“ 交易桌前看天下，付鹏说来评财经 ”
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今年是华尔街见闻《付鹏说》年度专栏的第十个年头！
正值《付鹏说第五季》即将收官，《付鹏说第六季》正式上新之际，华尔街见闻邀请到知名经济学家，《见证逆潮》作者付鹏老师独家对话，聊一聊最近关于全球大类资产市场的思考，希望对大家有启发，以下是本次对话实录第二部分。
如何看待加密货币、稳定币的未来？
华尔街见闻：近期加密货币市场热度持续攀升，同时美股市场中也有多家加密货币公司成功上市。请问您如何看待这类资产的发展前景？
付鹏：这一领域涉及诸多复杂要素，包括稳定币、现行货币体系等。此前，我曾计划就美国稳定币法案的出台进行深入解读，但因当时术后休养以及该议题涵盖范围广泛、内容错综复杂，故而未能及时展开。该法案所牵涉的远不止稳定币本身，而是涉及实物货币与信用货币体系下黄金的角色定位，以及当前稳定币与虚拟货币的关联。
近期更有传闻称，虚拟货币可能被纳入储备资产。这些议题实际上相互关联，例如过去一年多以来黄金市场的异常表现，便与当前稳定币及加密货币的发展态势存在内在联系。
此外，美国财政部门与独立运作的美联储之间的博弈，如部分政要试图更换美联储主席的举动，以及非洲地区正在发生的金融变革，均与稳定币存在千丝万缕的联系。若绘制一张关联图谱，不难发现所有这些信息最终都紧密相连。
我们确实正在经历一场深刻的金融变革，但这场变革并非回归过去，而是面向未来。因此，在我看来，加密货币、稳定币、比特币乃至人工智能等前沿领域，实际上构成了一个相互关联的整体。这与五六年前我们的认知截然不同，当时我们倾向于将这些资产视为高波动性、强投机性的虚拟资产。然而，近年来美国政府对这类资产的态度转变，推动了其快速发展，这种变化实难提前预测，包括美国政府自身也是采取渐进式策略。
华尔街见闻：正如Jamie Dimon此前对加密货币持悲观态度，甚至制作了相关视频，但如今态度却发生了显著转变。
付鹏：确实如此。我认为这并非个例，而是传统金融体系在将加密资产纳入监管范畴后的一种策略性调整。在此需特别指出，在分析当前金融格局时，应摒弃“去中心化”的固有观念。此前有文章提及“不可能三角形”理论，探讨中心化与去中心化的边界问题。但在我看来，包括加密货币在内的所谓“去中心化”资产，实质上仍是中心化的，它们去除的是其他主体的中心化地位，而非彻底消除中心化机制。若真实现完全去中心化，整个金融体系将无法运转。因此，当投资者意识到加密货币可成为削弱其他主体中心化地位的工具时，便构成了传统金融投资者态度转变的关键转折点。这也解释了为何美股市场中的AI、算力、算法模型及人工智能等领域，与加密货币逐渐形成紧密联动。
如何看待未来港股的机会
华尔街见闻：您经常与大家探讨港股市场，并强调通过观察香港的M1、M2货币供应量、储备、流动性及汇率等指标，可获取有价值的市场信息。
付鹏：香港实行联系汇率制度，这为我们提供了一个极佳的观察窗口。今年我曾多次提醒投资者关注港币异常拆借利率背后的市场信号。（点击回顾 付鹏说第五季32讲：港股市场的哑铃结构，关注AH价格差与利差变化、36讲：拆解香港汇率强弱异动背后的市场密码）
事实上，自港元拆借利率出现异常波动以来的数月内，港股表现持续弱于A股市场。以恒生科技指数为例，其至今仍未突破关税政策调整前的高点。这一现象背后，联系汇率制度及拆借利率的变动均发挥了重要作用。
当前，尽管有北向资金流入香港市场，但当地资产对流动性的吸纳能力有限，导致港股表现相对疲弱。与国内市场两头资产均表现活跃的哑铃型格局相比，香港市场的两端资产均显得较为低迷，这一差异在汇率及拆借利率上均有所体现。
