一年前的7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（下称双减），K12教培机构一夜之间遭遇清零。
在“双减”政策届满一周年后，与之“沾边”的教培行业融资风险似乎依旧存在。
“驾校股”东方时尚（603377.SH）日前撤回再融资申请，宣告了其筹备半年的融资计划正式流产，再一次成为沾边教培募资项目受挫的脚注。
无独有偶，作为互联网驾考平台“驾考宝典”的运营母体武汉木仓科技股份有限公司（下称“木仓股份”），自2020年底递交创业板IPO申请书以来仍处于首轮问询阶段，相比之下，与之同期申报的拟IPO企业多数早已迎来成败定论。
此番IPO，木仓科技计划发行不超过1524.53万股、募集7.30亿元，投向“智能学车培训技术升级”、“新驾培研发中心及智能教学示范基地”和“营销网络建设”三大项目。
作为与当下资本市场受限的教培行业“沾边”的选手，木仓科技主要收入来自互联网学车服务。
而目前“沾边”教培这一潜在障碍或已“劝退”多家拟IPO企业，宝宝巴士股份有限公司（下称“宝宝巴士”）、北京弘成立业科技股份有限公司（下称“弘成立业”）等苦候多年的IPO项目均已撤回申报材料。
不仅如此，与木仓科技同样处于排队环节的知识付费平台——罗辑思维的运营主体北京思维造物信息科技股份有限公司目前已经过3轮问询、招股书更新至第7版，却仍迟迟未盼来上会窗口。
伴随着疫情的逐渐衰退，木仓科技业绩实现了显著增长——2019年至2021年，营业收入分别为2.06亿元、3.31亿元和4.83亿元，同期归母净利润分别为0.55亿元、0.95亿元和1.48亿元。
但木仓科技的后续增长也在面临潜在危机。
一方面，线下的驾培机构则也开始自建属于自己的学车软件，这或将进一步蚕食木仓科技的市场；另一方面，部分地区交管部门已建立驾培相关的互联网平台，并将其纳入“新基建”项目，为当地居民提供免费的便民服务，这对“互联网学车”平台来说，或有“一夜归零”的风险。
种种因素之下，木仓科技的IPO之路或仍布满荆棘。
重重“限定”的退款条件
木仓科技旗下的“驾考宝典”目前是国内用户数最多的互联网学车平台，其2021年的平均日活数高达391.70万人，业务涵盖互联网学车、广告和汽车导购等。
在疫情和流量见顶的双重冲击下，本来以互联网广告作为主要收入来源的木仓科技，将业绩的增长点放在了互联网学车服务，并涵盖驾校考试的科目一、科目四精品课程以及灯光模拟教学等VIP增值内容。
招股书显示，木仓科技的互联网广告收入从2019年1.17亿元缩减至2021年0.91亿元，同期比重从57.06%下降至18.79%；而学车服务则在2021年实现3.80亿元收入，占比高达78.81%，较2019年提升了52.75个百分点。
收入增长的背后，木仓科技的互联网学车服务也实现了付费用户数、客均单价的双增长。其中付费用户数2021年达到了695.38万人，是2019年的3.01倍；同期客均单价为49.59元，较两年前增长了0.62倍。
在营业成本进一步得到控制的基础上，木仓科技2021年毛利率已从两年前的77.62%提升至91.24%。
虽然如此，但翻倍增长的销售费用，也在侵蚀着木仓科技的归母净利润。
2021年，木仓科技的销售费用高达1.16亿元，是两年前的4倍，而这背后是木仓科技动用电视台、明星代言等多重推广方式所导致的。例如其在2020年通过湖南卫视的《新手驾到》栏目推广旗下的驾考宝典APP，2021年则是直接聘请知名艺人黄渤作为驾考宝典的代言人。
收入结构的调整让木仓科技摆脱了广告增长困局，但也带来不少隐忧。
据驾考宝典APP界面显示，其VIP增值服务还附带“考不过补偿”的承诺，但部分用户投诉称该承诺并未兑现。
信风（ID:TradeWind01）注意到，在黑猫投诉平台，驾考宝典仅7月已发生不少于4起的类似投诉。其中造成主要退费障碍的是学员参加考试前，必须在驾考宝典两次模考中获得90分以上。
但是由于这一信息提示的鲜明度不足，许多学员直至退费时才得以获悉该规则。例如，用户7769126245投诉称客服仅告知“考不过补偿”，但是未告知赔付规则。
这一行为是否涉及诱导消费以及虚假宣传，木仓科技可能会陷入与之相关的法律纠纷。
“沾边”教培风险高悬
“双减”政策大锤砸向K12教培机构的另一面，是多家与之“沾边”的企业都在面临上市窗口收窄的风险。例如专注于成人学历教育的弘成立业在注册环节撤回IPO申请书，主营儿童启蒙教育的宝宝巴士则在IPO申请受理一年后撤回了申请。
“沾边”教培行业并不止于行业本身所面临的限制，更有可能对木仓科技的经营能力带来实打实的潜在挑战。
深交所曾在首轮问询中对木仓科技发出是否具备持续经营能力的“灵魂拷问”。
“说明‘汽车之家’、‘懂车帝’、‘瓜子二手车’等汽车类平台 APP运营同类驾考培训服务的可能性及风险，竞争对手驾校一点通等对接主要互联网平台企业的可能性及风险，公司如何获取并维持用户确保具备持续经营能力。”深交所指出。
木仓科技认为驾培涉及众多驾校、教练以及海量学员，因此行业口碑使其具备较强的竞争优势。
值得注意的是，木仓科技的竞争对手不仅是运营同类平台的APP，还有线下驾校。
信风（ID:TradeWind01）注意到，驾校东方时尚2020年上线了属于自己的驾考APP，为其学员提供报名、驾培等服务。
与商业竞争风险相比，更大的威胁或来源于驾驶理论培训是否会被纳入公共服务的不确定性，这对于木仓科技以及类似的驾培APP来说或是倾巢覆灭。
7月18日，上海市交通委、上海市道路运输管理局牵头“苏浙皖”三地交通部门联合启动的“长三角车生活”APP同步升级了驾培考试的理论题库，同时还支持“驾考学堂”、“专项练习”等多项功能，整合了各个地方的题库以及课件资源。
事实上，“长三角车生活”APP早在2021年3月便上线试运行，彼时新华社援引上海市道路运输管理局相关负责人的介绍称，该平台已被列入上海市“新基建”项目，并且将以政府监管作为后盾对入驻的驾校机构等进行把关。
未来其他地区或将驾驶考试的理论培训作为惠民工程持续推进，这一可能性并非不存在。
一位北京的分析人士指出：“学车这件事是交管部门牵头来做的，那为学员的理论考试提供培训资料也可以算作社会公共服务的一部分，但是这个服务现在被做成了商业化，学员线下到驾校培训就要交好几千块钱，现在还得为理论考试再交培训费，本来就存在一定的问题。长三角起到示范作用，后续各地是否会推进也需要进一步观察。”
政策风险犹如达摩克利斯之剑高悬于顶，木仓科技的可持续经营稳定性无疑要面对潜在的不确定性。