1、应如何预测MLF利率？
根据路透调研的数据，有逾半数的投资者预期今年1月MLF利率会下调。今日（1月15日）的MLF利率并没有出现变化，这是低于市场预期的。实际上，市场中对于1月MLF利率下调的预期自2023年12月大行降低存款利率起即明显升温，因为较多投资者认为存款降息是为了给今年1月MLF降息创造空间。
我们认为这个逻辑是说不通的。近几个季度商业银行净息差屡创新低，在《关于存款利率下行的几点不同理解——2023年12月25日利率债观察》中我们曾指出，“当前银行降低存款利率有助于稳定净息差，提升金融支持实体经济的能力和可持续性”，存款降息并不意味着MLF利率会随即下调。倘若本月MLF降息，那么便无法起到稳定净息差的作用。
从实证上看亦是如此，MLF利率下行的时间点并非与存款降息严格对应。例如，2023年9月主要金融机构下调了存款利率，但2023年10月至今MLF利率并未下行；2023年7月主要银行并没有降低存款挂牌利率，而8月MLF利率是下行的。
那么，应如何对MLF利率进行预测？经济基本面和融资状况是影响货币政策最根本和直接的因素，我们在进行预测时应牢牢把握住这两点。回顾过去一段时间的历史便不难发现，MLF降息的主要触发因素亦主要是上述两点。例如，2022年7月、2023年5月和7月的贷款都是明显少增的，体现出融资需求的不足。在《请更加重视社融指标——2024年1月11日利率债观察》中我们曾指出“2023年12月下旬转贴现利率曾出现过阶段性的上行，这显示出该阶段信贷需求良好”。在《货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年1月12日利率债观察》中我们再次强调“12月金融部门继续向实体经济提供着稳健的支持”。在《为何金融数据略低于预期？——2024年1月14日利率债观察》中我们亦曾指出“现阶段我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好的基本趋势没有改变”。显然，当前降低MLF利率的必要性并不高。
此外，MLF是货币政策工具之一，DR007是货币政策姿态的指针，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隐性地指示出MLF利率是否会变化。在经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常先引导DR007明显下行，如果DR007的下行不足以有效对冲不利因素，那么再使用MLF利率这个工具，这也是为何DR007下行领先于MLF利率的原因。在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5个交易日，DR007与7D OMO利率之间的平均利差依次为-77bp、-20bp、-14bp。在本次MLF操作前的5个交易日（即1月8日-12日），DR007与7D OMO利率之间的平均利差为+1bp。显然，即便本阶段融资需求是下降的（注：这仅仅是个虚拟的假设），那么货币当局亦可以通过引导OMO利率下行予以对冲。这样看来，当前降低MLF利率的必要性亦不高。
2、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
本文作者：张旭，来源：光大证券研究所，原文标题：《应如何预测MLF利率？——2024年1月15日利率债观察》
张旭 执证编号：S0930516010001
