“顽固”的租金通胀降温意味着什么

华泰证券睿思团队
华泰认为,粘性较强、权重较高的住房分项环比从0.40%回落至0.17%,联储9月降息成定局。由于通胀和就业数据均为滞后指标,目前经济增长可能在明显减速。提前至7月降息逻辑上更为顺畅,但时间上较为仓促。

6月美国CPI数据点评

美国6月环比CPI及核心CPI再次不及市场预期,值得注意的是“顽固”的租金通胀本月出现明显降温,市场调整较为剧烈。6月CPI环比从0.01%回落至-0.06%,低于彭博一致预期的0.1%,同比回落至3.0%;核心CPI环比从0.16%回落至0.06%,不及彭博一致预期的0.2%,同比回落至3.3%。从分项来看,联储最在意的核心通胀,尤其是住房通胀快速降温,住房分项环比从0.40%回落至0.17%;住房外的其他服务分项相对5月小幅回升,但环比仍然仅为0.07%。6月通胀数据公布后,市场大幅波动:联储7月降息预期达到8%,9月降息预期回升至100%,全年累计降息幅度上升10bp至60bp;2年和10年美债收益率均下降10bp左右至4.53%和4.20%;美元指数一度贬值0.8%至104,日元兑美元升值2%;黄金上涨1.1%至2411美元/盎司;美股变动不大。

从分项来看,通胀超预期回落主要受此前粘性较强、权重较高的住房分项拖累,其他核心服务业整体偏弱。6月住房分项(权重36.3%)明显回落,从5月的0.4%回落6月的0.17%,为2021年1月以来最低水平,显著低于1-5月的0.45%的均值。其中房租分项回落0.13pct至0.26%,等价租金(OER)回落0.15pct至0.28%。往前看,Zillow新签租金指示住房分项或维持偏弱态势。美联储关心的核心服务ex住房通胀环比回升约0.12pct至0.07%,但绝对水平仍然偏低。其中,医疗分项(回落0.17pct)、教育通讯分项(回落0.26pct)以及机票分项(回落1.44 pct)均走弱,而教育分项和汽车保险分项改善。

半粘性通胀方面,核心商品环比边际小幅回落,连续4个月为负。6月核心商品环比增速边际回落至-0.12%,连续4个月为负,整体仍然较为低迷。从分项来看,二手车环比增速下降2.13pct至-1.53%,地产相关的家具环比增速回落0.21pct至-0.18%;而新车(环比增速-0.16%)、娱乐商品(环比增速0.38%)等其他耐用品的环比增速明显回升。非耐用品中,药品分项环比明显回落1.09pct至0.19%,而服装则回升0.45pct至0.11%。

非粘性通胀方面,能源分项仍然偏弱,食品分项小幅回升。6月能源分项环比维持在-2.0%,其中能源商品回落0.15pct至-3.68%,而能源服务回升0.09pct至-0.07%,与近期油价相对偏弱趋势一致。6月食品价格环比回升0.1pct至0.24%。

往前看,“顽固”的租金通胀开始降温意味着什么?

1. 联储9月降息几成定局,随着名义增长快速下降,提前至7月降息逻辑上更为顺畅,但时间上较为仓促。拜登和特朗普首轮辩论以来,民主党内部要求拜登退选的声音上升,正如美国众议院前议长佩洛西所说,“留给总统拜登最终决定是否继续参加大选的时间不多了”。考虑到大选进程进入关键时期,比市场预期更早降息(市场定价的7月降息概率不到10%)需要更为坚实的数据支持, 尤其是就业市场数据。6月新增非农就业为20.6万,相对一季度的26.7万有所走弱,但绝对水平仍然较高。

2. 考虑到联储作为最重要参考的通胀和就业数据均为滞后指标,目前趋势显示,经济增长可能在明显减速。正如我们此前所指出的(参见《联储降息阻力下行,必要性有所上升》,2024/6/24),8个此前制约联储降息、支持联储维持高利率的因素均在弱化:美国财政刺激提振边际退坡;强消费开始受到真实收入增长减速、超额储蓄耗尽的侵蚀;产业政策对增长的提振效果开始减弱;核心通胀一季度异动后回到下行轨道;劳工市场出现边际走弱的早期迹象;名义GDP和企业盈利增长边际减速,现金流对高利率的“缓冲”作用下降;持续高利率下,地产等利率敏感板块的韧性被日渐磨损;美元利率居高不下对新兴市场进一步(逆周期)降息开始形成制约。

3. 我们认为联储大概率在8月中下旬的Jackson Hole年会上向市场沟通9月降息意向,但不排除联储在7月31日的FOMC上就有所暗示。在近期名义增长大幅低于预期、尤其是通胀超预期降温的背景下,降息已经从“阻力”下降阶段,进入“必要性”上升阶段。预计鲍威尔在降息开始前将与市场进行充分沟通,目前看大概率是在8月中下旬的Jackson Hole年会上,考虑到近期鲍威尔表态有转鸽的迹象,也不排除联储在7月31日的FOMC上就有所暗示。

4. 今年下半年累计降息次数预期从此前的1-2次上调至基准情形下降息2次,诚然,大选结果仍可能带来较大不确定性。虽然点阵图指示下半年仅一次降息,但正如鲍威尔此前所强调的,点阵图只是根据数据所做的预测,实际降息路径仍然取决于数据(参见《联储下调2024 降息指引至一次并上调长期利率指引》,2024/6/13)。此外,点阵图中降息1次和降息2次的委员数量基本相当,故2024年降息1次只是加权平均结果,并不是一个强共识。基准情形下,联储或在9月会议将点阵图指示的2024年降息次数调整为2次,并首次降息。如果在大选不确定性下经济、尤其是私有部门投资加速退潮,那么今年降息3次也并非全无可能。

风险提示:联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。

附录:CPI分项环比和同比增速

本文作者:易峘 S0570520100005,来源:华泰睿思,原文标题:《 “顽固”的租金通胀降温意味着什么》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。