今年以来，美国就业数据显示劳动力市场仍具韧性，其中一个不可忽视的原因在于移民数量的增加。
4月16日，野村证券发布研报，探讨了更高的移民率是否完全解释了劳动市场的韧性。报告指出，较高的移民潮已经成为经济强劲增长和劳动力数据恢复力的潜在原因，但它不能完全解释非农数据的激增，尤其是家庭调查和企业调查之间的显著差异。
野村认为，整体就业市场的趋势仍然偏向于机构调查的结果，接下来家庭调查的就业人数可能会有所回升或被上修。
太多的移民推高了就业？
野村在研报中指出，国会预算办公室（CBO）今年发布的一份报告中指出，官方的人口统计低估了移民人数的激增：2023年，美国的净移民人数为330万，而人口普查局的估值为110万，仅为前者的三分之一。
报告指出，CBO的这一观点迅速迅速成为市场和美联储的共识，导致市场上调对就业趋势和GDP增长的预期，并为2023年经济显现韧性的同时通胀放缓提供了事后解释。
但野村认为，CBO的数据同样存在缺陷，不能完全作为移民激增的依据。
目前，人口数据的两大官方来源是美国社区调查（ACS）和人口普查（CPS），CBO与官方人口普查估值之间的差异主要来自边境过境数据的差异。
官方统计口径来自ACS的数据，而CBO统计口径则来自国土安全部（DHS）的数据，后者的数据显著更快。
一方面，ACS和CPS在测量新移民方面存在局限性，但另一方面。DHS的边境过境数据统计也可能存在重复计数的问题。
除了DHS和人口普查局的数据外，其他潜在迹象如汇款数据和住房数据同样提供了对移民人口估值的口径，但结果并不明确。
来自国际收支的汇款数据显示，墨西哥和北三角国家（危地马拉、萨尔瓦多和洪都拉斯）都直接测量了汇款流入量占美国工资收入的占比在近年来呈现显著上升趋势。
住房数据方面，2021年底-2023年的租房空置率略有上升，不过外国出生居民比例最高的州并没有出现不成比例的住房市场冲击。
并且，在州一级的劳动力市场数据中，没有发现移民人数与家庭调查和建立调查就业估计之间的差异有显著关系。
此外，近年来的就业增长主要集中在一些大型服务行业，这些行业的从业人员中外来人口占比较少。
报告还指出，其他就业指标呈现出来的趋势和非农数据相背离。
ADP就业人数显示劳动力市场增长放缓，PMI也在正值区间内有所放缓。
这表明潜在的就业增长数据可能介于非农数据和家庭调查数据之间——没那么过激、也没那么平缓。
因此，报告总结称，没有强有力的证据表明移民数增加带来了住户调查与机构调查之间的显著差异，还可能存在一些未被充分捕捉到的结构性变化对劳动力市场的表现产生影响。
野村认为，劳动力市场的基本趋势更接近于机构调查的结果，后续数据及其修正将推低净雇佣率，从而推高家庭调查就业率。
