投资时钟!行业比较如何选择大类资产?「大师课入门串讲·综合策略13讲」

我把策略的研究称为技巧,而产业和宏观层面的研究才是真正的大道,因为技巧的东西存在随机性。

观看完整专辑内容,请购买凌鹏《A股行业变迁复盘》

点击加入大师课会员

可观看50多位嘉宾700多篇的完整体系课程

其他您可能感兴趣的课程专辑

 

以下为本视频文字实录:

本期内容

第二个层面是宏观经济变动带来的行业配置机会,什么概念?其实就是投资时钟。

投资时钟就是根据通胀和产能缺口,把经济周期分成过热、繁荣、复苏、萧条4个象限。通过统计研究,发现在每一个象限,会有一种大类资产表现得最好。比如在过热的时候可能是黄金,在萧条的时候可能是债券,在复苏的时候可能是股票,在滞胀的时候可能是现金。

然后在每一个象限,会有某一个行业表现得更好。比如在萧条的时候,类债券的资产,像公用事业,会表现得比较好。在复苏的时候,所谓的先导型的行业,像房地产、乘用车,会表现得很好。到过热的时候,一些资源品会表现得很好。这就是所谓的投资时钟。

投资时钟也是一种行业选择的方式,这种方式比第一种方式降维了一个层面。它的研究重点根本不在行业,而在宏观。

这种宏观的轮动在历史上存不存在?是存在的。特别是对于2005—2011年的A股,这套方法非常实用。我们就是在那个时候入行的,当时宏观研究员和策略研究员几乎是统一的,因为大家研究的是一个问题,就是宏观的定位。一份21页的策略报告,前面20页都在论述目前处于投资时钟的第几象限,第21页突然出现行业配置的结论,这在当时很常见。

而且那个年代有一个很重要的特点,就是投资时钟轮动得很快。比如2007年属于繁荣,2008年突然衰退了,2009年又复苏了,2010年、2011年又滞胀了。在这个过程中,大类资产配置和行业选择全部是根据投资时钟进行的。

但是2012年以后,你就会发现投资时钟开始变慢了。一开始行业研究员、宏观研究员、策略研究员还乐此不疲地去讨论现在对应到投资时钟是第几象限,但是讨论到后面,他们自己都觉得无聊,因为大家争论的焦点无非是今年的GDP是7%还是7.1%。

而我们刚入行的时候,讨论的是今年的GDP是6%还是12%,尺度很大,通胀也可以从2008年年初的8.7%,一下下降到2008年10月的-4%。这种情况下,投资时钟轮动很快,投资定位很重要。

后来投资时钟的轮动变慢了,大家争论的是分线、秒线,到后来大家就不再去讨论投资时钟了,因为它基本不动了。

但我想说的是,这种方法本质上是有效的,投资时钟会回来。我在自己的公众号上也曾写过,时钟醒了。这个世界上有一种东西是,它可能一直趴在那里睡,直到你把它忽略了,但有一天它一醒,它就会告诉你谁是老大,我认为忽略这种东西会造成很严重的结果。宏观是不可忽略的,你可以一直不怎么待见它,但是不能等同于你的投资环节里没有这一环,否则会给你造成很大的损失。

第三个层面是资金和市场的波动带来的投资机会。比如我们在申万的体系里经常运用相对估值法,什么叫相对估值?比如周期品和消费品,它们之间的比价关系应该在一个区间内波动,但前提是产业和宏观都没有发生变化。如果产业和宏观发生变化了,这个方法就是失效的,因为基本面发生了巨大的变化。

在产业和宏观都没有变化的情况下,这个市场的很多波动,某种程度上是一种资金的行为。产业和宏观不会频繁变化,但是资金可能时时刻刻都在发生变化。

我把策略的研究称为技巧,而产业和宏观层面的研究才是真正的大道,因为技巧的东西存在随机性。现在很多人在研究技巧,它有随机性。但是当大道来临的时候,它就是摧枯拉朽,因为不可改变。当产业趋势来临的时候,当投资时钟开始轮动的时候,这种机会是抗拒不了的,不以人的意志为转移。但是到了策略层面,某种程度上,资金的优势、投资的意识,都会改变一些东西。

我给大家举一个最简单的案例,这几年市场上的所谓抱团就是策略层面的行为。

······

相关文章