中金量化:“宏观+量化”双管齐下,CTA赛道中捕捉绝对收益

article.author.display_name 华尔街见闻
近一年,赚钱的私募不到两成,CTA策略成为其中的佼佼者。

今年的权益市场格外动荡,沪深300跌幅超过25%,一批明星基金经理折戟沉沙,连债市也遭遇了罕见大幅回撤。

但有一类基金却逆流而上,成为灰暗市场中难得的一抹亮色,那就是CTA策略,即商品交易顾问策略,也称作管理期货。

今年来,多只CTA策略私募基金表现亮眼,平均收益率在八大策略中位居前列。根据私募排排网数据,今年前10个月有2.3万只私募基金年内整体收益为-9.25%,其中正收益占比为27.77%。具体分策略来看,年内债券策略领跑,整体收益为7.52%;其次是期货及衍生品策略,年内整体收益为4%。

CTA策略素有“危机阿尔法”之称,因与股债相关性较低,这两年备受关注。尤其是在滞涨和类滞胀环境中,因为未来趋势不明朗,投资者愈加厌恶风险,全球股票和债券市场遭受不同程度的抛售,而原油、焦炭等商品却创出近十年来新高,其他商品波动率也高于历史均值,这给CTA策略提供了丰富的套利机会。

CTA策略分为主观和量化两类。主观CTA策略依赖基金经理对于基本面和技术面的判断,而量化CTA策略主要通过数量化交易策略模型进行交易决策,尽量减少人为干预。

在量化CTA投资领域,中金量化是其中的佼佼者。今年来旗下16只基金全部实现正收益,明星产品连续四年正收益,平均年化30%。

这样的成绩来之不易,要知道,截止10月底,股票策略私募基金近一年的平均收益是-10.13%,赚钱的私募占比不到两成。

据介绍,中金量化创始团队来自资深从业人员、顶级交易员和人大知名高校教授,形成了学界、业界相结合的专业投资团队,是国内较早一批从事量化CTA的投资团队,平均从业时间超过15年。

中金量化以量化短线为主,有别于目前主流量化“自下而上”的研制方式,其模型由“自上而下”设计,逐步建立了“宏观+产业+量化”三维一体研究框架,通过宏观和产业进行标的和方向的过滤,通过量化实施资金管理和策略管理,增加风险防御,增强择时,实现了“主观”和“量化”两种投资的优势互补。

在与华尔街见闻的交流中,中金量化坦言,其早期也做贝塔量化策略,但在CTA 2017年遭遇到近十年最大回撤后,逐渐意识到小私募成长唯一路径是靠自身阿尔法交易能力,而非贝塔。

此后,中金量化坚定地走向中短线交易、追求绝对收益这条路。

“正是如此,我们也丧失了量化投资贝塔黄金四年的历史性机会。幸运的是,我们抵制住了贝塔的诱惑,保留我们阿尔法能力。”

在最新的排排网中国百强私募公司榜单中,中金量化排在第32名。2022年(第三届)中国银河专业交易策略公开赛中,“中金量化加零壹号量化”斩获股票策略组亚军。

对于明年的市场展望,中金量化态度明显偏谨慎,其认为,2023年仍将以中美关系为主线,A股或将继续保持震荡态势,但存在结构性和波段性机会,看好大宗商品、贵金属的长期表现。

以下为访谈全文:

华尔街见闻:能否简单介绍一下贵司的情况?

中金量化:中金量化成立于2015年8月,2016年初拿到牌照。目前公司在管产品41只,在管规模12亿,累计受托规模30亿。合作机构包括银行、信托、公募、券商资管、期货资管、FOF等超过50家。

核心团队成员包括:高健,原中国国际期货资管业务负责人,20余年大型金融机构投资经历,丰富的量化投资和资产管理经验,善于通过系统化思维方式和完善的宏观分析理论分析市场,形成了成熟的“宏观+产业+量化”三维一体投资理念。

李勇,中金量化总顾问,量化投资和资产配置专家。现任中国人民大学经济学院副院长、青年长江学者。负责公司计量模型理论研究和可转债市场的投研体系建设。

代绍礼,中金量化创始合伙人,核心基金经理。二十年期货、股票投资经验,原中国国际期货有限公司量化研究员,丰富的金融机构从业经验。目前负责我司郑州交易中心的运行,主要投资方向为商品中高频套利交易、波段交易等。

刘建和,中金量化创始合伙人,量化核心基金经理。刘建和具有多年的软件开发经验,曾任用友软件开发总监。二十年的股票量化和期货量化实战经验。

华尔街见闻:今年旗舰产品的业绩如何?

中金量化:中金量化的产品以CTA为主,全线21支CTA产品,只有2支产品今年以来收益为负,其他产品全部正收益。其中低波动的稳健型CTA策略更加明显,16只基金全部正收益,我们明星产品自成立以来连续四年正收益,平均年化30%。

最近两年动荡局势下,中金量化的CTA策略主要以中短周期的跨期套利和跨品种套利,结合少量的波段策略为主,尽调避免美元连续加息和俄乌冲突给市场带来的冲击,产品收益表现比较稳健。

华尔街见闻:能否分享一下贵司的投资框架?

