继逆回购和MLF利率双双下调后,LPR下调如期而至。
8月22日周一,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期LPR报价:1年期LPR下调5个基点至3.65%,5年期以上LPR下调15个基点至4.3%;基本符合机构预期。今年以来,1年期LPR和5年期以上LPR累计分别下调15个基点和35个基点。
分析认为,本次央行对LPR进行非对称调整,大幅调整5年期LPR,对于提振社会中长期融资需求,稳楼市,刺激经济发展具有重要意义。对于股债而言,多数分析认为,短期内市场情绪受流动性宽松提振,对股债形成一定支撑,但从长远来看,还需取决于未来经济和政策走向。
多重因素影响下,LPR如期下调
在MLF率先下降、信贷需求疲软等多重因素影响下,LPR如期下调。
先导性政策利率下降。8月15日,央行将代表短期政策利率的7天期逆回购利率和代表中期政策利率的1年期MLF利率均下降10个基点。LPR报价通常与MLF利率挂钩,MLF利率下降,LPR往往随之下降。
银行负债端压力减轻,为LPR下调创造条件。民生银行首席经济学家温彬表示,今年以来,银行同业存单收益率、结构性存款规模和收益率均持续走低,结构性工具加码、降低拨备覆盖率,在很大程度上减轻了银行负债端压力,为银行向实体经济让利创造条件。
此外,1年期和5年期LPR不对称下调后,曲线期限利差下降至65bp,回到2019年底的水平。东吴证券认为,期限利差变平意味着银行“让利”压力进一步上升,对于地产和银行而言,“宽信用”尤其是居民加杠杆愈发重要。
中国经济金融数据回落,需从政策面提振信贷需求。稍早前公布的数据显示,7月制造业PMI再度回落至50%的荣枯线以下;企业和居民的中长期贷款同比增速均出现下滑;1-7月房地产投资、商品房销售额双双下滑,楼市有待回暖。
国务院总理李克强8月18日主持召开国务院常务会议,明确指出“完善市场化利率形成和传导机制,发挥贷款市场报价利率(LPR)指导作用,支持信贷有效需求回升,推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。此次表态意味着LPR大概率下调。
拉动按揭贷款,稳楼市,稳预期,稳经济
分析普遍认为,此次LPR下调将降低实体经济融资成本,拉动按揭贷款,透露出稳楼市、稳预期、稳经济的政策目标。
购房成本降低,拉动信贷需求
作为房贷报价的参考基准,央行大幅下调5年期LPR意味着按揭贷款利率走低,月供额度降低,购房成本下降。
贝壳研究院市场分析师刘丽杰表示,本次5年期以上LPR下降至4.3%,首套房贷利率下限将调整为4.1%,二套房贷利率下限降为4.9%,后期银行对于首套、二套房贷的降息空间再扩大。
据华尔街见闻此前计算,5年期LPR下调15基点后,百万30年期的房贷每月可少还90元,一共可以再省下3万多元。
浙商证券认为,此次LPR非对称降息核心目的是拉动按揭贷及企业中长期贷款投放,应对当前地产停贷事件的影响,并优化信贷结构。
该机构指出,8月以来,地产销售、银行信贷投放的高频数据或信号仍然偏弱,当前居民购房仍有较强悲观观望情绪,数据仍待改善,风险事件的解决也需密切跟踪,认为若按揭贷款数据改善不明显,未来存在进一步降低5年LPR的概率。
招商证券张静静团队预计,三季度个人住房贷款降持续下行,为房地产销售回暖提供支撑,并降低大量存量房贷提前偿还的风险。
提振市场预期,刺激消费回升,为经济带来“正反馈”
刘丽杰认为,8月地方楼市支持政策进一步加码。当前多数城市购房低门槛且低利率、低首付,需求端的政策环境整体宽松,有助于提振市场预期。后期供给端的切实改善,如新房项目有序复工和交房、房企债务风险的化解加快推进等,是从根本上修复市场预期的关键。
温彬也表示,LPR调降也有助于降低存量房贷利率,延缓居民降杠杆节奏,并在房贷利息节约下提升消费预期,助力消费回升。
温彬指出,在存量房贷利率较高、房贷和商业贷利率倒挂、资产收益率和负债成本率缺口不断扩大等因素影响下,今年以来居民提前偿还房贷的意愿较强,LPR下行可以延缓居民降杠杆的节奏;且从明年1月1日开始,今年LPR累计下调的效应将体现在居民的月供当中,利息节约、可支配收入增加下,有望提振居民的消费预期,从而为扩大内需、提振经济带来一系列“正反馈”。
LPR下调对股债影响几何?
