市场正在重新评估俄乌潜在和平协议的前景，这已导致布伦特原油价格在一周内下跌5%至62美元/桶。
据追风交易台，11月26日，高盛最新研报量化了潜在协议对油价的冲击，并指出成品油面临的下跌风险远大于原油本身。
原油下行空间：即使达成和平协议并解除制裁，原油价格的直接下行空间相对温和（2026年预测下调4-5美元/桶），因为市场已部分计价，且俄罗斯产量恢复需要时间。
成品油暴跌风险：柴油等成品油利润率面临主要冲击，若谈判成功，预计欧洲柴油利润率将进一步下跌6-8美元/桶。
供需基本面：在高盛的基准情景（制裁维持现状）下，受非俄罗斯供应强劲影响，2026年布伦特/WTI油价本就将跌至56/52美元。和平协议将加速这一跌势。
交易策略：建议投资者做空2026年三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差；生产商应锁定2026年价格下行风险；消费者利用2026年的潜在暴跌来对冲2028年以后的价格上行风险。
市场正在计价和平预期，基准情景依然看跌
截至2025年11月26日，随着市场权衡美方协调下俄乌重启和平谈判的前景，布伦特原油价格已跌至62美元/桶，欧洲柴油裂解价差（vs. 布伦特）暴跌近25%至28美元/桶。
在高盛的基准情景中：
俄罗斯能源基础设施持续遭受无人机袭击，加之低油价（以卢布计价）影响，俄罗斯液体燃料产量将延续下行趋势：从2025年四季度的1010万桶/日（10.1mb/d）降至2027年底的900万桶/日（9.0mb/d）。
即便没有和平协议，由于非俄罗斯地区供应强劲，2026年布伦特/WTI油价仍将跌至56/52美元/桶。
原油下行风险测算：和平协议将拉低2026年均价至51-52美元
若俄乌达成和平协议并解除对俄石油行业的制裁，油价将主要通过两个渠道受到冲击：俄罗斯产量的逐步恢复以及海上浮仓库存的释放。高盛估算这将使2026年布伦特油价预测在基准基础上下调4-5美元。
直接冲击之所以“温和”，是因为市场已计入部分概率，且俄罗斯产量恢复存在结构性瓶颈。即便西方制裁全部解除、炼厂袭击停止，受限于技术瓶颈和高税收楔子，俄罗斯的产量反弹将是以年为单位的渐进过程，而非数月内的爆发。
高盛设定了两种复苏情景（均假设海上浮仓在5个月内释放5000万桶）：
- 缓慢复苏： 俄罗斯产量在2027年前稳定在2025年四季度的1010万桶/日水平。此情景下，2026/2027年布伦特均价预计为52/58美元（比基准低4/5美元）。
- 快速复苏： 俄罗斯产量从2026年3月开始线性恢复，至2027年底回到战前1130万桶/日（11.3mb/d）的水平。此情景下，2026/2027年布伦特均价预计为51/54美元（比基准低5/9美元）。
自战争开始以来，由于制裁导致贸易流向改变、航程变长，俄罗斯水上原油（包括浮式存储和在途运输）增加了约8000万桶（80mb）。 一旦达成和平协议，这些“搁浅”的水上原油将加速卸货至陆地存储设施，包括OECD定价中心，从而在俄罗斯产量实质性恢复之前，就对油价形成快速打压。模型假设在和平情景下，水上石油将在5个月内减少5000万桶，相当于每天释放30万桶供应。
真正的重灾区：成品油价格面临剧烈回调
相比原油，和平协议对成品油价格的打击将更为直接和剧烈，主要基于以下三点逻辑：
- 出口降幅更大： 自2022年3月以来，俄罗斯成品油出口下降了90万桶/日（0.9mb/d），而原油出口几乎持平。这意味着成品油市场的供应收紧程度远超原油。
- 地缘政治溢价过高： 成品油利润率当前计入了比原油更高的风险溢价。高盛估算，欧洲柴油/瓦斯油相对于布伦特的溢价中，有7美元/桶属于超出实物基本面的地缘风险溢价。
- 运费正常化： 制裁迫使俄罗斯石油从苏伊士运河以西转向以东（主要是印度和中国），大幅推高了运费。若制裁解除，航程缩短，运费将回归正常。自开战以来，成品油运费已上涨约3美元/桶。
如果和谈成功，预计柴油利润率将进一步下跌6-8美元/桶。其中4-5美元来自风险溢价的消除，2-3美元来自清洁油轮运费的正常化。实际上，仅受和谈头条新闻影响，欧洲柴油风险溢价上周已从15美元/桶降至7美元/桶。
做空价差，利用低价对冲
尽管和平协议即期利空油价，但高盛维持长期看涨观点，认为2028年底布伦特回升至80美元，理由是长期投资不足和需求持续增长。
基于此逻辑，高盛建议：
- 做空2026年三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差。 这表达了对2026年供应过剩的看法。
- 石油生产商： 应对冲2026年的价格下行风险。
- 石油消费者： 2026年因全球供应强劲和库存增加导致的油价暴跌，将是对冲2028年起价格上涨风险的绝佳机会。
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