日本金融市场正上演一场“股债汇三杀”的风暴。德银发出警告称，当前日本市场的动荡比近期美国股市的波动更令人担忧，让人联想到2022年几乎摧毁英国债市的危机，一场潜在的资本外逃风险正在积聚。
市场动荡在周四加剧。日经225指数低开低走，跌幅一度接近3%。个股方面，软银股价大跌11%，创下近期新低；铠侠股价盘中一度重挫16%。
与此同时，日元汇率跌至今年1月以来的最低水平，逼近可能引发日本央行干预的警戒线。
债券市场同样承压，30年期日本国债收益率已升至数十年来的高位。
这一系列连锁反应的核心，源于市场对日本新政府财政政策的深切忧虑。据报道，日本政府计划推出自疫情以来最大规模的财政支出方案。德银货币研究全球主管George Saravelos表示，这项庞大的刺激计划，叠加日本央行持续的鸽派立场，正引发市场对日本财政状况恶化的担忧，并动摇投资者对日本国内资产的信心。
法国兴业银行全球策略师Albert Edwards也表达了类似的担忧，他将日本长期债券收益率的攀升形容为“极少被投资者重视的重大警示信号”。分析师们警告，如果投资者对日本政府和央行维持低通胀的承诺失去信心，抛售日本资产的理由将变得充分，可能引发更具破坏性的资本外流。
股债汇齐跌，资本外逃迹象扩大
德银在一份题为《这令人担忧》的报告中指出，日元和30年期日本国债在最近几周内跌幅均超过5%，而同期全球其他地区的固定收益市场却在反弹。这种脱钩现象凸显了日本市场的特殊困境。
最新的日本股市大跌，被视为市场悲观情绪蔓延的“明显信号”。德银分析师George Saravelos警告，债汇市场的价格波动如果蔓延至疲软的股市，将是资本外逃范围扩大的迹象。
周四的市场表现似乎正在印证这一预判。数据显示，30年期日本国债收益率已攀升至3.35%上方，而本月初时该收益率仅为3%左右。
德银警告：警惕2022年英国市场动荡重演
分析师Saravelos将当前日本的局面与2022年英国的“特拉斯危机”进行了比较。
当时，英国时任首相提出的无资金支持减税计划，引发了投资者恐慌，导致英镑跌至37年低点，英国国债市场几近崩溃。Saravelos认为，日本市场正在发出类似的信号：对国内资产基础的“信心丧失”。
他表示：“日元和日本国债长端的名义市场均开始与任何公允价值衡量标准脱钩，且盘中相关性正在加速。”
他进一步解释，日本市场长期以来的稳定，依赖于高公共债务和高私人储蓄的结合，而维系这一切的核心是稳定的通胀预期。一旦国内投资者对政府和央行控制通胀的承诺失去信心，“购买日本国债的理由将不复存在，资本外流将更加剧烈。”
不过，报告也指出，2022年的英国债市危机因养老金基金的杠杆投资策略引发强制抛售而加剧，目前尚无迹象表明日本市场存在类似的杠杆风险。
巨额财政刺激与央行鸽派立场引发担忧
市场动荡的直接导火索，是日本新任首相高市早苗的支出计划。据报道，该计划的规模将是新冠疫情以来最大的。在投资者看来，如此庞大的财政刺激，加上日本央行不愿收紧的货币政策，将不可避免地导致日本财政状况恶化。
Saravelos在报告中分析，日本拥有全球占GDP比重最高的政府债券市场，同时也拥有最富裕的家庭之一。这种“高公债、高储蓄”的结构是其资本市场稳定的基石。然而，这个系统的稳定最终取决于通胀预期的稳定。如果国内信心动摇，整个体系可能面临瓦解风险。
法国兴业银行的Albert Edwards也认为，收益率的上升虽然“还不是恐慌性抛售，但收益率在持续、缓慢而无情地上升”。他甚至预测：“这场由日本引领的政府债券长期熊市，注定会扭转过去40年股票和房地产市场估值过高的局面。”
后续关注：资本外逃与官方行动
目前，日本央行和政府似乎对近期的市场波动保持着容忍态度。但Saravelos怀疑，如果当前的价格走势持续下去，日本政府能否继续保持沉默。
“我们将在未来几周密切关注日本市场是否出现更大范围的资本外逃迹象，”Saravelos表示，“一个明显信号将是当前价格走势蔓延至疲软的股市，以及日本国债与全球固定收益趋势持续脱钩。”
对于投资者而言，日本市场的“三杀”局面意味着系统性风险正在上升。相比于美股的短期波动，由财政和货币政策失信引发的国内资本外逃，可能带来更深远和更具破坏性的影响。