从市场表现来看,周一,LPR下调落地在一定程度上提振市场情绪,A股三大指数集体收涨,创业板指涨1.6%;早间债市做多热情升温,但截止收盘国债期货各主力合约微跌。
从分析来看,多数机构认为,LPR下调短期内对股债形成利好,但长期来看,股债走势还是取决于未来的经济基本面和政策走向。
对于股票市场而言
东海期货认为,央行非对称式下调LPR利率,一方面小幅下调短端利率,继续保持国内流动性整体充裕,但不至于过度宽松。另一方面,大幅下调长端利率有利于降低实体经济的成本,稳定房地产市场,市场对于未来经济改善的预期增加。因此短期对于股市来说经济预期的改善是一大利好,中长期还需进一步观察宽货币向宽信用传到的结果。
光大证券策略团队的看法稍有不同。该机构认为,短期来看,市场在LPR调降落地后的一周内通常表现不佳。历史来看,在LPR调降前,市场通常表现较好,在大多数时候均呈现上涨状态,这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。但当LPR调降落地后,股市的表现则相对较差。长期来看,LPR调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看,股市的表现终究要回到基本面,如果宽货币能够成功传导至宽信用,那么股市通常会有较好的表现,例如2020年初前后的时间段。
对于债券市场而言
天风证券宋雪涛认为LPR调降的影响需辩证看待,逻辑上,降LPR是进一步释放宽信用的信号,利空债市。但实际上,还是要客观评估降低LPR后宽信用的效果。如果宽信用效果不佳,则政策利率和LPR调降对债市仍然是宽货币的范畴,至少不算利空。
国盛固收并不认同,表示LPR调降对债市并非利空,而是利好。债市走强的基本逻辑并未发生变化,利率大幅下行后可能存在一定的获利了结压力,但债市尚未到调整时,杠杆策略和久期策略依然占优。虽然稳增长政策再度发力,但目前保交楼等政策对信用扩张影响相对有限,而地方债限额与余额之差部分的发行依然需要等待。
对于长端利率的未来走势,中信建投分析认为,还是要回归经济基本面和接下来央行货币政策走向。该机构研报指出,MLF降息有一定回应市场关切,释放稳预期信号的作用,表明货币政策在通胀压力(破3%目标)和稳增长压力下转向稳增长。但此次降息后央行可能继续观望地产走势变化。
长期而言,中信建投认为,债市利率中枢具有系统性下行的背景,目前10年期国债利率无论是比LPR还是比房贷利率都处于相对较高的位置。目前测算的10年期国债利率与贷款基准利率之差有170bps,处于2010年来80%分位;10年期国债利率与住房贷款利率之差为160bps,处于2010年以来的78%分位,都处于较高位置。
未来LPR如何走?
多数分析认为,受国内外需求影响,下半年经济恢复仍较为温和,房地产市场将在未来一段时间低位运行,LPR仍有下调空间。
招商证券预计这一轮5年期LPR仍有20基点以上的下调空间。5年期LPR利率仍需持续下调才能带动房地产销售回暖。5年期LPR在这一轮地产下行周期中累计下调35bp,带动个人住房按揭利率下调80bp,但这相对以往地产下行周期中动辄150-200bp的下调幅度显然偏低,这也是当前房地产销售增速仍在探底的一个重要原因。
该机构认为,除了债权性的专项借款外,股权性的房地产纾困基金也有望落地;在需求端,二线城市地产调控有望进一步松绑,但不会扩大到一线城市。
东方金诚首席宏观分析师认为,5年期LPR报价还会有15-20个基点的较大降幅。具体视下半年消费、投资修复状况而定,政策性利率(MLF利率)还有灵活调整的空间。在LPR报价加点方面,8月1年期LPR报价下调,叠加10年期国债收益率下行,将推动银行存款利率下调,进而带动报价行压缩LPR报价加点。