多重因素驱动A/H溢价溢价降至五年低点。
3月20日，瑞银中国股票团队的James Wang、Tommy Tang等发布研报称，中国A/H股溢价在过去三个月内已下降约20%，接近五年低点。这一趋势受到AI驱动的H股上涨、A股基金流入有限以及中美关系缓和等多重因素影响。
报告表示，基于历史数据和市场分析，目前可能是配置双重上市公司A股的良好时机，特别是那些A/H溢价处于历史低位的股票。
A/H溢价收窄背后的四大驱动力
报告分析了导致A/H股溢价收窄的四大关键因素。
首先是AI热潮偏向H股。报告表示，DeepSeek引发的市场热潮让H股获得更多收益。由于H股此前估值相对A股更低，这波人工智能热潮给H股带来更大上涨空间，压缩了A/H股之间的溢价水平。
市场数据显示，AI相关板块在H股市场的涨幅明显高于A股市场，这导致两个市场的相对估值差距缩小。
其次是，中国经济复苏节奏温和，市场对政策的预期相对较低。
第三是境内资金流动有限。报告显示，A股市场的共同基金流入有限，影响了A股整体表现。相比之下，港股市场南向资金持续流入，记录显示南向资金净流入占港股市场总市值的比例不断上升。
最后一点是中美关系缓和。报告称，地缘政治风险在A/H溢价中扮演重要角色。目前市场似乎已经消化了大部分地缘政治担忧，市场"地缘政治恐惧指数"处于相对较低水平，这意味着市场预期中美关系不会急剧恶化。
而且历史上，当地缘政治风险增加时，A股往往比H股更具韧性，因为A股的国际投资者参与度较低。
长期看，A/H溢价或将低于历史水平
报告表示，长期看，由于南向资金持股在香港市场的份额不断增加（目前基于持股计数已达到11.2%，与外国主动基金持股水平相当），正常化的A/H溢价可能持续低于历史水平。
报告同时补充道，由于A/H股之间存在流动性差异，且H股设有准入门槛等因素，一定程度的永久性A/H的溢价仍存在。
报告还发现，在A/H溢价扩大前一个月，周期性行业（如白酒和消费金融）往往表现出色。而目前，白酒和餐饮板块已开始表现良好，这可能预示着溢价可能即将反转。
关注A/H溢价低位的双重上市公司
瑞银称，随着A/H溢价接近历史低点，境内共同基金在港股持仓处于历史高位，加上宏观经济出现改善迹象，A/H溢价可能会回升。
报告还提供了一份A/H溢价处于历史低位的大盘双重上市公司清单，作为潜在的A/H溢价反转标的。
报告特别提到了中国电信、重庆农村商业银行和中煤能源，这些股票的A/H股溢价均处于历史低位。此外，招商银行、比亚迪、药明康德、美的集团等公司的A/H溢价也处于相对较低水平。
