今年以来引领美股上涨的动量股正遭遇一场剧烈抛售。
根据高盛顶级交易员Guillaume Soria在周三收盘后发给客户的一份报告，尽管标普500指数当日收盘基本持平，但市场内部结构却暗流涌动。市场正在经历一场对近期主流投资主题的“强力平仓”，过去一段时间表现优异的动量股遭遇普遍抛售。
此次抛售对市场中投机性最强的板块冲击尤为显著，包括被大量做空的股票、量子计算概念股以及尚未盈利的科技公司。报告警告，鉴于动量因子在历年11月至次年1月普遍表现疲软的季节性规律，以及当前仍然拥挤的仓位，本轮下跌趋势可能尚未结束。
动量交易退潮，资金涌向“优质股”
高盛交易员明确指出，市场正在发生显著的轮动。无论是基于过去3个月、6个月还是12个月表现的动量股组合，都出现了明显的资金流出。
Guillaume Soria在报告中强调，近期市场叙事的核心主题正在被瓦解。
数据显示，此前涨幅较大的投机性资产领跌市场，而代表稳健基本面的“优质股”因子则重新获得资金青睐。这表明在市场不确定性上升的背景下，投资者正从追逐高增长转向寻求基本面的确定性，风险偏好出现明显转变。
季节性逆风与高仓位加剧抛售风险
动量股面临的抛售压力可能才刚刚开始。Guillaume Soria分析显示，从历史上看，11月至次年1月是动量因子表现最差的三个月。这一季节性逆风对于今年的动量交易而言尤其危险。
根据高盛数据，今年以来，动量因子本身上涨约7%，而高盛构建的动量股篮子涨幅在15%至35%之间，其优异表现主要得益于多头持仓。随着投资者在年底前锁定收益，这些涨幅较大的股票最可能成为获利了结的对象。
此外，高盛主经纪商业务的数据显示，对冲基金在动量股上的敞口仍然处于极高水平，分别位于过去一年和五年的第90和第94个百分位。如此拥挤的仓位一旦开始平仓，极易引发踩踏式抛售。
动量股构成：高贝塔与科技股的集中暴露
当前动量股的构成也使其在市场转向时显得尤为脆弱。Guillaume Soria发现，目前的动量因子主要做多信息技术和工业板块，同时做空医疗保健和消费板块。从风格上看，它严重偏向于高贝塔值和高波动性股票，而这些股票正是自4月份低点以来表现强劲的资产。
报告还提到，“关税解放日”以来，动量股和黄金的走势高度趋同，两者在最近几天都出现了急剧下跌。这种相关性表明，驱动这两类资产的宏观因素可能正在发生变化。
动量股的急跌也反映出市场广度不足的问题。Guillaume Soria指出，在过去15年中有13年，标普500指数的表现都优于剔除七大科技巨头后的“X7指数”。自2020年1月1日以来，两者年化表现差异达6%。
基于此，Guillaume Soria建议，寻求战术性对冲的投资者可考虑使用其“X7指数”构建有限亏损的对冲策略。他认为，相比直接对冲标普500指数，这一策略成本更低，针对性更强。
