本文作者：许超
来源：硬AI
摩根大通唱多代工龙头鸿海精密（富士康母公司），称受益于AI服务器需求增长和iPhone升级周期，公司业绩有望显著增长。
摩根大通表示，鸿海精密已成为AI服务器需求上升的关键受益者。其在英伟达GPU模块中的独家供应商地位，将使公司能够在云领域获得强劲的收入和利润。
摩根大通预计，鸿海精密将成为英伟达GB200服务器机架（DGX配置）的唯一供应商。这将推动鸿海精密AI服务器业务收入显著增长，到2025年，AI服务器收入有望占到鸿海总收入和毛利润的27%。
另外，考虑到iPhone占鸿海消费者业务的绝大部分，iPhone潜在的升级周期将成为2025年鸿海的另一个周期性增长驱动因素。
年初至今，鸿海精密股价上涨超100%。
AI服务器需求上升的关键受益者
AI服务器需求增长是鸿海精密业绩提升的关键驱动因素之一。
摩根大通认为，鸿海精密已成为AI服务器需求上升的关键受益者。其在英伟达GPU模块中的独家供应商地位、在基板中的市场份额增加，以及在机架级组装市场份额的扩大，将使公司能够在云领域获得强劲的收入和利润。
而英伟达GB200快速增长则是一切增长的核心。
摩根大通认为，受益于推理和训练任务性能的显著提升，以及英伟达积极推动基于GB200的机架级系统（通过NVLink 5.0互连的多个GPU），GB200预计将在2025年占到英伟达总GPU产品组合的50%，高于之前预期的35%。
GB200在推理和训练任务中表现出显著的性能提升，增加了其在AI服务器市场中的吸引力。随着GB200在英伟达GPU产品组合中所占比例的提升，预计2025年GB200的出货量可能达到35-40k。
在代工市场份额方面，摩根大通预计鸿海精密将成为英伟达GB200服务器机架（DGX配置）的唯一供应商，并且在美国主要云服务提供商（CSPs）和企业客户的MGX配置GB200机架中获得较高份额。公司将在GB200模块（包括Superchip板和NVLink Switch板）中占据主导市场份额，预计到2025年将达到约80%。
这将推动鸿海精密AI服务器业务收入显著增长。到2025年，AI服务器收入有望占到鸿海总收入和毛利润的27%，这主要由GB200在英伟达 Blackwell GPU架构中的混合比例增加以及在GB200模块（Superchip板、Switch板）中的主导市场份额所驱动。
鸿海精密同时获得在AI服务器领域垂直整合的机会。公司有潜力将其业务扩展到AI服务器更多组件和子系统，例如液体冷却系统、电缆/连接器、机箱/外壳等。
摩根大通认为，通过垂直整合进入这些领域，鸿海精密可以提高AI服务器的毛利率。目前，在GB200的MGX模型下，机架级组装的毛利率仅为约5%。
iPhone升级周期带来周期性增长
在消费电子领域，苹果潜在的换机周期则使鸿海精密在2024年下半年有机会实现更好的营收同比增长。
目前市场对于iPhone 16系列销量非常乐观。据产业链消息，苹果iPhone 16系列备货目标指引已上调。上调后，iPhone 16系列今年备货目标为9000万部左右，这将推动鸿海精密下半年营收增长。
但摩根大通表示，考虑到苹果在其设备中集成更多AI功能以及更多AI应用的推出，iPhone有望在2025/2026迎来更大的换机周期。供应链信息显示，iPhone 17有望集成液冷散热（Vapor Chamber），提升DRAM规模，以适应iPhone中的更强大AI功能。用户可能会被鼓励升级到具有这些先进功能的新款iPhone。
鉴于iPhone占鸿海消费者业务的绝大部分（消费者业务占2024财年收入的45-50%），iPhone潜在的升级周期将成为2025年鸿海的另一个周期性增长驱动因素。
在代工竞争者方面，尽管存在新进入者，如塔塔集团和和硕联合科技，鸿海精密预计将保持其在iPhone EMS市场的高份额，因为公司在Pro型号中占有高份额，并且是海外生产（特别是在印度）的关键供应商。
