客户关系管理（CRM）软件巨头Salesforce上个财季的营业收入和盈利均超预期两位数增长，但本财季的收入指引疲软，体现了在充斥地缘政治风险和宏观经济不确定的环境下，软件客户对云产品支出的谨慎倾向。
投资者越来越担心成熟的软件制造商会被基于人工智能（AI）的新供应商超越，因为预计AI将冲击Salesforce这类按用户对应用程序收费的公司，接管他们的部分工作并减少企业客户的员工人数。
投资者一直在关注，Salesforce在自动化和AI智能体方面投入巨资何时有回报。本次营收指引显示，面对AI后起之秀的竞争，Salesforce的AI产品还没能带来回报。
财报公布后，本周三本已收涨逾1.4%的Salesforce在美股盘后转跌，盘后跌幅曾超过6%。截至周三收盘，Salesforce股价今年内累跌约23.2%，在蓝筹科技股中表现垫底。
美东时间9月3日周三，Salesforce公布截至2025年7月31日的公司2026财年第二财季（下称二季度）财务数据，并提供第三财季（三季度）和全财年的业绩指引。
1）主要财务数据：
营收：二季度营业收入102.4亿美元，同比增长约9.8%，公司指引为101.1亿至101.6亿美元，LSEG分析师共识预期101.4亿美元，前一季度同比增长7.6%。
EPS：非GAAP口径下，稀释后二季度每股收益（EPS）为2.91美元，同比增长约13.7%，公司指引为2.76至2.78美元，分析师预期2.78美元，前一季度同比增长5.7%。
营业利润率：二季度GAAP口径下营业利润率为22.8%，同比提高3.7个百分点，前一季度同比提高1.1个百分点；非GAAP口径下营业利润率为34.3%，同比提高0.6个百分点，前一季度同比提高0.2个百分点。
2）业务数据和财务指标：
订阅与支持：二季度营收96.9亿美元，同比增长约10.6%，前一季度同比增长8.3%。
CRPO：当前剩余履约义务（CRPO）为294亿美元，同比增长11%，分析师预期291.5亿美元，前一季度同比增长12%。
3）业绩指引：
营收：三季度营收指引为102.4亿至102.9亿美元，同比增长8%至9%，分析预期102.9亿美元，全财年指引为411亿至413亿美元，此前指引410亿至413亿美元，同比增长8.5%至9%。
EPS：三季度非GAAP口径下稀释后EPS为2.84至2.86美元，分析师预期2.85美元，全财年EPS为11.33至11.37美元，此前指引为11.27至11.33美元。
营业利润率：全财年GAAP口径下营业利润率为21.2%，此前为21.6%，非GAAP口径下营业利润率为34.1%，此前为34.0%。
营收增速六个季度来首次接近两位数 EPS大超预期
财报显示，Salesforce二季度营收超预期加速增长，增速将近10%，这是最近六个季度内首次营收的增速接近两位数，之前连续五个季度录得同比个位数增长。
二季度Salesforce的EPS盈利同比增长将近14%，增速为前一季度的两倍多，且高于公司资深指引区间，较位于指引区间高端的分析师预期高近4.7%。
作为递延收入和积压订单总和的关键财务指标CRPO订单二季度同比增长11%，虽然增速较前一季略为放缓，但还略高于分析师预期。
二季度数据云和AI业务年化经常性收入超过12亿美元，同比增长120%，大致持平前一季增速，第一财季该业务的年化经常性收入突破10亿美元。
Salseforce的CEO Marc Benioff点评业绩称，2026财年上半年在收入、利润率、现金流和CRPO方面均表现强劲，公司有望在2026财年创下近150亿美元的运营现金流纪录。
Benioff认为，这些业绩体现了公司客户的成功——例如辉瑞、万豪和美国陆军，他们正在转型为代理型企业，在这些企业中，人类和AI智能体并肩作战，重塑工作流程，提高生产力，帮助客户取得成功。
三季度营收指引最高增9% 区间中值低于预期
虽然Salesforce二季度的营收增长带来惊喜，但业绩指引显示，这种增长势头无法持续。
Salesforce预计，三季度营收最高增长9%，指引区间的中值不足102.7亿美元，低于处在指引区间高端的分析师预期水平102.9亿美元。这意味着，三季度增速将较二季度放缓。
Salesforce预计的本财年营收增速最高也只有9%。公布第一财季财报时，Salesforce将年度营收指引区间总体上调了将近1%至逾1.2%，本次公布财报时，并未继续上调整个区间，而是将区间的低端微幅上调1亿美元，升幅0.2%。
Salesforce的三季度ESP指引区间中值符合分析师预期，全财年EPS指引区间被小幅上调。
Salesforce还预计，三季度GAAP口径下的CRPO增长将略为超过10%，符合分析师预期。
Salesforce正经历自成立以来最严峻的增长挑战。从2006年到2022年，公司年收入增长率至少保持在24%，但这一趋势自2023年开始逆转。2025财年营收仅增长8.7%，市场预期显示营收增长可能要到2029财年才能重返两位数。
这一增长轨迹反映了软件公司从高速成长期向成熟期的典型转换。以甲骨文为例，在经历长期高增长后，该公司2006年至2023年的年化销售增长率为7.6%，同时通过股票回购将稀释股数减少48%，推动每股指标增长91%。Salesforce自2023财年开始现金回报计划，至今已将稀释股数减少2.3%。
AI转型面临双重挑战
Salesforce正试图通过AI智能体技术重振增长，但面临来自AI的双重威胁。首先是AI编写代码的能力可能替代其部分功能和应用开发业务；其次，Salesforce是软件即服务（SaaS）的鼻祖，AI可能促使企业缩减员工规模，从而减少企业客户对SaaS传统商业模式“按席位收费”的需求。
Salesforce推出的Agentforce AI平台旨在将AI代理集成到客户关系管理软件中，这些代理系统能够使用AI语言模型通过简单提示完成复杂任务系列。然而，市场采用速度缓慢，新工具的潜在风险使企业在部署时更加谨慎。
更大的担忧在于，AI原生竞争对手可能以云计算当年颠覆传统软件业的方式冲击现有云软件公司。未来的“AI原生”竞争者可能正在获得首轮融资，或尚未出现，但可能会像Salesforce二十年前那样出其不意地挑战现有企业。
公布财报前，本周三稍早，Salesforce的CEO Benioff在一档播客节目中透露，上周，Salesforce削减了约4000个客户支持岗位。该司成为又一家因AI影响而裁员的硅谷巨头。
分析师预期与市场情绪
近期分析师调整反映出市场谨慎情绪。上周，花旗将Salesforce的目标价从295美元下调至275美元，维持中性评级，称合作伙伴反馈显示，二季度的“需求前景令人失望”，分析师表示将等待Agentforce更广泛推广和商业化的更多数据点。
美银将Salesforce的目标价从350美元下调至325美元，维持买入评级。与合作伙伴的近期讨论表明，第二季度交易活动"符合"预期，预计第二季度营收和合同剩余履约义务(cRPO)将分别达到101亿美元和192亿美元，基本符合估值预期。
Oppenheimer将Salesforce的目标价从370美元下调至315美元，维持跑赢大盘评级。该机构研究显示，Salesforce业务趋势疲软，除了下半年企业IT支出季节性好转外，短期催化剂有限。分析师认为，第二季度财报可能不会催生对Salesforce的新观点。
Salesforce公布财报后，巴克莱分析师Raimo Lenschow评论称，投资者必须关注SalesforceAI智能体平台Agentforce 的定性数据，并等待该司下个月举行的年度科技大会Dreamforce 提升他们的热情。