华尔街见闻：那么，从短期来看，例如未来三至六个月内，您认为香港市场的这种表现会持续，还是有望创出新高？
付鹏：这主要取决于国内市场的动态。具体而言，国内哑铃型资产格局能否持续推动市场上行，将直接影响香港市场的表现。就我个人判断，今年下半年海外及国内市场均可能出现波动性事件，这将对香港市场产生相应影响。
华尔街见闻：据我所知，除了我，付总上个月也前往香港进行了一次调研。此外，您还去过澳洲和越南，并在专栏中分享了澳大利亚央行的政策动向。那么，在今年的这些调研中，您发现了哪些城市或新的机会呢？
付鹏：我们确实发现了一些新的机会，但尚未付诸实践。预计明年，我们会有前往阿根廷的安排。阿根廷经过两年的调整，当时大家普遍不看好，但近期外资的动向显示，其调整方向可能是正确的，结果也将逐渐显现。
华尔街见闻：我们最初聊到过，您从2016年开始更新《付鹏说》，至今已有近十年。我记得在之前的直播中，您提到这最初只是您个人的交易日记，在博客上开始更新的。
付鹏：确实如此，最早是日记形式，源于我写日记的习惯。当时，有一个小插件软件公司，它开发了一个功能类似于白板但比其他白板更好的工具，白板下直接植入了录音功能。十年前，这样的功能还相当罕见。我觉得这个工具可以尝试用于类似模式的创作，因为它比单纯的文字更直白。对我而言也更简单，无需再整理文字，我可以直接对着屏幕表达自己的想法，不太在意读者是否能看懂上面的标注和随手画的内容。因为只要思维跟上，即使我画了个圈，读者也能明白其含义。这种方式最终成为了一个特色，并延续至今，又一个十年了。
华尔街见闻：后来，您将博客搬到了见闻网站上继续更新。那么，您觉得现在的《付鹏说》对您来说仅仅是一种日记吗，还是说它有了新的含义？
付鹏：本质上没有太大变化。如果变了，反而可能不符合我们的初衷。不过，下一季我们可能会做一些突破。因为我看到后台有很多朋友反映，在关键节点上，他们觉得吸收的信息还不够充分。因此，我们计划进行一些改进。
华尔街见闻：所以，《付鹏说》第六季将做出一些升级？
付鹏：是的，我们会做一些调整，使其更加细致。当然，主框架不会变，但会让内容更加系统化。
华尔街见闻：那您能具体透露一下升级的内容吗？
付鹏：首先，我认为还是需要提供文字版的交易日记内容。这里说的不是视频中的纯文字版，而是其他一些日记形式的文字内容。因为到目前为止，我仍然在坚持写文字日记，我觉得文字和视频是互补的。通过观察用户反馈，我发现他们也希望看到类似文字型的更新。比如前段时间美国就业数据的下调、调休以及与ADP的关系等，这些内容我都已经在日记中写完了。
当数据公布时，我们看待问题的角度就会更加清晰。比如前几天公布的美国PPI数据，很多人对其解读并不完整。但我们在写日记时已经分析完毕。因此，我认为应该将文字与视频相结合，从短周期、中周期和重点时刻等几个维度进行补充，形成更体系性的内容。这应该是我们更新的一个方向，即日常分享一些碎片化的思考，中间穿插一些大的思考，最后在关键节点上给出综合分析。这样组成的产品可能更加完整。
华尔街见闻：所以，现有的视频版内容不会改变，我们只是新增一部分纯文字版内容，可能更适合一些喜欢深刻思考或沉浸式阅读的用户。
付鹏：对，但内容不会重复，要实现互补，重复是没有意义的。
华尔街见闻：我记得有一次《付鹏说》给我留下了深刻印象，您刚滑完雪，在壁炉旁或滑雪大本营与大家录制节目。您是否还有其他类似的场景，即有了想法就立刻录下来与大家分享？
