泡泡玛特（9992.HK)公布中报业绩，预计2025年上半年收入同比增长不低于 200%（对应收入不低于 136.7 亿元），净利润（除去金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于 350%（对应净利润不低于 43.4 亿元），表现强劲。公司业绩超越卖方一致预期50%，但低于买方预期45-55亿净利润的中值，因此股价出现小幅回调。
资料来源：WIND，数据截止2025年7月16日
规模扩张，高速增长
泡泡玛特仍在快速扩张期。公司业绩同比大幅增长来源于——
①泡泡玛特旗下IP全球认可度提升，多样化产品在海外各区域获得高速增长，LABUBU3.0系列自4月底推出以来，在全球引发持续的排队热潮，隐藏款产品价格从99元上涨至超4000元，溢价率高；
②海外收入占比持续提升，海外收入对毛利率和净利率均产生积极影响。公司目前海外门店数量超150家，2025Q1海外收入同比增长475%-480%，其中，亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605%。预计中报将披露更详细的二季度区域增长情况。
今年以来，泡泡玛特在资本市场表现强劲，核心原因在于其收入和利润快速增长。根据草根调研，2025年1-6月公司全球GMV分别为21、19、16.88、15.12、35和37亿元，合计144亿元，同比大涨216%。其中海外依次为9.66 、6.65、6.8、6.35、16、17亿元，合计45.46亿元，同比大涨236%。近期星星人及CRYBABY二手交易热度震荡上升，有望形成新的爆款系列。在Labubu以外再次强化公司的IP运营能力认知。全球化战略的加速兑现，是泡泡玛特在成长上持续超预期的核心驱动力。
估值高位，需要时间
尽管泡泡玛特业绩增长强劲，甚至高盛、摩根大通等投行纷纷上调其盈利预测，但目前泡泡玛特投资者最大的敌人是时间：如何通过持续的成长消化其高估值，需要耐心的等待和细致的数据追踪。
高盛在报告中称，基于盈利预警，高盛将泡泡玛特2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%。对于2025年，高盛预期收入和调整后净利润将分别达到328亿元人民币和100亿元人民币，此前分别为294亿元和82亿元。维持中性评级，因为目标价260港币与当前252港币十分接近。
基于上半年强劲表现，摩根大通上调了盈利预测，2025年收入预期从280.11亿元上调至303.85亿元，调整后每股收益从6.10元上调至7.15元。摩根大通将泡泡玛特目标价从330港元上调至340港元，维持"增持"评级。
摩根大通估算2026年泡泡玛特隐含估值在33倍PE,和日本IP公司三丽鸥35倍的估值接近，高于迪士尼20倍的估值。
资料来源：华泰证券
泡泡玛特另一个高估值的原因，在于其利润率超越同行平均水平的盈利能力。公司2024年的现金流投资回报（CFROI）已提升至24%。2024年利润率高达42%，几乎是同行20%的一倍多。这可能意味着在中长期的时间中，它的估值将难以低于同业水平。堪称是“时间的玩具”。
资料来源：瑞银证券
创新产品，驱动成长
泡泡玛特的IP运营能力已经成为其强劲的护城河。在未来一段时间，我们能期待如下更多的事件催化——
①创始人王宁现身上海徐汇港汇恒隆，为新开业的"POPOP"珠宝店剪彩，将销售更多Labubu系列珠宝产品，同时还有SkullPanda、Molly和Dimoo等系列饰品，进一步强化IP的货币化能力。门店规模有望持续扩张；
②《Labubu & Friends》动画第一季作品预计将在夏天首播，包含20集2分钟视频在社交网络传播，仍然是围绕强化IP认知，以及配合潜在新品发布的运营强化；
③和优衣库联名，Labubu x Uniqlo T恤将在8月推出；
④Labubu 4.0预告/发布预计在圣诞节/春节假期前推出，为2026年的销售做前期准备；
⑤Labubu潜在推出AI功能的互动情感玩具，伴随着国内AI玩具供应链的日渐成熟，泡泡玛特完全有机会在2025-2026年推出带有新技术的产品品类。
考虑到公司的IP运营能力和全球化扩张进程，我们认为泡泡玛特在业务上仍有较高成长性，当前市场定价充分合理。目前的股价反映了市场预计公司在2028-29年的销售增长将小幅放缓至24%，EBITDA利润率将从高点42%回归至公司自身五年中位数的35%。
假设泡泡玛特在海外市场、新技术玩具或IP传播领域取得突破性进展，长期将利润率维持在40%水平，公司的前景依然值得期待。
