新会计准则发威,恒瑞21Q4从亏2亿变为赚5000万 | 见智研究

带量采购影响仍在持续,恒瑞扣除研发资本化,21年4季度业绩约为-2亿。22Q1营收、净利继续同比下滑。

4月22日,恒瑞公布了2021年财报,全年营业收入259.05亿元,同比减少6.59%;归属于上市公司股东净利润45.3亿元,同比减少28.41%;扣非净利润42亿,同比下降29.53%。

同时公司公布2022年第一季度财报,Q1营收54.78亿元,同比减少20.93%;归属于上市公司股东净利润12.36亿,同比下降17.35%;扣非净利润11.8亿,同比下降19.8%。

研发资本化导致利润增加,卡瑞丽珠单抗销售额同比下滑

恒瑞业绩同比下滑,公司解释业绩大幅下降原因有以下五点:

1、公司在2021年加大研发投入,全年累计研发投入62.03亿元,比上年增加12.14亿元,同比增长24.34%,研发投入占销售收入的比重23.95%,创历史新高,影响了当期利润。

华尔街见闻·见智研究认为,公司在解释当期利润变动中的研发投入项时,在数据上实际多计算了本期资本化研发费用2.59亿元,该部分占研发比重约4.19%。

恒瑞在21年11月变更会计规则(见智研究曾在文章《恒瑞变更会计规则,为何不再“隐藏利润”?|见智研究》中分析原因),如按照以前年度会计准则,以恒瑞全部费用化研发支出计算,恒瑞21年净利润将减少约2.5亿元(不考虑税费等影响),则21年净利润应同比下降约32%,比现有会计准则下的-28%多下降约4个百分点。此外,如果单看恒瑞四季度业绩,加回研发资本化的2.59亿元将其费用化,则4季度恒瑞已经出现亏损(不考虑税费等影响),亏损约2亿元

但是值得注意的是,恒瑞2021年全年研发投入62.03亿元,仍然在A股医药公司中排名第一。

2、自2018年以来,公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种,中选18个品种,中选价平均降幅73%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品,2020年销售收入19亿元,报告期内下滑55%;2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品,2020年销售收入44亿元,报告期内下滑37%。

见智研究认为,集采对恒瑞的影响已经在预期内,通过利润和现金流制约公司研发投入的总量,去年的集采会影响22年利润,总体影响会持续到23年。

3、国家医保谈判产品价格降幅较大,例如主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%,艾司氯胺酮价格降幅达68%。2021年3月1日起开始执行医保谈判价格,加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多情况,造成卡瑞利珠单抗销售收入同比下降,艾司氯胺酮等新产品销售上量较慢,对公司业绩带来较大压力。

见智研究通过年报数据分析:恒瑞的卡瑞利珠单抗在21年销售量141万瓶,其中,医保采购44.27万瓶,每瓶价格2928元,则医保集采收入部分约13亿。

恒瑞2020年卡瑞利珠单抗收入约50亿,公司在21年年报中表示其销售额同比下降,故可知公司在其他渠道销售价格也出现下降。22年在竞争激烈的PD-1市场,需要关注恒瑞是否还能在销量上大幅增长。

 

此前,恒瑞的其他几个竞争对手均披露21年PD-1销售数据。21年国内PD-1市场中,百济神州和信达生物录得同比增长,恒瑞和君实则都面临了销售额的同比下滑。其中,君实21年PD-1销售4.12亿,信达生物约30亿,百济神州16.21亿。

4、主要原辅材料价格上涨,电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本也持续上涨。

5、 2021年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配,造成运营和人员成本高。

见智研究认为,恒瑞一直以销售能力出色著称,在带量采购常态化后,公司出现明显的销售人员冗余,裁员增效成为必然选项。根据恒瑞年报,公司销售人员从年初的17138人降至年底的13208人,销售裁员幅度约23%。未来恒瑞恐怕仍将面临带量采购后的销售人员冗余情况。不过值得注意的是,如果药品只是进入医保而非带量采购,销售人员的重要性仍然举足轻重。

综上,见智研究认为恒瑞目前最重要的问题是,公司表示自身研发投入约占每年营收的20%,虽然有研发资本化可以帮助平滑,但是这一比例制约的结果就是,公司的研发受制于收入的负向循环。20-23年间,公司都将持续受到带量采购和医保谈判导致产品价格下降的影响,因此目前恒瑞面临的问题仍将持续,直到这一负向循环的影响因素终结。

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