合合信息2025年中报分析：增长背后的ROE困局
核心要点
• 财务表现：上半年营收8.43亿元，同比增长22.51%；归母净利润2.35亿元，同比增长6.63%，但加权平均ROE大幅下滑至8.59%，较去年同期的19.92%减少11.33个百分点
• 盈利质量：扣非净利润2.12亿元，仅增长2.93%，明显低于营收增速，显示盈利质量存在隐忧
• 现金流改善：经营活动现金流净额1.87亿元，同比增长17.61%，现金流表现相对健康
• 研发投入：研发费用占营收比例28.59%，较去年同期增加0.76个百分点，持续保持高强度投入
• 股权结构：实际控制人镇立新持股24.19%，股权相对分散，前十大股东多为投资机构
• 关注要点：需重点关注ROE下滑原因、盈利能力可持续性以及高研发投入的转化效果
营收高增长难掩盈利效率下滑
合合信息（688615.SH）交出的这份中报，表面上看起来还算体面——营收同比增长22.51%至8.43亿元，在当前经济环境下确实不易。但深入数据背后，投资者会发现一些令人担忧的信号。
最显眼的问题是ROE的大幅下滑。加权平均净资产收益率从去年同期的19.92%暴跌至8.59%，降幅超过一半。这种程度的ROE下滑，很难用季节性波动来解释，更像是公司盈利效率出现了结构性问题。
盈利质量的分化更值得警惕。尽管营收增长了22.51%，但扣非净利润仅增长2.93%，这种剪刀差暴露了公司在成本控制和运营效率方面面临的挑战。要知道，对于一家科技公司而言，规模效应本应带来边际成本的递减，但合合信息的数据显示情况恰恰相反。
研发投入的两面性
公司继续保持高强度的研发投入，研发费用占营收比例28.59%，较去年同期还略有提升。在AI技术快速迭代的背景下，这种投入强度可以理解，但关键问题是投入产出比。
从财务数据看，高研发投入并未在短期内转化为相应的利润增长，这对投资者的耐心是个考验。特别是在当前AI技术商业化路径尚不清晰的情况下，持续的高投入能否最终获得回报，仍存在不确定性。
现金流提供了一丝安慰
值得肯定的是，经营活动现金流净额同比增长17.61%至1.87亿元，显示公司的现金回收能力有所改善。这在一定程度上缓解了对公司经营质量的担忧，至少说明营收增长不是靠放松信用政策换来的。
股权结构相对健康
从股权结构看，实际控制人镇立新持股24.19%，控制权相对稳定。前十大股东中机构投资者占据主导，包括东方富海、经纬创投等知名机构，这为公司治理提供了一定保障。
前路挑战不小
合合信息面临的核心挑战是如何在保持增长的同时提升盈利效率。基本每股收益从2.10元下降至1.68元，这种下滑趋势如果持续，将对公司估值造成压力。
作为一家专注于智能文字识别和商业大数据的科技公司，合合信息需要证明其技术投入能够转化为可持续的商业价值。当前的财务数据显示，这个转化过程比预期更加困难。
投资者需要密切关注公司下半年的表现，特别是能否通过产品升级和市场拓展来改善盈利状况。毕竟，在科技股投资中，增长的可持续性和盈利的确定性同样重要。
