摘要
事件：1月13日，海关公布12月进出口数据，出口（美元计价）同比10.7%、预期7.3%、环比7.6%；进口（美元计价）同比1.0%、预期-1.5%、环比7.5%
核心观点：外需并非推升出口的主要原因，“抢出口”的双重效应才是关键
12月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（美元计价）较11月回升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也明显强于季节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，美国、欧元区的改善幅度有限，而英国则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则显著回落。
“抢出口”才是推升12月出口的主因。主线一体现为对美国的“抢出口”，更多集中在中间品和资本品领域，而不是消费品。2018-2019年关税期间，对美“抢出口”的商品以“高依赖度”和“供应链难脱钩”为特征，但当前手机（从65.5%下滑到46.6%）、自动数据处理设备（从56.8%下滑到33.6%）等高依赖度商品，依赖度在今年已大幅下滑。
因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、自动数据处理设备（-6.7pct至9.5%）出口增速也表现偏弱。而“抢出口”更多集中在供应链较难脱钩的生产资料环节，如通用机械（+15.0pct至29.0%）等出口增速明显上行。同时，加工贸易进口回升亦体现该逻辑，12月机电产品进口增速回升8.4pct至6.7%。
主线二体现在对新兴国家的协同供给出口上，这与我国加速境外供应链重组以防范潜在关税相关。
12月，我国对新兴国家和地区出口增速大幅回升，且幅度明显超过对发达国家出口。其中，对韩国（+6.9pct至4.1%）、东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速进一步改善。分商品看，中间品和资本品表现突出，如通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）显著回升。
这或反映出新型“抢出口”模式，通过重组境外供应链，将生产资料出口至东盟等新兴国家，再加工成品后销往美国以规避关税风险。2024年下半年以来东盟国家已在加速从中国进口中间品、资本品，如东盟对我国矿物与金属制品的依赖度从15.5%上升至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上升至38.1%。
展望2025年，我们维持出口增速全年0.8%的预测不变，节奏上预计仍呈现“N”型走势。从关税视角来看，一季度受“抢出口”效应支撑，出口增速高位；二、三季度因关税加征预期或现下行风险；四季度关税豁免清单出台或将提振出口。
同时，关税政策推动境外供应链重组，进一步支撑我国中间品与资本品的出口，同时我国对新兴国家出口增速将进一步上升。长期来看，新兴国家工业化对我国供应链的依赖将持续提供存量支持，而未来工业化提速进一步推动城镇化进程将释放增量内需，为我国出口带来增量支持。
报告正文
1月13日，海关公布12月进出口数据，出口（美元计价）同比10.7%、预期7.3%、前值6.7%、环比7.6%；进口（美元计价）同比1.0%、预期-1.5%、前值-3.9%、环比7.5%。
1、核心观点：“抢出口”的两条主线
12月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（美元计价）较11月回升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也明显强于季节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上行0.3pct至49.7%。
其中，美国（+0.7pct至49.2%）、欧元区（+0.03pct至45.4%）的改善幅度有限，而英国（-1.5pct至48.3%）则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则显著回落（-10.2pct至-4.1%）。这或表明外需对12月出口回升的拉动作用较小。
“抢出口”才是推升12月出口的主要原因，其一体现为对美国的“抢出口”，更多集中在中间品、资本品领域，而不是消费品。2018-2019年关税背景下，对美“抢出口”的商品主要基于“高依赖度”和“供应链较难脱钩”的两个特征。
但当前手机（从65.5%下滑到46.6%）、计算机等办公机器（从56.8%下滑到33.6%）等美对华高依赖度商品，依赖度在今年已大幅下滑。因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、自动数据处理设备（-6.7pct至9.5%）出口增速也表现偏弱。
而“抢出口”目前更多集中在美国对华供应链难以脱钩的生产资料环节，这也是独立于基于依赖度模式的“抢出口”。具体来看，通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）等商品的出口增速较上月均明显上行。从供应链视角看，加工贸易进口的回升同样体现了对美“抢出口”的逻辑，12月机电产品进口增速回升8.4pct至6.7%。
“抢出口”的第二条主线体现在对新兴国家的协同供给出口上，这与我国加速境外供应链重组以防范潜在关税相关。2018-2019年美国加征关税期间，我国也出现境外供应链重组模式，对发达国家出口回落，但对新兴国家出口明显走强现象。
12月，我国对新兴国家和地区的出口增速也好于对发达国家。其中，对非洲（+14.4pct至24.9%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉美（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均进一步改善。分商品看，中间品和资本品出口表现较好。
其中，通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）等较上月均显著回升。这或反映出新型“抢出口”模式，即通过提前重组境外供应链，将生产资料出口至东盟等新兴国家，再加工成品后销往美国，以规避关税风险。
2024年下半年以来东盟国家已在加速从中国进口中间品、资本品，如东盟对我国矿物与金属制品的依赖度从15.5%上升至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上升至38.1%。
总结：展望2025年，我们维持出口增速全年0.8%的预测不变，节奏上预计仍呈现“N”型走势。从关税视角来看，一季度出口可能仍受“抢出口”效应支撑，出口增速有望维持高位；二、三季度伴随美国关税可能加征的预期，出口或将出现下行风险。
但根据历史经验，美国加征关税之后的半年左右会出台豁免清单。因此，若美国二季度加征关税，那么在四季度有望出台豁免清单，这或将重新提振我国四季度出口。
从我国境外供应链重组模式来看，关税政策可能促使全球制造业国家供应链更紧密协作，加速我国境外供应链重组进程，从而进一步支撑我国中间品与资本品的出口，同时我国对新兴国家的出口增速可能会进一步上升。因此，今年出口虽然增速有下行风险，但预计不会落到负增长。
长期来看，存量上，新兴国家在工业化进程中对我国供应链的依赖将持续，为出口提供稳定支持。增量上，新兴国家城镇化仍处于初期阶段，未来新兴国家工业化提速也将带动城镇化提速，相应产生增量内需，对我国出口形成增量拉动。
本文作者：赵伟A0230524070010、屠强，来源：申万宏源宏观，原文标题：《“抢出口”的两条主线》，内容有删减
