核心提要
本篇报告主要从大势、风格和行业维度总结牛市的十大规律。
大势:沪深300高点基本一致;五年规划交替前后容易产生大级别行情;股权风险溢价的水平;股息率的阈值;估值行情的阶段;业绩确认的时间六大规律。
风格:主要围绕先进制造和成长科技是领涨风格;中盘崛起;基金重仓的回归进行规律探寻。
行业:聚焦牛市的领涨行业。
牛市的10大规律:大势
规律1:沪深300高点基本一致,达到5300-5800点区间
过往三轮级别较大的牛市(2005-2007、2014-2015、2019-2021),沪深300高点均达到5500点附近,考虑到冲顶阶段的情绪不同,上下浮动在378点左右。
本轮情况:沪深300从2024年2月6日至2025年7月30日涨幅在25%左右,如果沪深300从7月30日收盘点位上涨至5500点,则涨幅空间在32%左右。
规律2:五年规划交替前后容易产生大级别行情
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021)时间节点,往往和五年规划的交替有关,严格来讲,牛市的开启有可能更早,比如2009、2014、2019以及2024年,但只要不透支较大涨幅,在上一个五年规划的收官年和下一个五年规划的开局年,容易产生较大级别行情。
本轮情况:2024年牛市开启,2025年是“十四五”收官之年、2026年是“十五五”开局之年,若重演历史规律,2025-2026年有机会成为牛市的主升浪。
规律3:股权风险溢价的水平
本轮情况:2025年7月30日万得全APE(TTM)21倍左右,假设十年期国债收益率水平维持在1.75%/上升到2%,股权风险溢价回到1%,估值抬升空间为76%/61%。如果股权风险溢价回到0,估值抬升空间为176%/142%。意味着全A指数还有至少60%的涨幅。
规律4:股息率的阈值
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),沪深300股息率往往能达到1.5%左右的水平,2005-2007年可以到0.5%左右。
本轮情况:2025年7月30日沪深300股息率2.8%左右,分红不变的前提下,如果到1.5%,指数有85%左右的上涨空间;如果到0.5%,上涨空间将明显放大。
规律5:估值行情的阶段
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),市场估值见顶之后,指数基本见顶,核心原因是市场乐观时的估值会计入后续业绩向好的预期。仅2009-2010年和2019-2021年存在1年左右时滞,但涨幅已经相当有限,估值见顶之后市场的结构性机会以产业驱动为主。
本轮情况:估值未见顶,万得全A指数2025年7月30日的估值水平到2021年初估值也还有19%左右的空间。
规律6:业绩确认的时间
2005-2007年和2019-2021年的牛市,业绩拐点早于估值见顶时间,即存在业绩估值双击的阶段。2009-2010年和2014-2015年的牛市,业绩拐点晚于估值见顶时间,工业企业利润拐点略领先上市公司业绩,可以作为先行指标。
本轮情况:ROE拐点截至2025一季度还未确认,业绩同比增速Q1转正,工业企业利润6月同比增速仍为负,目前仍是估值行情的阶段。
牛市的10大规律:风格
规律7:先进制造和成长科技是领涨风格
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),先进制造(主要是新能源、军工、机械)在六大类风格中,涨幅从未掉出过前二,成长在五大类风格中,有三次是第一。
本轮情况:先进制造底部至今涨幅不到45%、成长风格涨幅在55%左右,均显著低于过去任何一轮牛市的涨幅。
规律8:中盘崛起
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),中盘风格要么领涨,要么居中,每一轮牛市都会伴随部分公司市值显著扩张。
本轮情况:不论是中盘成长(新能源、电子)还是中盘价值(有色、化工)底部2024年2月8日至2025年7月30日涨幅在25%以内,反哑铃配置、中盘崛起的契机或已经到来。
规律9:基金重仓的回归
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),市场风格很难以红利主导,红利质量在前两轮牛市中占优,后两轮牛市高景气和基金重仓风格开始跑赢,随着牛市渐入佳境,高景气、基金重仓风格迟早回归。
本轮情况:基金重仓经历了2021年-2024年近3年半的回调之后,随着高景气投资的回归,基金重仓风格也将崛起。
牛市的10大规律:行业
规律10:牛市的领涨行业
过往四轮牛市(2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021),领涨的行业是军工、电力设备、机械设备、有色金属、汽车,其中军工每次都是前10,有色有3次是前5,电子有2次是前3。
本轮情况:电力设备明显弱于历史平均水平,社服、建材、美容护理、医药生物、农林牧渔、食品饮料也相对较弱。
本文作者:胡国鹏、袁稻雨,来源:国海证券,原文标题:《牛市的10大规律》