速度缩减规模（每月150亿）。但总的来说，至少也需要与2014年一样长的时间才能完成，即10-12个月。
当然6月议息会议也有委员提出，出于房地产市场过分火热，可以优先考虑抵押贷款支持证券的缩减，但该提法似乎没有得到更广泛的赞同。
而关于启动条件，鲍威尔也提到，“委员会将密切关注通货膨胀和劳动力供应瓶颈在未来六个月内如何演变，以验证目前通胀上升将是暂时的这一观点。”显然“6个月”就是美联储的窗口观察期，不但用于判断通胀上升是否是“暂时的”，也用于判断Taper启动的时点。如果算上6月开启讨论，则正好在年底开启。
通货膨胀和劳动力供给瓶颈：“6个月的观察期”&“实质性进展”
7月的议息会议，关于通胀的讨论肯定无法缺席。当然鲍威尔近期还是反复强调通胀上升可能是暂时性的观点，但表达已经越来越严谨。他表示，“我认为我们正在经历一场通胀的大幅上扬，比许多人预期的要大，比我预期的要大，我们正在努力理解这是一个会很快过去的问题，还是事实上我们需要采取行动。”
同时市场不买账的是，“暂时性”到底是多久，而远高于“2%”又是多高。正如我们前面提到的，鲍威尔在之前国会证词中终于给“暂时性”设定了时间窗口——6个月。
对于劳动力市场的描述也可能会从就业市场的恢复转变为劳动力供给瓶颈。从而更反应当前劳动力市场供小于求的状况。当然就业市场的增长依然是Taper的必要条件。从6月非农就业总人数比疫情前低了680万人来看，如果今年下半年非农就业人数平均每月增长50万人，就业缺口将从当前的30%降至15%。应当足以满足联邦公开市场委员会（FOMC）的“实质性进一步进展”标准，并为减少资产购买创造条件。对此我们也期待7月的议息会议能给出更明确的目标“阀值”。
对于疫情的担忧：措辞调整
疫情虽然是温和的风险，而且这很可能不会对联邦公开市场委员会的决策产生多大影响。但是声明中围绕疫情的措辞可能会有所调整，以表明疫苗接种速度放缓和delta变异的风险正在影响经济增长。