中金量化:经过几年的进化迭代,中金量化逐步形成了“宏观+产业+量化”三维一体研究框架。我们通过宏观进行风险过滤,做半年以上长周期的策略和方向选择。通过产业增强、量化择时。在交易上,围绕着标的波动率,打造了以量化短线为核心的多市场策略,投资范围涵盖商品、证券、可转债等。各策略线独立运行,互不干扰。

中金量化的策略迭代,是根据核心团队的优势以及行业的竞争变化确定的。中金量化核心团队是国内最早一批从事期货量化、期货资管的团队,也有一些行业比较资深的老交易员,在量化的软硬件投入越来越大、竞争压力凸显的背景下,中金量化选择了主观和量化结合的办法,强调两种投资方法的优势,通过严明的纪律、团队协作等方式,规避劣势,形成了现在独特的投资风格。

华尔街见闻:这几年在投资上做的最正确的判断以及遇到的最大困难是什么?

中金量化:中金量化最正确的选择是继续坚持低波动率策略战略,不断追求阿尔法收益,打造绝对收益的方向。正因如此,自2020后,地缘政治局势巨变,金融资产动荡加剧,各类贝塔策略受到冲击,我们则避免了外部环境的冲击,才能有幸在行业表现较差情况下,脱颖而出,保持了我们的交易定力和交易能力。

我们遇到最大困难是2017、2018年,早期我们一直也是做贝塔量化策略,期待一波行情可以解决所有问题。但是CTA在2017年遭遇到近十年最大回撤,我们趋势跟踪策略也出现连续5个月回撤,在这个背景下被动转做股票指数增强,18年又遇到中美贸易战,指数整体下跌30%,我们股票指数增强也遭受了挫折。

由于这两年我们的交易风格出现重大偏移,募集也遇到前所未有的困难。在深度反思后,认识到小私募成长唯一路径是靠自身阿尔法交易能力,而非贝塔。最终,我们转向中短线交易、追求绝对收益这条路。正是如此,我们也丧失了量化投资贝塔黄金四年的历史性机会。幸运的是,我们抵制住了贝塔的诱惑,保留我们阿尔法能力。

华尔街见闻:如果控制组合回撤?

中金量化:坚持低回撤其实很难做到的,控制回撤主要从多角度来控制,首先是理念,我们遵循“永远有底是我们投资底限”的投资理念,只有足够高度的思想认知,回撤才能真正有效控制。其次,策略交易层面,在策略设计和交易过程中,确保每个品种,每笔交易都有底线思想,风险可控,平均化交易,积少成多,不赌一次机会,回撤自然就得以控制;再次,在管理层面,公司从管理上刺激、鼓励基金经理和策略研究员研发更加稳定的策略,风控上也更着重进行回撤的管理。

华尔街见闻:如何提高选股胜率?

中金量化:胜率与机会有时是一对矛盾,高胜率机会往往偏少,所以我们团队不会刻意追求胜率,我们尽量从风险这个相反角度考虑,只要我们风险可控,我们可以加大交易机会次数,这样就间接提高了胜率。

中金量化的证券投资遵循安全资产下的波动率的投资理念,操作是以中短线为主,具有较强的阿尔法收益。

华尔街见闻:买进和卖出时机是如何考虑的?

中金量化:我们主张多策略协同逻辑,一个策略丧失机会或被迫止损,如果行情仍在继续,我们其他策略很大几率是能够捕捉上的。

华尔街见闻:整个组合的构建以及动态管理怎么做的?

中金量化:组合构建是每家投资机构策略关键,各家可能都有所不同。我们主张宏观“主因素说”,认为往往一年或半年行情,都是一个主因素所主导,其他因素配合导致的主行情。所以,我们要尽最大努力找到主行情宏观因子,让我们整体资金管理方案与其挂钩。这也是我们主张的“宏观+量化”的模式。宏观对行情做积极推动的时候,我们宏观因子是我们投资进攻的矛。反之,如果宏观与整体行情背离时,宏观又会作为我们投资防御的盾。

华尔街见闻:投资是一件压力很大的事情,如何能确保团队的状态始终在线?

中金量化:投资压力,每家机构,每个基金都存在,也是投资长期盈利关键因素之一。我们坚持低波动率策略,本质是就是减少投资压力措施。投资压力除了管理规模及亏损带来压力外,最主要压力还是行情巨变以及产品净值巨变带来的,我们稳健性策略,其实就有效规避了后面的波动压力。

华尔街见闻:对于明年市场的展望您怎么看?

中金量化:我们认为未来影响金融市场主因素是外因主导,内因影响不是关键,而且外因主要世界地缘政治冲突,其中最关键是中美关系走向,这是影响所有金融市场最关键因素,包括我们A股,大宗商品以及美股,港股及汇率走势等等。中金量化特别成立了《中金量化-大国博弈宏观对冲1号》就是专门捕捉中美关系的走向的对冲策略基金,产品运行情况良好。

我们认为2023年是仍是中美关系为主因素,所以我们认为A股整体形势有所保留,我们预测A股会仍然保持震荡态势,港股需要注意更多风险,大宗商品可能继续无序状态。当然也存在结构性和波段性机会,如A股军工方向结构性向多不变,以及二十大所提及安全领域也会出现机会,还有我们大宗商品、贵金属长期向多的观点也持续不变。

华尔街见闻:参加银河的交易大赛,对你们有什么帮助?

中金量化:银河期货是我们最早合作的头部金融机构。再过去几年中,银河期货给了我们非常大的信任和支持,我们也给出了稳定的业绩回报。中金量化-银河海山1号在过去2年中,多次获得行业嘉奖,给公司带来很好的品牌效应。

华尔街见闻:相对于其他机构,银河的私募服务有什么特色?  

中金量化:在私募服务方面,银河同事的专业、严谨的工作风格,给我们留下了深刻的印象。我们也期待着和银河期货、银河证券展开全方位的合作。

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