“大家的仓位分歧很大，预期分歧也大，对政策结构的分歧也大，所以市场肯定是有波动的，这个也是跟去年的不同。”
“有波动是正常的，一路涨其实是不太正常的。今年市场回归到相对正常的（状态），所以波动也是相对会比较多。”
“今年对于债券资产我觉得仍然可配，因为虽然3~4%的回报可能就是基于票息，但是有可能要有一些波动的。总体来讲，在当下宏观的环境，或者跟其他资产去比，它的相对吸引力还算可以，所以还值得做一定的基础配置。”
“时间点上可能要稍微做选择，比如市场集中一段涨多了，可能就少买一点，比如最近在调整，可能就可以逐步加仓。”
“债券跟股票逻辑不一样，无非就是几点：第一个就是自身的经营现金流；再一个就是不乱搞投资；第三个就是看他的再融资能力。”
3月7日，固定收益行业的大满贯得主、招商基金固定收益投资部副总监马龙在直播路演中分析了今年债券市场的投资机会，做出了上述判断与分享。
以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
今年大家分歧很大，波动也会较多
马龙 ：一二月份市场是以涨为主，最近一段时间地产政策开始放松，两会政策中财政的表态很积极，市场就有调整压力。无非是各种宽松政策的组合，对市场会有不同的影响。
比如我们现在再（往后）看一两个月，有可能各种政策还会松，比如货币政策也会松，地产政策有可能进一步的放松，所以总体上利好利空随时相伴的过程，这个节奏是很难把握的。
所以这就造成了今年大家分歧也比较大，我们跟市场上其他机构，包括其他类型的市场参与者，今年分歧是很大的。
大家对于节奏、时间点的选择，包括对于点位可能都有一定的分歧，大家分歧大的时候市场就会有波动。
包括大家的仓位也不一样，去年大家是一个从清仓到逐渐重仓的过程，今年大家从重仓变成了有轻有重，所以大家的仓位分歧很大，预期分歧也大，对政策结构的分歧也大，所以市场肯定是有波动的，这个也是跟去年的不同。
债券资产值得做基础配置
如果大家买债券类产品的，包括理财也是，更多着眼于中期，短期有一些浮亏都很正常。因为有波动是正常的，一路涨其实是不太正常的。今年市场回归到相对正常的（状态），所以波动也是相对会比较多。
这块我们对大家的建议，第一个，今年对于债券资产我觉得仍然可配，因为虽然3~4%的回报可能就是基于票息，但是有可能要有一些波动的。总体来讲，在当下宏观的环境，或者跟其他资产去比，它的相对吸引力还算可以，所以还值得做一定的基础配置。
但是时间点上可能要稍微做选择，比如市场集中一段涨多了，可能就少买一点，比如最近在调整，可能就可以逐步加仓。
再一个，也是从更长远的角度去持有，因为债券资产的魅力还在于持有，它跟股票也有点像。因为大家买债券基金，或者像我们做债券投资也好，大家获得的比较大的收益跟长期还是有关的，短期大家都很难说的清楚。
今年我觉得大家对债券市场或债券资产还是值得关注，只不过要做好节奏的把握和收益预期的管理。
控制好信用风险是重中之重
问 ：能不能再给我们总结您自己的投资理念，包括您的一些风格。
马龙 ：债券市场的投资理念和风格可能跟股票没有那么大的差异，比如平衡、稳健还是成长。
债券市场总体来讲，我觉得大家都是比较稳健的，无非是控制好信用风险，因为债券一旦出了信用风险之后，亏损很大，这个是很难用其他来弥补的，所以这个是重中之重。
第二点还是要控制好回撤，因为大部分买债券基金的投资者，都是低风险投资者，对于亏损可能是非常敏感的，而对于收益可能没有那么敏感。
比如说在一个不错的市场环境下，你做到5%，别人做到5.5%，可能他觉得都是可以接受的，都是不错的。
但是买个债券基金亏钱、赔钱，可能大部分人难以接受，所以至少债券的投资者有一个收益、亏损的不对称性，所以我觉得做好回撤管理也是非常关键的。
比如在利率相对低的水平、在整体市场环境不是特别有利，或者存在不确定性的一些阶段，不要做得太猛，像对利率债这种长久期资产的暴露，像一些非常活跃的品种的暴露，包括对转债资产的暴露，其实我们都会严格去控制它的仓位，去降低回撤的风险。
我个人投资风格是这样，总体来讲不要做得太极端，无论是在长久期利率债的投资上，还是在转债这种投资上，还是在一些特别长久期的信用债。这些价格波动很大的这种资产，而且它的价格波动远远用票息覆盖不了的这些资产上，其实做的都会相对保守一点，主要目的就是控制回撤。
最后可能才是创造更多的收益，我们也会尽量做，看清楚了，觉得价值很好，宏观环境很配合，这时候也会做的比较激进，比如2018年做得相对激进一点。
但是不能一直激进，你要有确定性，赔率、胜率都比较好的时候，可能比较（激进），所以总体我是这么一些思路。
信用利差跟股票的相对估值很像
问 ：您十分擅长信用利差的挖掘，可不可以在这个点稍微展开跟我们分享一下？
马龙 ：其实信用利差跟股票的相对估值很像。
可能对股票市场研究深的人，都知道比如成长跟价值，有个相对估值；比如沪深300跟创业板有一个相对估值。
这个其实跟信用利差很像，我们这一类信用债，它跟别的信用债之间有个利差，或者它跟基准的国债有个利差，利差的高低首先就决定我们是不是要去考虑投资它。
如果利差很低的话，可能我们就不会做太多的投资和研究，因为它属于估值很贵的状态，就算它好，它也一定下来。我们更多去找一些相对估值便宜或者信用利差比较高的机会，这是你首先研究的入手的点。
但它信用利差很高、相对估值便宜一定是有道理的，或者说，市场肯定觉得它有风险才会给这么高的利差。
这个时候你就去解决这些风险是不是真的风险，或者你觉得这些风险是不是有一些机会，这个就发挥我们专业的研究能力。
因为债券跟股票逻辑不一样，无非就是几点。
第一个就是自身的经营现金流，如果你自身的经营现金流在变强，你还债能力肯定在变强。
再一个就是不乱搞投资，这跟股票其实恰恰相反，我们不追求成长性，追求的就是比较稳定的公司。如果你投资很克制，不搞多元化，也不盲目上产能，这个就不错。
第三个就是看他的再融资能力。比如债券到期压力不大，银行贷款比较容易，或者有很多值钱资产比较容易变现、抵押等等，可能就是我们需要去考虑了。
你得研究这些领域，这就是靠我们对于行业、对于个体的一些分析和调研等等，最终如果现金流总体往向好的趋势发展，利差又很高，我们可能就会去介入一些短期限的品种，就赌它的确定性要兑付等等；如果它改善很明显，然后利差又非常高，可能也会考虑相对期限长一点的投资，所以总体是这样一些逻辑，其实跟股票的相对估值是有点像。
本文作者：位宇祥 邢若兰，来源：投资作业本