关于QE
QE指的是央行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等方式，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性。
金融界通常喜欢称之为“量化宽松”，美联储前主席伯南克将启动QE称为“货币政策的新时代”。
QE前世
本轮QE之前，美联储在2008年至2014年共实施过三轮QE。
第一轮QE主要是购买MBS（房屋抵押贷款证券），为了激活危机之后流动性完全冻结的市场，促使金融机构修复其资产负债表。
而后两轮则是因为伯南克坚信QE对于提振经济的效果。2008年金融危机之后，正是依赖QE，美国居民部门杠杆平稳地转移到了公共部门，从而实现了经济的缓慢复苏，通胀率的波动中枢始终位于1.6%的水平。
但是QE会导致三个问题：1、抑制劳动生产率的增长；2、引发资产泡沫；3、加大了利率政策的操作困难。
所以一旦经济逐渐步入正轨，QE就会逐渐缩减直至退出，这就是我们说的Taper。
Taper是什么？
Taper是美联储逐渐缩减资产购买至零的过程。它实际上并不是紧缩，因为美联储的资产负债表依然在扩张。
量化政策的完整周期应当有三步：QE，Taper和QT（即量化宽松、退出量化宽松和量化紧缩）。
美联储的货币政策目标实际上就是Taper的条件，主要是物价稳定和充分就业。
本轮QE过程中，由于和财政扩张的配合以及生产供应的不足，导致通胀高企，但就业修复相对偏慢，使得Taper的讨论和启动相对滞后。
从Taper的讨论、官宣和启动三部曲来看，当前已经基本走到了第二步。正式启动Taper会在今年年底或明年初。
当前的资产购买规模是每个月1200亿美元（包括800亿国债和400亿MBS），即使每月缩减120亿购买规模，也需要10个月左右才能完成。
Taper对资产的影响
从2013年的讨论和实施来看，Taper进程对三类资产有较为明显的影响：
首先是黄金，由于政策退出和经济向好不利于黄金价格，黄金在上轮Taper讨论和实施阶段保持下跌趋势，整体跌幅在20%以上。
其次是债券，联储减量购买直接影响美债的需求。上轮Taper讨论期间国债受流动性影响明显暴跌，收益率大幅上行130bp。但实施期间，国债反而上涨。
最后是房地产，QE3（第三轮量化宽松货币政策）实施期间，美国地产市场同样显著上涨。标普房价指数涨幅由开启QE时的2.5%扩大到实施Taper前的13.7%。而自Taper开始实施，涨幅回落至4.3%的水平。
因此，即便Taper还不是紧缩，但它代表了货币政策正常化的预期，尤其是当前资产估值水平处于历史的高分位，Taper进程对资产价格波动的影响不可忽略。
下一期，我们将展开聊聊：本轮Taper对市场各类资产的具体影响。
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