一份来自高盛的研报，再次点燃了市场对国产AI芯片龙头寒武纪的热情。
据追风交易台消息，8月24日，高盛在最新发布的研报中，将寒武纪的12个月目标价从1223元进一步大幅上调50%至1835元，维持“买入”评级，潜在上涨空间达47.6%。
高盛认为在中国云服务商资本支出增加、供应链寻求多元化以及寒武纪公司自身研发投入加强的共同推动下，其长期增长前景可期。该行复杂的估值模型将目光投向2030年，其核心逻辑在于中国AI供应链整体的市场重估。
这也是市场最关心的一个点，即高盛是如何通过一个着眼于六年后的估值模型，推导出这一看起来比较惊人目标价。该行还提到，新目标价1835元人民币，隐含了2030年预测市盈率44倍或2030年预测企业价值/销售额9倍，牛市情景下寒武纪的股价甚至可达3934元人民币。
三大催化剂支撑乐观前景
高盛的乐观判断建立在三个核心驱动因素之上。
首先是国内云厂商资本开支激增。报告援引的数据显示，腾讯在2025年第二季度的资本支出同比增长119%。高盛据此上调了对中国云市场的资本支出预测，认为这将直接利好上游的AI芯片供应商。
其次，供应链多元化趋势为本土芯片厂商创造了机遇。报告指出，DeepSeek等本土大模型的迭代，正在适配下一代国产芯片，这有助于客户在关税不确定性和数据安全担忧下，降低对单一供应商的依赖，为寒武纪等本土厂商创造了市场空间。据报告，寒武纪已通过中国信通院的DeepSeek兼容性测试，印证了其研发实力。
最后，寒武纪自身的研发投入决心得到确认。报告提到，公司计划在未来三年投资45亿元人民币用于AI芯片和软件研发的定向增发方案已获上交所批准，显示了公司对技术创新的坚定承诺。这意味着每年研发投入约15亿人民币，高于2024年的12亿人民币。
估值揭秘：高盛如何算出1835元？
市场最为关注的是1835元目标价的计算过程。高盛此次并未采用常规的近期市盈率估值，而是选择了一种更具前瞻性的贴现企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）模型，即“远期估值折现法”（discounted EV/EBITDA）。
具体来说，高盛的分析师并未纠结于寒武纪近几年的盈利数据，而是将估值基准年定在了2030年。报告解释称，届时寒武纪的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）预计将达到22%，与英伟达、AMD等全球同行的盈利水平更具可比性。
-
将应用于2030年EBITDA的目标倍数从之前的49倍上调至65倍。高盛解释称，这一上调反映了“市场对中国AI供应链的重估”。其依据是，中国半导体龙头同行的“EV/EBITDA倍数与未来一年基本面（EBITDA增长率及利润率）”的比率均值已从1.1倍上升至1.5倍。
-
折现至当前价值： 将通过上述方法计算出的2030年目标企业价值，以12.7%的股权成本（Cost of Equity）折现回2026年，再结合公司的现金和债务情况，最终得出每股1835元的目标价。
多维度交叉验证：估值是否过高？
为验证其估值的合理性，报告进行了多维度交叉检验，并认为估值“并未过高”：
-
企业价值/销售额（EV/Sales）：1835元的目标价对应9倍的2030年EV/Sales，低于公司自2022年以来的交易区间（22倍-61倍），且在全球同行范围的交易区间内，英伟达为15倍2026E EV/Sales，AMD为7倍2026E EV/Sales。
-
市盈率（P/E）检验：目标价对应253倍的2026年市盈率和44倍的2030年市盈率，在与中国半导体同行的增长率进行比较后，报告同样认为其估值处于合理范围。
高盛同时给出了不同情景下的估值。在最乐观的“牛市情景”下，若寒武纪芯片出货量年复合增长率达到约90%，其目标价可高达3934元。而在“熊市情景”下，若出货量增速放缓，目标价则可能回落至1211元。
-
牛市情景（目标价3934元）：假设2025-2030年AI芯片出货量复合年均增长率达到约90%，至350万片。
-
熊市情景（目标价1211元）：假设2025-2030年AI芯片出货量复合年均增长率降至约60%，至130万片。
