恒立液压2025年中报：增长背后的结构性调整值得关注

核心要点

• 财务表现：2025年上半年营收51.7亿元，同比增长7%；归母净利润14.3亿元，同比增长11%，扣非净利润增长16.9% • 盈利能力：基本每股收益1.07元，同比增长11.46%，净资产收益率8.64%，较去年同期小幅下滑0.23个百分点 • 现金流状况：经营性现金流净额6.19亿元，同比增长13.25%，但明显低于净利润水平 • 资产规模：总资产205.1亿元，较年初增长4.43%；净资产163.8亿元，增长3.84% • 分红预案：拟每10股派发现金红利3元，分红总额约4.02亿元，占2024年净利润的16.03% • 股权结构：控股股东及一致行动人合计持股66.74%，股权集中度较高 • 关注要点：现金流与利润的差异、ROE下滑趋势、以及液压行业景气度变化

恒立液压交出的这份中报成绩单，表面数据尚可，但细节透露出一些值得投资者深思的信号。

增长放缓背后的结构性问题

从财务数据看，营收51.7亿元的7%增长率相比公司历史表现并不算亮眼。更值得注意的是，扣非净利润14.5亿元同比增长16.9%，明显高于营收增长，这种剪刀差通常暗示两种可能：要么是成本控制得当，要么是产品结构调整带来的毛利率提升。

净资产收益率从8.87%下滑至8.64%，虽然降幅不大，但这一趋势值得关注。在净利润增长11%的情况下ROE仍然下滑，说明资产扩张的效率可能在边际递减。

现金流与利润的背离

一个不容忽视的细节是，经营性现金流净额6.19亿元，仅为净利润的43%。虽然现金流同比增长13.25%，但这种现金流与利润的显著差异，可能反映出应收账款增加、存货积压或者回款周期延长等问题。

对于制造业企业而言，现金流的健康程度往往比账面利润更能反映真实的经营状况。恒立液压作为液压件龙头，其客户主要是工程机械和机床制造商，这些下游行业的景气度波动直接影响回款质量。

分红政策的微妙信号

董事会提出的中期分红预案——每10股派3元现金红利，分红率16.03%，这个比例在A股市场算是相对慷慨的。但从另一个角度看，在公司仍处于成长期的背景下选择大比例分红，可能暗示管理层对未来增长机会的预期有所保守。

值得注意的是，总股本13.4亿股规模已经不小，每股收益的增长更多依赖于净利润的绝对增长，而非股本扩张的贡献。

行业地位稳固但增长天花板显现

恒立液压在液压件领域的龙头地位毋庸置疑，控股股东及一致行动人合计持股66.74%的高集中度也保证了战略执行的一致性。但从增长数据看，公司可能正在经历从高速增长向稳健增长的转换期。

液压件作为工程机械的核心零部件，其需求直接受制于基建投资、房地产开发和制造业资本开支。在当前宏观环境下，这些下游需求的不确定性可能是制约恒立液压进一步加速增长的关键因素。

投资者需要关注的风险点

首先是现金流质量问题。如果这种现金流与利润的差异持续扩大，可能暗示行业竞争加剧导致的账期延长或坏账风险上升。

其次是增长的可持续性。7%的营收增长率在当前环境下并不算差，但相比公司历史表现和市场预期可能存在gap。

最后是估值压力。作为机械行业的明星股，恒立液压长期享受估值溢价，但如果增长放缓趋势延续，估值重新定价将不可避免。

总体而言，恒立液压仍然是一家基本面扎实的优质公司，但投资者需要调整对其增长速度的预期，更加关注其在行业调整期的韧性和现金流管理能力。