摩根大通上调百度评级及目标价格。分析师认为，市场严重低估了百度AI转型的速度和规模，得益于昆仑芯片销量增长，公司云业务收入将在2026年增长61%。
据追风交易台信息，摩根大通在11月23日的报告中表示，百度的投资叙事正在发生根本性转变：公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商，预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动营收增速显著提升。
昆仑芯片销售将显著增长
摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍。
这一预测基于中国头部云服务商加速采购国产AI加速器的结构性转变：自2025年起，中国主要超大规模云服务商百度、阿里巴巴、腾讯和字节跳动加速采购和部署国产AI加速器，从试点应用转向大规模多供应商采购。
百度昆仑项目成为规模化国内需求的核心验证案例。4月份，百度披露了3万片P800训练集群，更为关键是，方案获得了中国银行和互联网公司的外部采用，确认昆仑芯片不仅在内部可行，也在赢得企业级工作负载。
GPU计算收入将延续三位数增长
摩根大通预计百度GPU计算收入（基于订阅的AI云基础设施收入）将在2026年翻倍。Q3GPU租赁订阅收入同比增长128%，相比上一季度约50%的增幅进一步加速。
分析师表示，从2025年开始，百度云业务已明确转向AI优先、GPU密集的增长阶段。AI云收入在4季度同比增长26%，Q1加速至42%，Q2和Q3分别保持27%和21%的强劲增长。这一时期，AI云已增长到约占百度核心收入的四分之一，成为主要增长引擎。
在Q1大模型招标市场中，百度智能云以19个项目中标、约4.5亿元人民币投标额排名第一，领先其他主要模型供应商。这些合同通常涉及在百度AI云上部署生成式AI应用的多年期项目，锁定了未来GPU和加速器使用的收入流。
传统广告业务面临结构性调整
尽管AI营销服务保持快速扩张，但摩根大通对百度广告业务前景相对谨慎。
摩根大通预计AI原生营销服务收入将在2026年同比增长55%，但传统搜索广告收入持续遭受双位数同比下滑。
分析师表示，传统搜索和信息流广告收入在Q3下降约30%。AI原生营销服务在Q3实现262%同比收入增长，占百度核心广告收入的18%，但这些AI原生格式正在蚕食传统搜索广告收入。
摩根大通预计2026年百度核心广告收入将同比下降7%。报告强调，重新评级的催化剂将来自云/AI基础设施增长，而非传统广告业务的反弹。
资产减值将显著提升盈利能力
摩根大通认为，Q3 160亿元人民币的资产减值将对百度2026-27年核心盈利能力产生直接而重大的积极影响。
基于被减值硬件/CPU剩余使用年限两年的假设，分析师预计年折旧费用将在2026-27年每年减少约80亿元人民币，相应提升调整后营业利润80亿元。
这将使2026年集团层面调整后营业利润率提升5个百分点，百度核心调整后营业利润率提升7个百分点。
分析师认为，减值是战略性努力的一部分，旨在使公司资产基础与其创收能力保持一致，具体是通过处置传统CPU设备来专注于GPU等高性能计算资产。
鉴于百度AI云更有前景的前景和变现早期阶段，摩根大通将估值方法从集团层面混合市盈率改为分类求和(SOTP)估值。报告基于5倍2026年市盈率倍数对总广告业务估值120亿美元或每股37美元。
对百度云业务估值340亿美元或每股100美元，基于云业务（不含昆仑芯片销售）6倍2026年收入倍数和昆仑芯片15倍2026年收入倍数。这一估值框架产生188美元的12月目标价（70%上行空间）。
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