1、当前国内存款利率不断下行，银行理财的收益率也持续走低，但它似乎仍是普通投资者的首选配置方式。您怎么看这一现象背后的原因？
孔祥：这个问题确实值得讨论。我认为，背后是低利率叠加高不确定性的环境，导致了居民资产配置行为的变化。
从数据看，2020年疫情后居民风险偏好明显下降，体现在存款占比显著上升。2022年银行理财打破刚兑、债券市场调整进一步加剧了这种趋势。那时我们判断，居民风险偏好处于低位。
低利率意味着大家对资产回报的预期要下降；而高不确定性加大了资产价格的波动，投资难度更高。这种情况下，理财的“稳健”和“低波动”就变得更受欢迎。
过去大家把银行理财当成是存款替代，但2022年之后认知发生转变，银行理财自身也开始调整产品结构，更注重在低波动和稳健收益之间寻找平衡。例如一些“日开”类理财产品，锁定期短、收益相对稳定，很受欢迎。
一个很现实的背景是：当前三年期存款利率从2022年的2.5%跌到现在的1.5%以内，过去靠卖房存款获得稳健收益的策略，现在可能难以覆盖基本生活开支。因此，很多居民将资金转向银行理财。
理财市场的规模也在恢复：2022年跌到27万亿，现在又回升到超31万亿，创出新高。“存款搬家”正在发生，资金从存款流向理财。
但也要看到，理财仍有局限性。未来在资管新规要求下，利用资金池平滑收益的空间会越来越小。如果仅依赖债券配置，收益也可能持续下降。就像日本，当无风险收益率降得太低，货币基金直接被清盘，居民干脆现金储蓄。
所以现在银行理财面临一个新十字路口：虽然当前收益率仍高于存款，能吸引增量资金，但未来如果缺乏可持续收益来源，可能面临规模收缩的风险。这是整个行业都需要思考的问题。
2、近年来越来越多的普通投资者也开始参与公募基金投资。您认为公募基金和银行理财的核心差异在哪？
孔祥： 这是个很好的问题。公募基金近年的增长，更多体现为结构性变化，并非简单的数量增长。比如：
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主动转被动：越来越多资金从主动管理转向了指数类和ETF产品。
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居民参与加深：以前更多是机构买基金，现在居民投资者也在积极参与。
如果看公募基金的发展，有三个重要阶段：
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2006-2007年：第一波爆发，得益于牛市中金融、地产、有色等板块的超额收益，基金作为专业投资工具被认可。
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2013年前后：第二波增长来自于互联网+渠道创新，比如余额宝将货币基金线上化，极大提升了用户触达效率。
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2019-2021年：第三波是结构性牛市下的行业轮动，新能源、出海、电动车等新赛道带来持续景气，公募基金通过高频调研、紧跟产业趋势，产生了显著的主动管理超额收益，很多基金经理当年年化回报超20%。
相比银行理财，公募基金更依赖投研能力和产业判断，也更强调风险暴露和收益弹性。银行理财主打“低波稳健”，而公募基金则可以参与更具成长性的资产，获取超额回报，当然也相应承担更高的波动。
近两年，基金行业也在推动“高质量发展”：
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一方面通过降费来增强客户获得感；
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另一方面鼓励产品创新，如指数增强、固收+、行业主题等，提升基金产品的绝对收益能力。
特别是2024年以来，我们看到“主动权益”出现明显回归，无论是AI、港股创新药，还是新消费，各赛道都有代表性的机会，主动型基金整体跑赢指数5-10个百分点不等。这也说明，投资人开始重新重视主动管理的价值。
总的来看，理财强调的是稳健，而公募基金是在为客户寻找更多的超额收益来源——要么通过固收+来增强收益确定性，要么通过产业趋势捕捉，实现更高成长性的回报。
3、您觉得普通个人投资者怎样投资基金，才能获得相对确定性较高的收益？
孔祥： 这问题挺难回答。公募基金和上市公司数量差不多，基金品种很多，选起来不简单。给大家几点思路：
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底仓策略：如果看好指数行情，可以配置基础的宽基指数基金，或者筛选过的Smart Beta策略，比如红利基金，作为底仓。
