观点速读
华创固收：当前仍在政策发力窗口，短期债市逆风情绪或延续
东北固收：销售底显现，地产债下半年投资机会将持续存在
兴证固收：转债短期情绪偏弱、估值风险加大
兴证固收：俄乌冲突影响哪些转债？包括煤炭类、矿类、原油类等转债
中信建投：逆势降息并不罕见，股债的额外冲击不必高估
明明债券：债市节奏预计为短空长多
华泰固收：短端稳才能曲线安，存单利率仍有上行压力
正文
1.兴证固收研究——转债短期情绪偏弱、估值风险加大
策略建议：当前债市调整的主逻辑为担忧“宽信用”，今年政府工作报告明确仍在政策发力窗口，短期债市逆风情绪或延续。关注两会期间对于货币政策“加大力度”的具体表述，择机配置。
- 2022年政府工作报告延续前期政策基调，明确了当前还在政策发力窗口，主要目标设置情况基本符合市场前期预期，增长目标设置为5.5%，赤字率2.8%设置偏低，税费减免政策超预期。
- 政策发力状态或加重“宽信用”担忧，短期债市逆风情绪或延续，好在2月中旬调整至今，收益率曲线整体定价，短端已经相对合理，长端也处于有性价比的区间。但鉴于房地产周期企稳仍有难度，经济增长和货币政策“V”型反转具有不确定性，需关注两会择机配置。
2、东北固收研究陈康团队——销售底显现，地产债下半年投资机会将持续存在
策略建议：对于地产债，接下来一段时间应避免过度操作，静待二季度末到三季度左右市场的机会。坚信下半年地产债的投资机会将持续存在。
- 销售底→情绪底→市场底。团队认为目前已经处于地产行业的销售底部，从销售底到销售好需要修复过程，从销售端传导到企业的信用端同样需要修复过程。投资者应把握投资节奏。
- 当前市场缺乏扭转乾坤的强力措施，当政策基于保交房的角度去适度支持企业的信用端时，情绪底也就到位了。当投资者形成一致预期，有些企业是需要适度托底的，有些企业是不能再出风险的，市场底也就到位了。
- 团队认为地产销售的低迷不会一直延续到二季度，二季度应是修复期，三季度会有明显的起色。
3、兴证固收研究——转债短期情绪偏弱、估值风险加大
策略建议：转债短期估值压力可能集中在债市。转债配置价值依然不高，目前股债预期也不利于转债表现，依然需要保持谨慎。中期来看，机会更多在于权益端表现。
- 上周转债出现一些趋弱的信号：国泰转债、温氏转债、江丰转债、帝尔转债等部分标的估值压缩明显；苏银转债、兴业转债、大秦转债等部分偏股权重品种赚钱效应不佳；活跃资金有所退却；新券上市定价偏低。
- 转债情绪退却的背后，可能是市场对于基础资产预期偏悲观，那么从目前估值调整幅度来看，并未完全反映了基础资产偏弱的预期。债市方面，政府工作报告GDP 5.5%的目标，为市场预期上限，债市风险引致的赎回压力或将主导转债估值调整的幅度。
4、兴证固收研究——俄乌冲突影响哪些转债？
策略建议：转债相对收益的方向集中在上游资源板块。相关方向的转债包括，煤炭开采品种靖远转债；矿山运营建设品种金诚转债；煤炭运输的大秦转债；铅锌类包括中金转债、国城转债、华钰转债；钨矿类的翔鹭转债；镍矿类的盛屯转债；天然气&原油类的首华转债等。
- 俄乌冲突加大了全球能源相关领域的不确定性，供给冲击的影响可以分为几个方向：石油、天然气等能源出口占比较高方向；俄罗斯、乌克兰均是农产品出口大国，春耕或受影响。
- 此外，镍、铅、钨等一些工业金属、稀有金属等方向俄罗斯出口的比例也较高；欧洲能源危机造成部分高耗能产业停摆风险，推升工业金属价格。转债相对收益的方向集中在上游资源板块。
5、中信建投文涛宏观债券研究——逆势降息并不罕见，股债的额外冲击不必高估
策略建议：从诸多案例来看，逆势降息过程中，债市收益率受美国影响并不明确，下行趋势经常出现。国内债市利率多由本国货币政策的取向决定，债牛并非不可期待。
- 逆势降息的案例并非罕见，近几轮美国加息周期中，均有代表型新兴经济体走上政策分化的道路，来应对国内经济下行压力，比如南非、韩国、金砖国家等。
- 美国加息周期中，新兴市场货币整体并不算差，但逆势降息的国家货币走势相对较弱，甚至有贬值压力。
- 美联储加息确实是外部约束，但也不必过分强调其制约，如若稳增长效果不理想，通胀压力可控，货币政策仍有宽松空间，这一过程中，债市和股市的冲击不宜高估，二者走势或更取决于市场对国内政策的理解。
6、明明债券研究团队——债市节奏预计为短空长多
策略建议：在财政总量稳、靠前发力的政策下，预计上半年将是经济动能最集中的时候，下半年增长动能或放缓，对于债市而言可能是短空长多的逻辑。
- 此前债券市场对于后续财政政策发力空间预期较强，这与政府工作报告内容存在一定的预期差。在货币政策维持宽松、宽信用逐步验证的环境下，预计短期10年期国债利率将围绕1年期MLF利率2.85%震荡。
- 今年经济政策的目标是稳增长，而不是强刺激，政府工作报告中关于财政政策回归常态，政府杠杆率维稳的表述也表明政策的定力。
7、国君固收覃汉团队——看好5年期国债
- 团队认为3~5年期国债调整更猛烈更多是交易行为所致，而10年期国债相对平稳，主要是其安全边际更高且有“锚”。
- 后续如果基金赎回压力在交易层面导致5年期利率债品种继续调整，对于负债端较稳定、仓位较低的账户，以一个季度为时间窗口，团队认为5年期国债是较好的买入品种。
8、华泰固收——短端稳才能曲线安，存单利率仍有上行压力
策略建议：存单利率仍可能有小幅上行压力，但调整空间有限。
- 短端稳才能曲线安，对于后续存单利率演进，货币政策取向、央行态度仍是根本，供求、流动性指标等贡献波动空间。
- 未来降准降息窗口未关闭，资金面不允许大幅波动，对存单有利。不过短期供需偏不利影响下，存单利率仍可能有小幅上行压力，但调整空间有限。若存单利率调整至MLF-20~-10bp区间，应具备吸引力。
- 本周关注金融、出口、通胀数据发布、两会、地产政策、俄乌冲突走向。