事件：
2022年1月12日国家统计局发布：12月CPI同比1.5%（前值2.3%)，环比-0.3%（前值0.4%）；核心CPI同比1.2%（前值1.2%）；PPI同比10.3%（前值12.9%），环比-1.2%（前值2.5%）。
核心观点：
12月CPI同比增1.5%，新涨价因素和翘尾因素的贡献分别为1.5和0.0个百分点（前值分别为1.6和0.7个百分点）。CPI食品类同比降1.2%（前值增1.6%），其中，蔬菜同比增幅收窄至10.6%（前值30.6%），前期的扩大蔬菜生产和南菜北运等保供政策显效，12月重点监测蔬菜价格降8.4%；因节前增加出栏，猪肉同比降幅深化至36.7%（前值32.7%）。CPI非食品类同比增2.1%（前值2.5%），其中交通工具用燃料涨幅收至22.5%（前值35.7%），随着Omicron冲击国际原油价格，12月汽油市场价格回调。
考虑全球宽松货币政策退出，国内生猪产能出清延后，预计CPI在2022Q1出现下行，预计0.5%左右，2022Q2回升。在正常场景下，CPI应在2022Q3达到2.0%至2.5%之间，2022Q4平均1.7%；亦应注意汛期和猪价上行开启这两重因素相叠加所形成的的潜在冲击。
12月PPI同比反映了Omicron对国际原油价格的冲击、欧洲能源紧张导致天然气进口价格上涨、多省电价上浮，以及建筑业的前景平淡。12月PPI同比增10.3%（前值12.9%），全部由新涨价因素贡献。其中，石油开采、加工和化学纤维制造均现增速回落；燃气生产和供应增12.5%（前值10.9%）；10月发改委发布深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知以后，多省扩大电价浮动范围，PPI电力热力同比增4.8%（前值2.4%）；非金矿物制品增11.1%（前值13.2%），尽管电价成本上浮，水泥价格仍持续下行，房地产需求趋弱、基建尚未对冲。
PPI将因基数因素而快速回落。PPI基数因素将从Q1的8.1%附近迅速降至Q4的-0.8%，在保供稳价政策下，这决定了全年的下行趋势。预计2022年PPI最高在2022Q1的8.4%左右，2022Q4降至0.4%左右，全年约4.2%。
新涨价因素方面，1）布油上行空间有限。据EIA最新能源展望，美国原油产量将明显回升，假设其2022年平均产量在1180万桶/天、2023年增至1240 万桶/天的历史最高水平，预计2022年布伦特原油均价在75美元/桶，2023年在68 美元/桶。2）随着国内企业电价市场化浮动的进一步落地、有序推动工商业用户进入电力市场，预计煤电企业利润趋于改善，价格会向高能耗行业等传导。节假淡季过后，PPI电力热力项或仍呈上行趋势，其占PPI权重约在6.1%。
风险提示：全球疫情严峻
本文作者：张一平 张岸天，文章来源：轩言全球宏观，原文标题：《【招商宏观】CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析》，华尔街见闻有所删减。