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优选主动权益基金：选择那些长期业绩好、风格稳定的主动管理基金，起到“增厚”收益的作用。现在有很多基金投顾和公众号会分享投资经理访谈和选基建议，大家可以关注。
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持续学习：投资是长期学习过程，要不断获取信息、研究产业和市场环境。风格切换很常见，比如大市值和成长股轮动，背后是产业、货币和制度环境的共振，投资者需要跟上这些变化。
如果觉得难，懒人法则是做多元资产配置，比如美股宽基指数、黄金、债券、现金各占25%，长期收益稳健，回撤低，赚取多元配置红利。
总之，投资理财既严肃又漫长，需要持续精进和学习。
4、现在很多投资者通过ETF配置资产，您觉得ETF会成为未来重要趋势吗？
孔祥： 是的，ETF规模已经超过4万亿，和主动权益基金规模大致持平，且已从股票延伸到债券，品类丰富。
ETF受欢迎主要有几个原因：费率低、政策支持、机构资源集中。公募基金正在快速被动化转型，这个过程中国用了三五年，美国用了三四十年。
ETF是很好的配置工具，适合机构和散户，能淡化个股差异，更聚焦行业机会，流动性好，逻辑清晰。相比投个股，长期看机会更多。
但ETF不是完全定型的产品，关键是需要头部机构和专业服务的引导。券商、公募、银行等渠道要帮投资者“拿得住、拿得稳”，平滑净值曲线，及时沟通市场变化和机会。
另外，互联网机构也在做线上分发和知识服务，帮助投资者把握买点和止盈点。
总体来说，ETF是个好工具，但要成为成型的投资产品，还需要投资顾问力量，帮助客户管理波动和心理，才能实现稳健的长期回报。
5、关于保险资管，大家一般觉得保险是成本开支，您怎么看保险资管的投资及其标的？
孔祥： 保险这块要分两部分讲：保险产品和保险资管。
保险产品方面，大家日常买的多是保障型产品，如重疾险、医疗险，主要是为家庭顶梁柱等提供保障，避免因疾病或意外带来家庭收入风险。理财功能其次，保障优先。
理财功能上，保险理财产品通常有预定利率合同，收益较稳定。最近两年，特别是2022年底起，银行渠道推出了3.5%左右的高定价保险理财产品，吸引大量资金。
资金积累后，保险资管面临投资难题，需要匹配收益、流动性和久期。比如产品定价3.5%，资产端必须收益高于此，且要和负债期限匹配。保险负债平均久期约20年，资产端需要投长期债券，比如10年以上的国债，满足久期匹配要求。
流动性也重要，每年保险公司要支付大额赔付（约保费的1/3），所以必须留足流动性资产。
保险资产配置中，债券占比约40%，偏好长期利率债（如30年国债）；其次是非标资产，过去多为房地产融资，但这类资产可得性下降。最近几年，保险公司增加了稳定高分红股票配置，利用新的会计准则将股价波动与利润表分离，增强利润稳定性。
结果是，保险资金流入股市，尤其偏好银行股与保险股，这推动了股市轮动和红利行情延续。
总结来看，保险资管的主要增量配置是长期国债、地方债和高分红股票。
6、考虑到低利率和高不确定性，您能给普通投资者一个综合的理财建议吗？包括公募基金、ETF、银行理财、保险资管等。
孔祥： 这个问题很复杂，我给个思路，核心是均衡配置和财富分配。简单来说，可以分为四部分：
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流动性管理（约10%） 适合现金类理财、货币基金和短债基金，优点是流动性好，满足日常资金需求，部分能做到T+0或T+1到账。
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长期保障（约5%） 买保障型保险，优先保障后理财。若有储蓄习惯，可考虑高预定利率的增额终身寿险等产品。
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保值资产（约20%-30%） 偏向“固收+”类理财或公募基金，年化收益稳定在4%左右，季度正收益。这类产品主要战胜CPI，长期抗通胀。
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长期增值（剩余约55%-65%） 底仓可用ETF或smart Beta ETF，基于指数打底，再加主动权益基金，由有成熟投资理念的经理操作，实现“核心+卫星”配置。
总体来看，这四类配置能平衡流动性、保障和财富稳健增值。
此外，建议理财不要与实物资产对立。优质房地产、黄金等另类资产也有其独特价值。比如房地产流动性较低，黄金受全球定价影响大，长周期来看具备配置意义。
配置比例要结合个人风险偏好和信息环境调整，这里不多赘述。
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