“滞胀”真那么可怕吗?最好的对冲资产是什么?这是大摩的答案

作者: 王眉
如果“滞胀”指的是“1970年代”——工资-价格螺旋式上升、失业率高企的时期,那么现在显然不是。尽管滞胀对不同的人影响不同,但在过去通胀上升和经济增长放缓的时期,通常有一个共同点:能源价格上涨。因此,跨资产对冲滞胀最好的资产在能源领域。

过去三周以来,在供应链中断、大宗商品价格上涨和全球制造业PMI连续第4个月下降的情况下,投资者对于滞胀的担忧渐涨,“滞胀”成为全球市场的新热词

然而对于这个问题,摩根士丹利首席跨资产策略师安德鲁•席兹(Andrew Sheets)发表文章称:我们对“滞胀”持怀疑态度。

以下是其原文。

如何定义“滞胀”?

尽管欧洲乃至全球正爆发能源危机,各国以CPI表示的通胀水平飙升,但同样难以忽视的是,“滞胀”这个恐怖的词并没有明确的定义。

如果“滞胀”指的是“1970年代”——工资-价格螺旋式上升、失业率高企的时期,那么现在显然不是。

一方面,世界各地的失业率都在下降,通胀市场暗示压力会随着时间的推移而缓和,而不是螺旋式上升。

其次,资产定价也完全不同。上个世纪70年代,名义利率创历史新高,股票估值创历史新低。如今,10年期美债收益率接近低点,而股票估值却处于高位。

说“这不是1970年代”并不是一个大胆的声明;如果您认为现在是1970年代,请停止阅读本文并拿起电话,因为有交易要做!

相反,如果说“滞胀”是通胀预期上升而增长放缓的时期呢?这是一个更柔和、更易于应用的定义。但有一个问题:这种情况不一定会一直持续下去。

在美国,通胀与增长坐标基本稳定,大致与6月初的水平持平。与此同时,美国制造业PMI在过去两个月有所上升。近几个月来,欧元区通胀预期上升,制造业PMI下降,但预期通胀仍处于低位,制造业PMI仍远高于平均水平。

我们预测,美国从第四季度开始、欧元区未来几年的通胀压力将有所缓和,而不是螺旋上升。

在这样的时期,投资者值得注意的三个点

显然,目前的情况没有那么简单,但我们认为对投资者来说,有以下三个要点:

首先,回想一下2004-2005年,“滞胀”也是一个热门话题。

2003年,随着经济增长(市场反弹),美国多个PMI指数飙升。但到2004年中期,随着经济增速放缓,多个PMI指数达到峰值,然后开始下降,与此同时,不断上涨的能源价格开始推高通胀;利率市场朝着美联储更为强硬的路线进行定价。

尽管这一次的情况有所不同,毕竟我们刚刚经历了一场由疫情引发的前所未有的衰退,但通胀预期和PMI的趋势存在相似之处。

自2020年6月以来,美国通胀预期从1.3%飙升至现在的2.4%,制造业PMI也从52迅速上升至65的高点,最近开始呈下降趋势。

2005年4月,美国CPI同比上涨3.5%,而制造业PMI则跌至52。于是,“滞胀”(Stagflation)登上了《经济学人》(the Economist)的封面。但随着经济增长反弹和通胀缓和,滞胀担忧最终消失了。

尽管如此,我们认为,2005年可能为一种远不及上世纪70年代的恐慌提供了一个有用的参考。2004年至2005年期间,股票市盈率一直在下降,这与我的同事迈克•威尔逊(Mike Wilson)和我们的美国股票策略团队目前的预测一致。

其次,通胀已经显现出来,并影响着货币政策。

仅在过去三周,新西兰、俄罗斯、秘鲁、波兰、捷克和巴西的央行分别将基准利率上调了25个基点、25个基点、50个基点、75个基点和100个基点。

所有这些都让我从事宏观策略的同事们忙得不可开交,他们倾向于做空欧元或者卢布,认为这是一个能带来收益的利差组合,将从进一步的利率差异(以及近期大宗商品走强)中获益。我们继续预测美债收益率会上升,年底的目标是1.80%。

第三,尽管滞胀对不同的人影响不同,但在过去通胀上升和经济增长放缓的时期,通常有一个共同点:能源价格上涨。因此,我们认为,跨资产对冲滞胀最好的资产在能源领域。

具体而言,我们将跟随我们的Martijn Rats和大宗商品策略师的指导,进一步关注大宗商品曲线。能源商品曲线意味着随着供应压力的缓解,价格将随着时间的推移大幅下跌,布伦特原油市场暗示价格将在明年下跌9%,在未来两年下跌16%。

对于投资者来说,购买远期的石油期货合约可以通过套利获取收益,对冲长期的通胀压力。我们的大宗商品团队倾向于持有2022年12月的布伦特原油期货,相对于黄金,能源仍然是我们系统指标支持的关键战略品种。

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4 条评论
trefle
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摩根又想坑谁了?总不能逮着中石油中石化一个劲薅羊毛吧!还有原油宝。

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 (ΦωΦ)夜猫子
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延后能源协议能源股赚钱。反之原油远期暴涨妙啊!

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Raven
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懂了,马上去买两桶花生油

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见闻用户
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是的,不是智障,因为工资不涨

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