PS与美股相当！首创证券：A股半导体估值不高了

• 美股半导体上市公司市值是A股半导体公司的9倍

截至2022年5月8日：

A股半导体公司有99家，合计总市值3418亿美元。

美股半导体公司数量107家，合计总市值2.9万亿美元。

美股半导体公司数量与A股相当，但是总市值是A股的9倍（2.9万亿/3418亿）。

• 从半导体行业整体PS看，美股与A股估值相同均为6倍

由于一些新兴半导体公司处于高速发展期，盈利水平还未体现出来，

我们用市销率比较中美半导体的估值，二者整体PS相等。

2021年全部美股半导体公司的营业收入4837亿美元，对应PS为6.03倍。

2021年A股半导体公司营业收入总计562亿美元，对应PS为6.08倍。

• 盈利能力提升，导致PE、PB、PS不同步降低

目前半导体指数（8841349）的估值的历史分位点：

PETTM只有9.67%，而PB为44.92%、PS还在73.8%。

从公式【PE=P/E ；PB=P/B =PE * ROE ；PS=P/S=PE * 净利润率】看出，原因是半导体板块的ROE、净利润率在提升。

实际情况看也是如公式推导所示：2018年半导体板块净利润率只有4.5%，2021年达到20.1%。

半导体板块ROE也有明显提升，从2018年的6.6%提升到2021年的14.1%。

• 未来的盈利能力与增速决定估值是否是底部

1、  维持盈利能力，现在是底部的概率很大。

2、  盈利能力下降，增速不变，现在是底部的概率较高。

3、  盈利能力下降、增速也下降，现在是底部的概率不及前两种。

• 投资建议

截至20220508，半导体指数（8841349）的PETTM历史分位点只有9.67%，低于10%，已经处于历史底部。

从半导体行业市销率看，估值与美股相同

美股半导体公司总市值2.9万亿美元

按照wind美股半导体分类，截至2022年5月8日，美股半导体公司数量107家，合计总市值2.9万亿美元。

A股半导体总市值3418亿美元

截至2022年5月8日，A股半导体公司有99家，合计总市值3418亿美元。

美股与A股半导体整体PS估值相同，均为6倍

由于一些新兴半导体公司处于高速发展期，盈利水平还未体现出来，我们用市销率比较中美半导体的估值。

2021年全部美股半导体公司的营业收入4837亿美元，对应PS为6.03倍。

2021年A股半导体公司营业收入总计562亿美元，对应PS为6.08倍。

美股半导体上市公司市值是A股的9倍

截至2022年5月8日：

A股半导体公司有99家，合计总市值3418亿美元。

美股半导体公司数量107家，合计总市值2.9万亿美元。

美股半导体公司数量与A股相当，但是总市值是A股的9倍（2.9万亿/3418亿）。

盈利能力提升，导致PE、PB、PS不同步降低

PETTM历史分位数9.6%

半导体指数（8841349）的PETTM历史分位点只有9.67%，低于10%。从PETTM的历史分位数看，已经处于历史底部。

PB历史分位数44.9%

但是，目前半导体指数（8841349）的PB历史分位数为44.92%，比PETTM的高很多。

PS历史分位数73.8%

目前半导体指数（8841349）PS的历史分位数更高，达到73.8%。

盈利能力提升导致PE、PB、PS不同步

我们先做一个公式变换：

PE=P/E

PB=P/B =PE * ROE

PS=P/S=PE * 净利润率

目前PE已经接近历史底部，而PB、PS历史分位数没有PE那么低。从公式推导得出，原因是半导体板块的ROE、净利润率在提升。

实际情况看也是如公式推导所示：2018年半导体板块净利润率只有4.5%，2021年达到20.1%。

过去3年，半导体板块ROE也有明显提升，从2018年的6.6%提升到2021年的14.1%。