1、应如何预测MLF利率？
根据路透调研的数据，有逾半数的投资者预期今年1月MLF利率会下调。今日（1月15日）的MLF利率并没有出现变化，这是低于市场预期的。实际上，市场中对于1月MLF利率下调的预期自2023年12月大行降低存款利率起即明显升温，因为较多投资者认为存款降息是为了给今年1月MLF降息创造空间。
我们认为这个逻辑是说不通的。近几个季度商业银行净息差屡创新低，在《关于存款利率下行的几点不同理解——2023年12月25日利率债观察》中我们曾指出，“当前银行降低存款利率有助于稳定净息差，提升金融支持实体经济的能力和可持续性”，存款降息并不意味着MLF利率会随即下调。倘若本月MLF降息，那么便无法起到稳定净息差的作用。
从实证上看亦是如此，MLF利率下行的时间点并非与存款降息严格对应。例如，2023年9月主要金融机构下调了存款利率，但2023年10月至今MLF利率并未下行；2023年7月主要银行并没有降低存款挂牌利率，而8月MLF利率是下行的。
那么，应如何对MLF利率进行预测？经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素，我们在进行预测时应牢牢把握住这两点。回顾过去一段时间的历史便不难发现，MLF降息的主要触发因素亦主要是上述两点。例如，2022年7月、2023年5月和7月的贷款都是明显少增的，体现出融资需求的不足。在《请更加重视社融指标——2024年1月11日利率债观察》中我们曾指出“2023年12月下旬转贴现利率曾出现过阶段性的上行，这显示出该阶段信贷需求良好”。在《货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年1月12日利率债观察》中我们再次强调“12月金融部门继续向实体经济提供着稳健的支持”。在《为何金融数据略低于预期？——2024年1月14日利率债观察》中我们亦曾指出“现阶段我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好的基本趋势没有改变”。显然，当前降低MLF利率的必要性并不高。
此外，MLF是货币政策工具之一，DR007是货币政策姿态的指针，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隐性地指示出MLF利率是否会变化。在经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常先引导DR007明显下行，如果DR007的下行不足以有效对冲不利因素，那么再使用MLF利率这个工具，这也是为何DR007下行领先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5个交易日，DR007与7D OMO利率之间的平均利差依次为-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5个交易日（即1月8日-12日），DR007与7D OMO利率之间的平均利差为+1bp。显然，即便本阶段融资需求是下降的（注：这仅仅是个虚拟的假设），那么货币当局亦可以通过引导OMO利率下行予以对冲。这样看来，当前降低MLF利率的必要性亦不高。
2、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。
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本文作者：张旭，来源：光大证券研究所，原文标题：《应如何预测MLF利率？——2024年1月15日利率债观察》
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