联想集团2024/25财年全年业绩分析：混合AI战略推动强劲增长
核心要点
财务表现突出：收入同比增长21%至690亿美元，创历史第二高；权益持有人应占溢利大增37%至13.84亿美元；非香港财务报告准则净溢利增36%至14亿美元
业务板块全面增长：基础设施方案业务集团(ISG)收入大增63%，下半年实现扭亏为盈；智能设备业务集团(IDG)收入和溢利分别增长13%和14%；方案服务业务集团(SSG)连续四年创纪录业绩
混合AI战略成效显著：研发开支增13%至23亿美元，聚焦混合AI技术；推出AI NOW智能代理及企业级"超级智能体"，增强竞争力
资本运作加速：发行20亿美元零息可换股债券，与沙特PIF控股公司ALAT建立战略合作，同时发行2.12亿美元认股权证
未来关注：全球经营环境的不确定性、AI个人电脑市场发展、ISG业务持续盈利能力表现、现金周转期延长及库存管理
财报全面分析：混合AI驱动业务增长，三大业务集团全面开花
联想集团2024/25财年交出亮眼成绩单，展现出其在后疫情时代通过混合AI战略实现业务强劲复苏的能力。与前一财年相比，集团收入大幅增长21%至690亿美元，权益持有人应占溢利更是攀升37%至13.84亿美元。这一表现远超市场预期，反映了联想在混合AI领域的战略布局正在有效落地。
毛利方面，尽管总体毛利率同比下降1.1个百分点至16.1%，但集团毛利总额仍增长13%至111亿美元，主要受到ISG业务较低毛利率的影响。值得注意的是，集团通过组织变革获得2.82亿美元一次性所得税抵免，进一步提升了净利润表现。
三大业务集团各有亮点
智能设备业务集团(IDG)：作为集团的传统核心业务，IDG收入同比增长13%，分部溢利增长14%。在个人电脑市场复苏的背景下，联想全球市场份额创纪录增长至25%，巩固了行业领导地位。商业和消费市场表现均强劲，商业销售增长11%，消费个人电脑实现双位数增长，其中游戏PC收入增长超过13%。智能手机领域，摩托罗拉在中国以外全球智能手机市场的占有率连续三年攀升后突破6%，树立全新里程碑。
基础设施方案业务集团(ISG)：作为集团增长最快的业务，ISG收入同比飙升63%，年度亏损大幅收窄1.8亿美元至6,900万美元，并在下半财年成功扭亏为盈。这一飞跃主要源自云客户多元化、企业业务复苏，以及AI基础设施特别是液冷技术产品的强劲需求。ISG已成功争取多个高潜力云客户，ODM+业务模式效果显著，过去五年收入增长超过两倍。
方案服务业务集团(SSG)：作为集团的增长引擎，SSG实现连续四年创纪录业绩，收入和分部溢利分别同比增长13%和15%。运维服务和项目与解决方案服务表现尤为突出，收入分别增长24%和20%，反映出市场对设备即服务(DaaS)和混合云解决方案的日益青睐。SSG的经营溢利率保持在21.1%，远高于其他业务集团。
战略重点：混合人工智能生态系统
研发投入提速：集团研发支出同比增加13%至23亿美元，重点布局混合AI领域。在个人AI方面，推出AI NOW智能代理，打造"一个人个人工智能，多设备兼容"的生态系统；在企业AI方面，结合ISG的全栈能力和SSG的AI library，开发适用于企业和智慧城市的"超级智能体"。
资本运作加速：财年内，联想发行20亿美元零息可换股债券，与沙特PIF控股的ALAT建立战略合作关系，同时发行2.12亿美元的认股权证。这些举措不仅优化了资本结构，也为集团未来业务扩张提供了充足弹药。
区域表现均衡：集团收入在各区域实现均衡增长，亚太区(除中国外)、中国、欧洲/中东/非洲和美洲分别贡献19%至34%的总收入。亚太区收入大增29%，中国市场增长26%，美洲区增长19%，欧洲/中东/非洲增长16%，显示联想的全球化战略继续取得成效。
运营挑战与财务状况
现金周转期延长：集团现金周转期同比增加6天，主要由于存货天数延长所致。随着市场需求增加、新产品上市以及ISG业务占比提升，集团需维持较高库存水平，特别是高增长的AI服务器业务需配备昂贵组件，导致库存余额上升。
净债务状况：截至2025年3月31日，集团净债务为5.51亿美元，而去年同期为净现金6百万美元，变化主要来自可换股债券发行。尽管如此，贷款权益比率为0.81，仍处于健康水平。
资本开支减少：本财年集团资本性支出为11.51亿美元，较上年的12.86亿美元略有下降，主要由于对专利权、技术及在建无形资产的投资减少，部分被租赁设备投资增加所抵销。
展望与战略重点
展望未来，联想将继续深化混合AI战略，推动三大业务集团协同发展。在智能设备领域，全新的AI个人电脑和高端智能手机将重新定义下一代设备体验；在基础设施领域，液冷技术将助力把握爆发性增长的AI计算市场；在方案服务领域，AI驱动的IT服务将为客户创造更高价值。
随着混合AI市场持续扩张，联想的全球运营网络和制造能力将为其提供重要竞争优势。尽管宏观经济不确定性依然存在，但集团有望继续受益于PC市场复苏、企业技术更新周期以及AI基础设施需求增长等趋势。
投资者应关注的关键指标包括：AI个人电脑产品的市场接受度、ISG业务的持续盈利能力、SSG高端服务的增长潜力，以及全球供应链与库存管理的效率。随着联想从硬件制造商向混合AI解决方案提供商的转型深入推进，其长期增长前景值得期待。