付鹏：其实我并不会突然有一个想法就立刻录制。基本上，这都是基于日常的跟踪观察。比如，我可能每隔一两周写一篇日记，当这些日记涉及到关键点时，我就会将其转化为视频内容。因此，它很少是突发奇想的，基本上都是连续跟踪到重要节点时，我喜欢这样分享一下。每个季度我们会将几个重要的事情组合起来，你会发现这其实是一个很完整的体系。以前只分享了其中一部分，现在我觉得可以将其融合在一起。
华尔街见闻：那在录制场景上，您通常习惯在自己的书房吗？
付鹏：无所谓，我通常抱着iPad就录制了，没有太多偏好。
华尔街见闻：我最近在网上考古了您很多采访视频。其中有一个给我留下了深刻印象，当时主持人问您平时的解压方式有哪些。随着《付鹏说》的录制越来越多，包括您可能带领大家进行一些调研活动，您当时提到喜欢极限运动，因为荷尔蒙极速升高后归零的瞬间会让您感到非常爽快和解压。现在还是这样吗？
付鹏：还是一样的，不过得考虑一下身体状况与前几年不同了，年龄也是一个因素。因此，在极限运动的选择上，我会更加筛选和挑剔。
华尔街见闻：最后，请您展望一下新一季的《付鹏说》。您认为可能会出现哪些问题，这也代表了您现在比较关注的一些国家和资产类别。
付鹏：我相信镜头前的用户应该都已经很了解了，我主要关注的资产类别就是这些。我可能更关心的是今年下半年什么因素会触发波动率的抬升，更关注债券波动对权益市场的传导效应，这可能是下半年最关键的因素。到明年年中，即下一季《付鹏说》开始时，我可能更关注的是美国财政和货币权力的变化。这种变化并非指总统权力的更迭，而是指财政和货币政策是否会逐渐进行调整。
"美国现在越来越像我们"，这句话值得品味。这确实是美国的一个重大变化，但它毕竟还在原来的三权分立框架下，想要一下子变成我们这样并不容易。近期，美国政府通过战略投资持有Intel公司部分股权，这一举措引发了关于"政府干预市场边界"的讨论。尽管此类投资行为与典型国有企业模式存在本质差异，但确实反映出美国经济治理框架正经历结构性调整。
观察近半年美国政治生态可见，部分政界人士对前总统特朗普展现出超常规的政治忠诚，这种现象在华盛顿政治圈引发持续关注。这些现象都很相似。比如财政和货币的独立性现在是独立的，但以后是否能不那么独立，都服务于政治或政客呢？这种变化是否会发生？因此，这些因素到了明年可能会逐渐显现。因为这种变化不会一下子在所有环节都发生，而是一点点的。
对于大家来说，最关心的可能是财政和货币的变化，这应该是在明年。所以，这些内容可能会在《付鹏说》第六季或第七季与大家见面
华尔街见闻：在与付总的交流中，您经常提到看到用户反馈说没太看懂或怎么样。您非常关注大家的意见和建议，包括第六季我们将升级纯文字版内容。我还听说会建立一个专属的用户社群，方便小助手代为转发，及时将付总的观点传递给订阅用户。
付鹏：是的，因为最近大概半年多，我发现我的工作状态似乎回到了20年前。
我现在手机微信用得少了，回到了原来的工作状态。那么，我们与大家的沟通交流方式也要相应改变。
华尔街见闻：总结一下，我们有两项重大升级。
第一，在原有视频版内容的基础上，新增了纯文字版的交易日记分享。
第二，我们将建立《付鹏说》第六季的专属社群，并配备专门的课代表和小助手，将付鹏老师电子邮件上的关键信息通过手机及时分享到社群中。如果大家对第六季感兴趣的话，那就期待与付鹏老师在《付鹏说》第六季相见吧。
付鹏：好的，这可是十年之约了。可以好好期待新一季的《付鹏说》，欢迎大家在早鸟优惠期订阅。
《付鹏说第六季》正式上新！第六季将会做全面升级，在日常视频的基础上，新增付鹏老师文章的笔记，图表解读。
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《付鹏说 第六季》全面升级！重磅上新！
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